中金：美股資金流出擴(kuò)大，市場(chǎng)略顯超買

本文來自微信公眾號(hào)“Kevin策略研究”。

一、整體市場(chǎng)：貿(mào)易談判進(jìn)展和1月FOMC紀(jì)要支撐市場(chǎng)繼續(xù)上漲

上周美股小幅上漲，中美貿(mào)易磋商取得積極進(jìn)展和1月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示年內(nèi)或?qū)⒔Y(jié)束縮表提振投資者情緒;但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱一度壓制市場(chǎng)表現(xiàn)。具體而言，上周中美展開第七輪貿(mào)易磋商，談判進(jìn)展順利，中美雙方?jīng)Q定將此輪磋商延長(zhǎng)兩天。此外，特朗普表示愿意將原定于3月1日的截止日期推遲，從而使得雙方能夠達(dá)成協(xié)議，并稱中美元首將在不久之后會(huì)晤。美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，幾乎所有委員都認(rèn)為應(yīng)盡快公布計(jì)劃，年內(nèi)結(jié)束縮表，但關(guān)于何時(shí)加息存在一定分歧。美股在貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展及縮表臨近尾聲的提振下小幅上漲。不過，上周公布的美國(guó)12月非國(guó)防除飛機(jī)資本品訂單環(huán)比回落0.7%，歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI均掉入收縮區(qū)間，對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂一度壓制市場(chǎng)表現(xiàn)。值得一提的是，盡管上周主要股市延續(xù)漲勢(shì)，但資金流出發(fā)達(dá)和新興股市，日美股市流出加速，這與市場(chǎng)表現(xiàn)背離。此外，美股從短期技術(shù)指標(biāo)來看進(jìn)入超買區(qū)間，值得繼續(xù)觀察。其他資產(chǎn)方面，上周油價(jià)繼續(xù)上漲，而實(shí)際利率回落和美元走弱支撐金價(jià)。

整體來看，標(biāo)普500指數(shù)上周上漲0.6%，小盤股羅素2000指數(shù)上漲1.3%，納斯達(dá)克綜指也上漲0.7%。板塊層面，電信服務(wù)和公用事業(yè)分別上漲2.6%和2.4%，原材料和消費(fèi)者服務(wù)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但食品和醫(yī)療設(shè)備表現(xiàn)不佳。從驅(qū)動(dòng)因素看，前一周上漲的食品、能源、醫(yī)療設(shè)備等板塊本周表現(xiàn)不佳，而前一周下跌的公用事業(yè)板塊本周領(lǐng)漲，整體來看動(dòng)量因子驅(qū)動(dòng)特征不明顯。另一方面，過去一周價(jià)值因子驅(qū)動(dòng)特征也不明顯，食品、消費(fèi)者服務(wù)、媒體等板塊盈利上調(diào)，而耐用消費(fèi)品和食品煙草板塊盈利大幅下調(diào)(圖表10~圖表11)。

過去一周，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.6%，電信服務(wù)和公用事業(yè)分別上漲2.6%和2.4%，原材料和消費(fèi)者服務(wù)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但食品和醫(yī)療設(shè)備表現(xiàn)不佳

上周原材料、電信服務(wù)、公用事業(yè)等板塊估值大幅擴(kuò)張，耐用消費(fèi)品、食品煙草等板塊盈利下調(diào)

板塊估值上，交通運(yùn)輸和銀行板塊當(dāng)前12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E相對(duì)2001年以來均值折讓最多，公用事業(yè)和可選消費(fèi)板塊估值高于歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差

