中金：2019年新能源汽車需求保持穩(wěn)定增長

本文來自微信公眾號“中金點(diǎn)睛”。

回顧2018年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展?fàn)顩r，汽車行業(yè)量升價跌轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動，盈利預(yù)期拉低股價表現(xiàn);動力電池高增長調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)者更強(qiáng)，全球起量迎接新篇章;鋰電池材料以量補(bǔ)價，龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異;鈷、鋰價格2018年呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，2019年壓力仍存。本文將從汽車、電新、化工、有色金屬四行業(yè)角度進(jìn)行深度分析。

汽車

回顧2018年，全年新能源車市和上市公司的經(jīng)營狀況，我們認(rèn)為2018年下半年開始新能源乘用車A級別轎車和A0級別SUV占比迅速提升，但價格中樞下移。我們認(rèn)為單純的政策驅(qū)動應(yīng)該表現(xiàn)為量升價平，而車型升級伴隨量升價跌則說明更高性價比的車型拉動了銷量，逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品驅(qū)動。真實(shí)購買需求保障2019年仍有較高增速，預(yù)計限牌/限行地區(qū)銷量保持穩(wěn)定，網(wǎng)約車/分時租賃用車伴隨行業(yè)調(diào)整完畢保持高增速，但需要觀察對售價敏感度。我們認(rèn)為會有搶裝帶來的增量，但需要觀察補(bǔ)貼退坡過程中售價的波動對銷量帶來的影響。

我們選取了新能源乘用車、客車、電機(jī)和熱管理四個主要板塊，與上證綜指做了相對收益比較。除了新能源乘用車跑贏3.3ppt，其余板塊均為相對負(fù)收益。自2018年三季度開始，雖然進(jìn)一步補(bǔ)貼退坡的預(yù)期加強(qiáng)，但強(qiáng)產(chǎn)品周期和亮眼銷量仍然保障了股價相對于綜指有了較好的表現(xiàn)。

電新

合格證口徑下中國2018年新能源車共生產(chǎn)122萬輛，實(shí)現(xiàn)動力鋰電裝機(jī)57GWh，同比增長57.4%。充電樁方面總保有量達(dá)76.7萬根。乘用車及客車產(chǎn)銷優(yōu)于市場預(yù)期，疊加單車帶電量提升，推動鋰電裝機(jī)高增長?？紤]高端化趨勢及安全性對過程控制的高要求，不斷升溫的車企-鋰電深度協(xié)同趨勢，我們認(rèn)為：核心供應(yīng)體系將更加穩(wěn)固，龍頭份額受益乘用車高端化將穩(wěn)中有增;高端車型成本彈性相對較大，預(yù)期補(bǔ)貼進(jìn)一步退坡下，供應(yīng)商相對盈利能力更優(yōu)。

在產(chǎn)銷進(jìn)一步提升，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換純電，優(yōu)質(zhì)車型加快推出的趨勢下，國際鋰電將在2019年迎來進(jìn)一步增長。此外，我們認(rèn)為當(dāng)前充電量需求主要來自商用車。直流樁保有量，運(yùn)營精益度與商用車運(yùn)營頻次的提升將共同推動充電量高增長。充電樁區(qū)域性分布存在優(yōu)化空間，廣東、山東、河南等地存在快充缺口。全球電動化提速，主流車企純電布局加快，車企-鋰電材料供應(yīng)商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。中游供應(yīng)格局呈現(xiàn)集中化、協(xié)同化、全球化、細(xì)分結(jié)構(gòu)分化，緊握全球核心供應(yīng)體系。

化工

我們梳理了2018年鋰電池材料行業(yè)基本面和市場表現(xiàn)，鋰電池材料行業(yè)以量補(bǔ)價，整體盈利能力下滑。龍頭公司盈利保持快速增長，獲得機(jī)構(gòu)加倉與股價超額收益。我們預(yù)計未來行業(yè)將加速洗牌，龍頭公司市場份額與客戶結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步提升。

2018年鋰電池材料板塊股價與估值中樞整體下移，跑輸A股10ppt。板塊個股分化明顯，龍頭公司股價表現(xiàn)優(yōu)異。我們長期看好板塊增長確定性，短期關(guān)注市場應(yīng)對政策與龍頭表現(xiàn)。我們維持2019鋰電池材料銷量超預(yù)期增長的判斷，下游高鎳三元、軟包電池增長有利于拉動高鎳三元正極材料、鋁塑膜等需求。未來行業(yè)洗牌加劇，將呈現(xiàn)兩極分化，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。

有色金屬

2018年以來，鈷、鋰價格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢，反映了需求增速有所放緩以及市場對于供給過剩的預(yù)期。展望2019年，我們認(rèn)為新能源汽車仍將維持高速增長，但傳統(tǒng)3C領(lǐng)域增長乏力，且上游資源供給放量將對鈷、鋰價格造成壓力。

2018年在滲透率趨于飽和，換機(jī)率回落的背景下，消費(fèi)電子產(chǎn)銷量超預(yù)期下跌，消費(fèi)電池板塊也表現(xiàn)疲弱，而動力電池裝機(jī)在新能源汽車的帶動下維持高速增長。2019年消費(fèi)電子繼續(xù)大幅下行概率不大，鈷需求增速在動力電池帶動下可能同比小幅提升。但海外仍有新項目投放，且?guī)齑婢S持高位，我們預(yù)計鈷價2019年表現(xiàn)仍然偏弱，但供給端的擾動可能制造階段性反彈。

此外，消費(fèi)電子表現(xiàn)低迷，需求增速同比下降，鋰鹽價格全年調(diào)整回落。2019年下半年將有大量新增產(chǎn)能投放，供給相對充足，其中以氫氧化鋰項目增長最快，預(yù)計各種鋰鹽產(chǎn)品的價格都將有不同程度的下跌。

（編輯：林雅蕓）