拿10.78億派息，信義玻璃（00868）的底氣在哪？

業(yè)績期來臨了，這是上市公司繁忙的季節(jié)，而對于投資者來說，一方面是檢查過去一年的投資成果，另一方面也在趕忙收集有價值的年報，為下一輪投資做準備。作為玻璃制造行業(yè)的龍頭，信義玻璃（00868）向投資者上交了一份2018年的成績單。

智通財經(jīng)APP獲悉，2月25日，信義玻璃發(fā)布2018年全年業(yè)績，收入160.145億港元，同比增長8.7%，毛利58.75億港元，同比增長7.9%，經(jīng)營凈利潤為42.368億港元，同比增長5.6%，該公司宣布派2018年末期現(xiàn)金股息每股27.0港仙。

信義玻璃主要從事玻璃制造業(yè)務，旗下有三大業(yè)務產(chǎn)品，分別是汽車玻璃、浮法玻璃和建筑玻璃，在資本市場，2018年信義玻璃股價跌了10.3%，跑贏大盤3.2個百分點，跑贏同行（福耀玻璃）10.45個百分點。

福耀玻璃還未公布2018年全年業(yè)績，但以上半年及三季度業(yè)績增速看，預計和信義玻璃差距不大。下面我們將具體分析信義玻璃在2018年的業(yè)績情況，以及對比同行2019年是否存在機會。

盈利能力差異

單看一張財報有點單調(diào)，也不足說明問題，智通財經(jīng)將信義玻璃過去三年的財報整合在了一起，與過去兩年相比，2018年的收入及凈利潤增速明顯下滑幅度很大，且2018年期間費用增速及成本增速均高于收入及凈利潤增速。

從行業(yè)上看，信義玻璃過去三年的增速符合行業(yè)現(xiàn)狀，不過對比同行而言，還是不占優(yōu)勢的。同行福耀玻璃收入和凈利潤增速也表現(xiàn)了同樣的特征，但該公司毛利率要比信義玻璃高，2018年進行了費用控制，首9個月期間費用率下降了7.6個百分點，使得凈利潤率提升了4.8個百分點。

以下為信義玻璃和福耀玻璃過去三年在費用率及利潤率情況：

過去三年，福耀玻璃的毛利率維持在42%左右的水平，而信義玻璃的毛利率則維持在36%左右的水平，前者高出6個百分點，但這種差距被期間費用所補償，不過2018年首9個月福耀玻璃費用率降下來了，這兩家公司的凈利率差距縮小。

福耀玻璃的毛利率比信義玻璃高，而凈利率卻比信義玻璃低，毛利率的影響主要是產(chǎn)品業(yè)務的差異，而凈利率的影響主要是費用率的差異，上文也已經(jīng)談到，那么福耀玻璃和信義玻璃產(chǎn)品有什么差異呢？

重心業(yè)務差異

智通財經(jīng)APP了解到，福耀玻璃生產(chǎn)汽車玻璃和浮法玻璃，業(yè)務和信義玻璃構(gòu)成競爭關系，但福耀玻璃主要生產(chǎn)的是汽車玻璃，2018年上半年，福耀玻璃的汽車玻璃業(yè)務收入占比達94.06%，占據(jù)大頭，而信義玻璃收入大頭為浮法玻璃。2018年年報顯示，信義玻璃的汽車玻璃、建筑玻璃及浮法玻璃收入占比分別為26.6%、20.8%和52.6%。

兩者主攻產(chǎn)品不同，盈利能力也會產(chǎn)生差異。以信義玻璃2018年年報為例，汽車玻璃的盈利能力要比浮法玻璃要高。2018年，信義玻璃的浮法玻璃、汽車玻璃和建筑玻璃三大業(yè)務的毛利率分別為32.4%、43.9%以及38.3%。信義玻璃的汽車玻璃業(yè)務毛利率剛好和福耀玻璃基本一致。

圖片來源：信義玻璃2018年年報 

2018年信義玻璃的浮法玻璃、汽車玻璃以及建筑玻璃業(yè)務收入同比增長分別為5.07%、8.7%以及19.2%，收入增長貢獻分別為31.6%、26.6%和41.8%，毛利增長分別為7.4%、1.7%和20%，毛利增長貢獻分分別為43.6%，7%及49.4%。汽車玻璃業(yè)務對信義玻璃的整體業(yè)績貢獻度偏低。

