投資筆記|金融暴漲—進(jìn)攻號角還是最后狂歡？

1月至今，恒指從最低點的24896.87到今天收盤的28533.36，市場經(jīng)歷了大悲大喜，至今最大漲幅達(dá)到14.6%。A股有句俗話：券商在行情之初第一個啟動則有一波不錯的行情，若是券商和銀行啟動的晚，說明一波行情已經(jīng)進(jìn)入尾聲。而今天券商、銀行的一波集體拉升，是否意味著本波走勢即將結(jié)束？

春季躁動效應(yīng)

在眾多的賣方策略報告中，提到最多的一個詞就是“春季躁動”，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)的角度，這個現(xiàn)象確實普遍存在。以數(shù)據(jù)和研究扎實著稱的莫尼塔研究統(tǒng)計了最近10年以來港股的春季躁動情況。

從以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以明顯看到春季躁動的存在，但是持續(xù)的時間和區(qū)間漲跌幅有明顯的差異，持續(xù)時間最短的是2018年，一共24個自然日，最長的是2016年達(dá)到70個自然日。漲幅最小的是2013年，僅僅上漲2.11%，效果最不明顯。

最牛春季躁動：2009年的故事應(yīng)該耳熟能詳，四萬億的經(jīng)濟刺激，其區(qū)間漲跌幅達(dá)到32.12%。

第二名：2016年年初（15.75%），當(dāng)時的背景是2014年底流動性的大幅度寬松，所有資產(chǎn)價格飆升，2016年就已經(jīng)到了強弩之末，后來發(fā)生的故事，畫風(fēng)就比較熟悉了，僅僅1個月多月以后，就出現(xiàn)了股災(zāi)，2014年底-2016年的瘋牛徹底結(jié)束。

第三名：2012年（15.24%）背景是穩(wěn)增長，信貸數(shù)據(jù)回升，但因為經(jīng)濟環(huán)境太差，隨后是全年的大熊市。

而本輪行情反彈至今，市場的反彈最大幅度已經(jīng)達(dá)到14.6%，如果從數(shù)據(jù)上對比，只能模糊的說明市場現(xiàn)在大致在反彈的哪一個階段，若放在整個內(nèi)外環(huán)境的基礎(chǔ)上，反而可能看的更清楚一些。

估值提升？政策和流動性缺一不可

截至2月13日收盤，恒生指數(shù)目前的動態(tài)PE為10.55，若同樣參考過去十年恒指的估值中樞11.18，大約還有6%的空間。

如果再將這張圖仔細(xì)分析，恒指長時間的超越這個中樞，一共發(fā)生過兩次，第一次是在2009年-2011年間，第二次就是2016年底-2018年初。2009年是次貸危機之后，中國啟動四萬億的投資，疊加全球開始撒錢進(jìn)程。第二次啟動起源于供給側(cè)改革引起的上游國企盈利井噴加上地產(chǎn)的棚改資金加行業(yè)兼并重組，在流動性方面是港股通開通帶來北水南下，而且美聯(lián)儲并未縮表。

簡而言之，國內(nèi)政策推動企業(yè)盈利，尤其是恒指權(quán)重的盈利改善，疊加流動性的快速改善才有可能讓估值中樞快速提升至中樞上方。

盈利端：如果站在目前的時點去看未來一年，地產(chǎn)和金融政策有邊際放松，但是離轉(zhuǎn)向還有比較遠(yuǎn)的距離，各種政策會議上已經(jīng)說的很清晰，很難指望盈利端很大的變化。

流動性方面：分為內(nèi)地和海外兩方面：內(nèi)地在深港通之后，北水南下很難再次出現(xiàn)邊際上的變化；更重要的是海外資金，美聯(lián)儲的加息進(jìn)程現(xiàn)在明顯松動，會讓一部分資金開始回流新興市場，對于估值的提升有所幫助，但是想讓估值重新恢復(fù)到中樞之上的可能性很小。

回顧本輪反彈行情，始于被低估的醫(yī)藥，年內(nèi)偏概念的5G，受益于年底流動性寬松和地方因城施策的地產(chǎn)政策放松的地產(chǎn)；家電、汽車的上漲是數(shù)據(jù)差，但是政策表示會出臺相應(yīng)的消費刺激動作；在此不一一列舉，在火熱的氣氛下，一些因為商業(yè)模式原因盈利少，但是有想象力的公司也開始上漲，回頭看市場，基本上板塊輪流漲了一輪甚至兩輪，而之前表現(xiàn)比較差的金融和券商至今開始快速補漲，剩下還能漲什么呢？

以上內(nèi)容僅僅是本輪反彈的拆解，如果將視野放到年內(nèi)，經(jīng)過了2018年的殺估值（從14.62倍到9.4倍，35%），哪怕最悲觀的情況下，估值從目前的10.55到極端低估的7.74，估值的下殺空間不過26.6%，中性情況下，考慮到企業(yè)盈利盈利的增長，恒指下行的空間在目前環(huán)境下也很難超過10%，沒有重大事件的影響，恒指全年預(yù)計會在這個區(qū)間內(nèi)波動，但個股會出現(xiàn)比較明顯的分化，賺錢效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于2018年，若是恒指出現(xiàn)恐慌性的調(diào)整，優(yōu)質(zhì)個股反而是趁亂買入的好機會。