王涵：價(jià)格指數(shù)回升，PPI通縮壓力有一定緩解

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“王涵論宏觀”，作者王涵、賈瀟君。

投資要點(diǎn)

事件：2月制造業(yè)PMI降至49.2，非制造業(yè)PMI降至54.3。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

2月制造業(yè)PMI：企業(yè)生產(chǎn)謹(jǐn)慎但需求有小幅回暖跡象。從指數(shù)構(gòu)成分項(xiàng)來(lái)看，2月從業(yè)人員和原材料庫(kù)存分項(xiàng)是制造業(yè)PMI的主要拖累。生產(chǎn)分項(xiàng)則罕見(jiàn)降至50分水嶺以下，為2009年1月來(lái)首次，因此生產(chǎn)分項(xiàng)回落不能僅以春節(jié)因素來(lái)解釋，企業(yè)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)下行仍有一定擔(dān)憂，生產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。新訂單和供應(yīng)商配送時(shí)間改善，新訂單分項(xiàng)上升至50.6，而供應(yīng)商配送時(shí)間縮短，指向需求面有一定的回暖。另外，非指數(shù)構(gòu)成分項(xiàng)來(lái)看，進(jìn)口與新出口訂單均大幅下降，全球貿(mào)易面臨不確定性。

外需弱+春節(jié)，為何新訂單出現(xiàn)上升？2月新訂單回升但新出口訂單仍大幅下降，指向需求回升并非來(lái)自外需。另外，2月大企業(yè)景氣程度進(jìn)一步上升，而中小企業(yè)則持續(xù)位于50的分水嶺以下。從分項(xiàng)來(lái)看，大企業(yè)景氣上升主要源于新訂單分項(xiàng)，而由于外需大幅走弱以及春節(jié)因素，小企業(yè)訂單明顯回落。我們認(rèn)為，新訂單回升應(yīng)與去年下半年至今政府致力于改善信用環(huán)境，年初社融增速大幅反彈以及政府主導(dǎo)項(xiàng)目上升有關(guān)，指向政策托底效果有所顯現(xiàn)。

價(jià)格指數(shù)回升，PPI通縮壓力有一定緩解。2月購(gòu)進(jìn)與出廠價(jià)格指數(shù)雙雙回升。其中，購(gòu)進(jìn)價(jià)格從46.3升至51.9。價(jià)格指數(shù)走勢(shì)與近期流通領(lǐng)域50種重要生產(chǎn)資料價(jià)格走勢(shì)一致，截至2月20日的數(shù)據(jù)來(lái)看，流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，這意味著PPI通縮壓力階段性得到緩解。

PMI結(jié)構(gòu)改善，但經(jīng)濟(jì)仍有不確定性。往后看，經(jīng)濟(jì)仍有一些不確定性。全球貿(mào)易逐步走弱，疊加前期關(guān)稅政策，我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈面臨壓力?；乜?014-15年，宏觀環(huán)境與當(dāng)前相似——外需走弱疊加政策托底。盡管當(dāng)時(shí)新訂單也出現(xiàn)短期高于新出口訂單的情況，之后又趨于一致，因此需要警惕外部向內(nèi)部傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。