我們梳理的主要ETF產(chǎn)品多數(shù)上漲(圖表7)。美股主要指數(shù)ETF中，IWM(羅素2000)上漲1.2%，SPY(標(biāo)普500)、DIA(道瓊斯)和QQQ(納斯達(dá)克)均上漲0.6%。板塊層面，XLB(原材料)和XLU(公用事業(yè))均上漲2.4%，ITB(住宅建筑)和KRE(銀行)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但OIH(油田服務(wù))和XOP(油氣開采)分別下跌1.5%和1.2%。上周發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)不及新興股市，追蹤發(fā)達(dá)市場(chǎng)的VEA上漲1%，追蹤日本的EWJ和DXJ均上漲0.3%，追蹤歐洲的VGK和EZU也分別上漲1%和0.9%。相比之下，追蹤新興市場(chǎng)的EEM和VWO分別上漲2.3%和2.4%，F(xiàn)XI(中國(guó))上漲3.5%，EPI(印度)和EWW(墨西哥)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但EWZ(巴西)下跌0.7%。上周資金流入SPY(標(biāo)普500)，流出IWM(羅素2000)。

過去一周，美國(guó)上市的主要ETF多數(shù)上漲。美股主要指數(shù)ETF中，IWM(羅素2000)上漲1.2%，SPY(標(biāo)普500)、DIA(道瓊斯)和QQQ(納斯達(dá)克)均上漲0.6%。板塊層面，XLB(原材料)和XLU(公用事業(yè))均上漲2.4%，ITB(住宅建筑)和KRE(銀行)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但OIH(油田服務(wù))和XOP(油氣開采)分別下跌1.5%和1.2%

二、政策追蹤：中美貿(mào)易談判有望取得一定進(jìn)展;眾議院將就反對(duì)緊急狀態(tài)議案投票;債務(wù)上限即將重新生效

中美第七輪貿(mào)易磋商有望取得一定進(jìn)展，截止日期也或延長(zhǎng)。上周中美展開第七輪貿(mào)易磋商。特朗普在與中方代表團(tuán)在白宮橢圓辦公室會(huì)面時(shí)表示，在談判取得積極進(jìn)展的情況下，愿意將原定的3月1日截止日期延后，從而使雙方能夠達(dá)成協(xié)議，并表示中美領(lǐng)導(dǎo)人將在不久后會(huì)面。中方表示，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、金融服務(wù)等方面取得了積極進(jìn)展。雙方還決定將本輪磋商延長(zhǎng)兩天以繼續(xù)展開磋商。

眾議院下周二將就反對(duì)緊急狀態(tài)的議案進(jìn)行投票。針對(duì)特朗普總統(tǒng)上周宣布的緊急狀態(tài)，眾議院提出了反對(duì)議案，并將于下周二投票。目前已有至少226名議員支持此議案，高于議案在眾議院獲得通過所需的218票，因此議案大概率能夠在眾議院獲得通過。往前看，反對(duì)議案還將在參議院投票，除了47名民主黨人的支持以外，還需爭(zhēng)取到至少4名共和黨人的支持方可在參議院獲得通過，目前已經(jīng)有1名共和黨人表示愿意支持反對(duì)議案。不過，總統(tǒng)上周五已經(jīng)表示，一旦國(guó)會(huì)通過反對(duì)議案，他將行使否決權(quán)，此后國(guó)會(huì)兩院各自需要爭(zhēng)取到三分之二的支持方能推翻總統(tǒng)的否決，難度較此前明顯加大，因此國(guó)會(huì)能否終止緊急狀態(tài)存在較大不確定性[1]。

美朝領(lǐng)導(dǎo)人即將進(jìn)行第二次會(huì)晤。2月27日~28日，美國(guó)和朝鮮領(lǐng)導(dǎo)人將在越南首都河內(nèi)會(huì)面，這是雙方繼去年6月在新加坡會(huì)晤后的第二次會(huì)面。美國(guó)國(guó)務(wù)卿上周二表示，美國(guó)依然希望朝鮮能夠?qū)崿F(xiàn)無核化。