說到汽車玻璃這塊，信義玻璃透過就電動車引入適用于新車型之新產(chǎn)品及增值應用（如先進駕駛員輔助系統(tǒng)（ADAS）、抬頭型顯示器（HUD）、隔音及天窗），對汽車玻璃業(yè)務進行具有優(yōu)勢的營銷策略。但就增長水平的數(shù)據(jù)，效果并不是很佳。

汽車玻璃毛利率雖然高，但未來前景跟汽車行業(yè)緊密相關，而汽車行業(yè)連續(xù)五個月雙位數(shù)下滑，即使新能源汽車銷量仍逆勢增長，但這主要是替代的市場，總的汽車存量市場增速仍是下滑的，這勢必對汽車玻璃業(yè)務造成增長上的壓力。福耀玻璃有九成收入來自汽車玻璃業(yè)務，在業(yè)績上難免會受到影響。

信義玻璃主要發(fā)展浮法玻璃，2018年該公司的浮法玻璃總資產(chǎn)增加了20億港元，而其他兩項業(yè)務總資產(chǎn)則是減少的，汽車玻璃減少了0.28億港元、建筑玻璃減少2.25億港元。

該公司在年報中談到，該公司計劃于中國西部廣西壯族自治區(qū)興建特種浮法玻璃生產(chǎn)線。此外，該公司的浮法玻璃業(yè)務在海外布局，馬來西亞的第一條浮法玻璃生產(chǎn)線于2017年5月開始營運，第二期項目兩條生產(chǎn)線也已于2018年6月底及11月開始運作，而第三期浮法玻璃項目正在計劃建設。

開拓海外市場

智通財經(jīng)APP了解到，信義玻璃的市場主要有四個區(qū)域，分別是國內(nèi)市場、北美洲市場、歐洲市場及其他國家市場，2018年這四大市場收入規(guī)模分別占比為71.4%、10.1%、3.2%及15.3%，2017年占比分別為73.2%、10.1%、2.9%及13.8%，國內(nèi)市場是收入大頭。

圖片來源：信義玻璃2018年年報 

2018年信義玻璃國內(nèi)市場、北美市場、歐洲市場和其他國家市場收入增速分別為6.16%、8.8%、17.5%和20.4%，其他國家和歐洲國家市場收入增速較快，但占比較低，其他國家有澳洲、新西蘭、非洲、中東、中美洲、南美洲及其他國家。

該公司的海外生產(chǎn)線主要是馬來西亞地區(qū)，但該公司在年報中談到，計劃于亞洲以外地區(qū)擴展其生產(chǎn)網(wǎng)絡，擬于北美建設新的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，從而擴大我們在該地區(qū)的產(chǎn)品覆蓋范圍。不過北美地區(qū)收入增速雖快于國內(nèi)地區(qū)，但弱于歐洲及其他國家。總的來說，該公司未來或可能以海外市場作為發(fā)展方向。

關注行業(yè)風向

值得注意的是，信義玻璃2018年綜合利潤下滑幅度達53%，已經(jīng)腰斬，主要受到匯率波動的影響，外幣折算差額虧損達12.956億港元，而2017年該項目數(shù)據(jù)為盈利15.49億港元。因為財務報表是以港元編制，國內(nèi)的業(yè)務及海外的業(yè)務不同的幣種均要換算為港幣，其中人民幣匯率波動影響最大。

圖片來源：信義玻璃2018年年報 

不過上述匯率折算虧損也并未影響到信義玻璃的財務狀況，2018年該公司的流動比率為1.39倍，現(xiàn)金及等價物有45.99億港元，同比增長達50.9%，占比流動資產(chǎn)近一半，比流動金融性負債（銀行貸款）多出15.05億港元，經(jīng)營發(fā)展資金較為充裕。

綜上看來，信義玻璃和福耀玻璃相比，因重心業(yè)務差異，福耀玻璃的毛利率要高于信義玻璃，但信義玻璃費用較低，整體的盈利能力要比福耀玻璃強，且汽車玻璃業(yè)務將受到汽車行業(yè)萎縮的影響，信義玻璃在該業(yè)務業(yè)績貢獻較低，影響也較小。就市場來看，海外市場是信義玻璃未來重要的一環(huán)。

根據(jù)富途牛牛行情，目前信義玻璃估值PE（TTM）為8.8倍，PB為2倍，而福耀玻璃估值PE（TTM）為14.5倍，PB為3.08倍，相對于福耀玻璃來說，信義玻璃估值已經(jīng)非常低了。不過若未來汽車行業(yè)反彈，福耀玻璃可能會占投資情緒上風，投資者不妨持續(xù)關注行業(yè)變化，以作出決策。