債務(wù)上限將于3月1日重新生效。2018年2月9日，特朗普簽署2018年預(yù)算法案，將債務(wù)上限暫時(shí)凍結(jié)至2019年3月1日[3]。債務(wù)上限到期后，財(cái)政部可以動(dòng)用非常規(guī)措施來暫時(shí)為政府運(yùn)轉(zhuǎn)提供資金支撐一段時(shí)間，但這一措施并不能根本解決問題;考慮到民主黨控制的眾議院與總統(tǒng)在前期政府關(guān)門以及當(dāng)前的緊急狀態(tài)上的爭(zhēng)議，未來仍需關(guān)注政治上的風(fēng)險(xiǎn)。如我們之前分析，無法及時(shí)上調(diào)債務(wù)上限可能造成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)評(píng)級(jí)(如2011年8月債務(wù)上限危機(jī)，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí))，進(jìn)而沖擊投資者情緒。

三、央行動(dòng)向：1月FOMC紀(jì)要顯示年內(nèi)或結(jié)束縮表

美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC紀(jì)要顯示年內(nèi)或?qū)⒔Y(jié)束縮表。委員們對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂主要源于主要經(jīng)濟(jì)體(歐洲和中國(guó))增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易摩擦、財(cái)政刺激減少及政府關(guān)門的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在貨幣政策方面，許多委員認(rèn)為何時(shí)調(diào)整聯(lián)邦基金利率尚不明確，一些與會(huì)者認(rèn)為只有在通脹高于美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)情形預(yù)測(cè)時(shí)才應(yīng)該加息，而其他一些與會(huì)者認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演變符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，則年內(nèi)加息就是合適的。

此外，紀(jì)要顯示幾乎所有與會(huì)者都認(rèn)為應(yīng)盡快公布計(jì)劃，在今年晚些時(shí)候停止縮表。絕大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，停止縮表后，銀行準(zhǔn)備金應(yīng)高于有效實(shí)施貨幣政策所需規(guī)模[4]。往前看，3月FOMC會(huì)議上不排除公布停止縮表計(jì)劃，值得密切關(guān)注。

四、海外事件：英國(guó)議會(huì)將再次就新退歐方案投票

英國(guó)議會(huì)將再次就新退歐方案投票。下周三，英國(guó)議會(huì)將再次就退歐“Plan B”進(jìn)行投票。目前有幾位內(nèi)閣大臣表示，最佳情形是在3月29日退歐截止日前達(dá)成協(xié)議，若下周退歐協(xié)議依然無法在議會(huì)獲得通過，則希望英國(guó)能夠申請(qǐng)延后退歐期限，從而避免硬退歐的情況發(fā)生。

五、經(jīng)濟(jì)觀察：美國(guó)資本品訂單環(huán)比繼續(xù)下跌;歐日制造業(yè)PMI跌入收縮區(qū)間;日本通脹進(jìn)一步走弱

整體而言，從金融狀況指數(shù)來看，過去一周，美國(guó)、歐洲和亞洲除日本金融狀況指數(shù)均不同程度趨于寬松。經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)方面，過去一周日本經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)大幅下滑，美國(guó)基本持平，中國(guó)和歐元區(qū)則不同程度攀升。其他數(shù)據(jù)方面：

美國(guó)12月非國(guó)防除飛機(jī)資本品訂單環(huán)比繼續(xù)下跌。12月非國(guó)防除飛機(jī)資本品訂單環(huán)比回落0.7%，不及預(yù)期環(huán)比增長(zhǎng)2%的情況，僅略好于11月環(huán)比回落1%的情況。需求走弱背景下，企業(yè)投資增速也有所下滑。

歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI掉入收縮區(qū)間。歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI為49.2，進(jìn)入收縮區(qū)間，創(chuàng)2013年中以來新低。主要國(guó)家中，德國(guó)制造業(yè)PMI進(jìn)一步下滑至47.6，創(chuàng)2012年底以來新低;法國(guó)制造業(yè)PMI小幅抬升至51.4。

日本2月制造業(yè)PMI進(jìn)入收縮區(qū)間。日本2月制造業(yè)PMI為48.5，顯著低于1月的50.3，創(chuàng)2016年中以來新低。

日本1月通脹走弱。1月CPI同比增長(zhǎng)0.2%，符合預(yù)期，但不及去年12月的0.3%;剔除生鮮食品后同比增長(zhǎng)0.8%，好于去年12月的0.7%;進(jìn)一步剔除能源后同比增長(zhǎng)0.4%，也好于去年12月的0.3%。

過去一周，美國(guó)、歐洲和亞洲除日本金融狀況指數(shù)均不同程度放松

過去一周，日本經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)大幅下滑，美國(guó)基本持平，中國(guó)和歐元區(qū)則不同程度攀升

12月非國(guó)防除飛機(jī)資本品新訂單環(huán)比跌0.7%

需求走弱背景下，美國(guó)私人部門投資增速也有所放緩

歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI掉入收縮區(qū)間，創(chuàng)2013年中以來新低

日本1月CPI同比增長(zhǎng)0.2%，不及去年12月的0.3%

六、公司觀察：沃爾瑪四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期;卡夫亨氏商譽(yù)減值150億美元

沃爾瑪四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。四季度收入同比增長(zhǎng)1.9%至1388億美元;凈利潤(rùn)為36.9億美元，調(diào)整后EPS為1.41美元，好于市場(chǎng)預(yù)期的1.33美元。四季度同店銷售增長(zhǎng)4.2%，得益于強(qiáng)勁的雜貨銷售、線上銷售和假期購(gòu)買。四季度電商業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)43%，全年增長(zhǎng)40%，略好于預(yù)期。

卡夫亨氏商譽(yù)減值150億美元，股價(jià)大跌27%。受會(huì)計(jì)政策監(jiān)管的影響，卡夫亨氏商譽(yù)減值150億美元，受此影響，上周五公司股價(jià)大跌27%。此外，伯克希爾哈撒韋因持股卡夫亨氏而損失約30億美元。

標(biāo)普500指數(shù)漲幅最高與跌幅最大的10家公司

七、中概股市場(chǎng)：金龍指數(shù)大漲5%;網(wǎng)易四季度盈利超預(yù)期

得益于中國(guó)市場(chǎng)的大幅反彈，中概股市場(chǎng)上周也延續(xù)漲勢(shì)，金龍指數(shù)大漲5%，板塊層面，半導(dǎo)體板塊大漲17%，汽車與零部件、網(wǎng)絡(luò)游戲和多元金融及保險(xiǎn)漲幅也均超過10%，必需消費(fèi)品和原材料均下跌2%。個(gè)股層面，康迪車業(yè)(KNDI)大漲57.7%，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)(CIFS)大漲50.1%，晶科能源(JKS)、大全新能源(DQ)、燦谷(CANG)等也有不錯(cuò)的表現(xiàn);但Sharing Economy(SEII)大跌26.2%，國(guó)雙(GSUM)、綠能寶(SPI)、中網(wǎng)在線(CNET)等也表現(xiàn)不佳。

上周中概股市場(chǎng)的新聞?dòng)校?/strong>

網(wǎng)易(NTES)四季度盈利超預(yù)期，利潤(rùn)率承壓但邊際改善。四季度收入同比增長(zhǎng)35.8%至198.4億美元，non-GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.6%，好于市場(chǎng)預(yù)期。四季度利潤(rùn)率依然承壓，電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和盈利增速都有所下滑，但研發(fā)費(fèi)用環(huán)比降低有利于在一定程度上緩解利潤(rùn)率的壓力[7]。

過去一周，中概股金龍指數(shù)上漲5%，表現(xiàn)好于MSCI中國(guó)(4.4%)和納斯達(dá)克綜指(0.7%)，但不及創(chuàng)業(yè)板指(7.3%)

過去一周，中概股金龍指數(shù)大漲5%，半導(dǎo)體板塊大漲17%，汽車與零部件、網(wǎng)絡(luò)游戲和多元金融及保險(xiǎn)漲幅也均超過10%，必需消費(fèi)品和原材料均下跌2%

當(dāng)前中概股金龍指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E為22.7倍

中概股表現(xiàn)最佳與表現(xiàn)不佳的10家公司

中金公司覆蓋的中概股和美股公司一覽