中美能源發(fā)展模式對比，中石油和中石化資產(chǎn)膨脹最快

本文來自微信公眾號“Rick筆記”。原標(biāo)題為“從行業(yè)龍頭，看中西方發(fā)展模式差異—能源篇”。

中國選擇的是中石油(601857)、中石化(600028)，西方選擇的是?？松梨?XOM.US)、雪佛龍(CVX.US)、英國石油(BP.US)、道達(dá)爾(TOT.US)，我們挨個(gè)來看一下。

一、凈資產(chǎn)收益率(ROE)

我們首先來看一下，能源類龍頭企業(yè)，中西方的凈資產(chǎn)收益率(ROE)。從下圖可以看到，總體來說，能源類龍頭企業(yè)的ROE變動，大趨勢保持一致，自2008年以來整體上呈現(xiàn)下行趨勢。結(jié)合油價(jià)來看，2008年7月，原油價(jià)格達(dá)到過去十多年的最高水平，迄今為止，一直沒有被超越。

具體到企業(yè)層面，中石油和中石化，基本上輪流成為六家龍頭中的ROE最低和次低。ROE表現(xiàn)最好的是?？松梨?，其次是雪佛龍，BP的ROE波動較大。中國的能源巨頭，凈資產(chǎn)收益率與美國巨頭存在差距。

二、營業(yè)總收入

我們再來看一下，能源類龍頭企業(yè)，中西方的營業(yè)總收入的趨勢。為了便于比較，我們將2007年?duì)I收標(biāo)準(zhǔn)化為1，然后看后面年份的變動。

從下圖可以看到，中西方能源龍頭的營收變動，是完全不同的。2017年，中石油的營收是2007年的2.7倍，中石化是2.19倍，埃克森美孚是66%，雪佛龍是64%，BP是84%，道達(dá)爾是75%。

也就意味著，過去十年，中國能源巨頭的營收規(guī)?？焖贁U(kuò)張，而西方能源龍頭的營收在萎縮。而且從營收的絕對規(guī)模上看，中石油、中石化也完全超過了西方巨頭，這與過去十年中國經(jīng)濟(jì)增速，顯著高于西方是相吻合的。

三、凈利潤

看完了營收，我們再來看看能源類龍頭企業(yè)，中西方的凈利潤的趨勢。為了便于比較，我們將2007年凈利潤標(biāo)準(zhǔn)化為1，然后看后面年份的變動。

從下圖可以看到，中石化的利潤走勢，是完全不同的，主要原因是中石化包含很大一塊下游的煉化，這塊的利潤比較穩(wěn)定。從上游的開采來看，中西方能源龍頭的凈利潤都明顯下降。

2017年，中石油的營收是2007年的29%，中石化是1.37倍，?？松梨谑?9%，雪佛龍是49%，BP是16%，道達(dá)爾是45%。

中石油的凈利潤表現(xiàn)，明顯差于營收，而西方巨頭的凈利潤波動，與營收的變動趨勢基本是一致。反映出中石油的營收質(zhì)量，比較差。

四、銷售毛利率

銷售毛利率反映了企業(yè)銷售收入的利潤含量。毛利率越高，說明了企業(yè)所提供的產(chǎn)品越高端，也說明了企業(yè)可用于研發(fā)和提升品牌知名度的空間有多大。

從下圖可以看到，中石油的銷售毛利率的降幅最大，由2007年的41.67%降至2017年的21.41%，基本上腰斬。?？松梨谝渤霈F(xiàn)下降，由2006年的34.32%降至2017年的24.13%，雪佛龍保持平穩(wěn)，由2006年的35.14%，小幅降至2017年的31.63%。

銷售毛利率的銳降，可以部分解釋，為什么中石油的營收大幅擴(kuò)張，而凈利潤卻快速萎縮。

五、資產(chǎn)總額

最后我們來看一下各龍頭的資產(chǎn)總額變化。為了便于比較，我們將2007年資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)化為1，然后看后面年份的變動。

可以看到，自2007年之后，中石油和中石化的資產(chǎn)膨脹最快，2017年，中石油的資產(chǎn)規(guī)模是2007年的2.65倍，中石化是2.46倍，?？松梨谑?.46倍，雪佛龍是1.72倍，BP是1.2倍，道達(dá)爾是1.59倍。

綜上所述，我們簡單勾勒出，中西方能源巨頭過去十年的發(fā)展軌跡。過去十年間，中國的中石油、中石化的資產(chǎn)規(guī)?？焖倥蛎?，與之伴隨的是營業(yè)收入的快速提高，這與中國的名義GDP高增速和宏觀杠桿率快速提升，是相吻合的。

但是與營收的高增長截然相反的，是凈利潤的大幅走低，尤其是中石油。凈利潤走低的背后，是中石油銷售毛利率的腰斬，這就使得中國的能源巨頭的盈利質(zhì)量不是很好，凈資產(chǎn)收益率(ROE)表現(xiàn)不佳，這也與中國經(jīng)濟(jì)大而不強(qiáng)基本上匹配。

筆者大概看了一下中石油的利潤表，利潤表現(xiàn)不佳的主因是營業(yè)支出太高，而營業(yè)支出太高的主因是原油采購的支出太高，這也許與原油定價(jià)權(quán)在西方巨頭手中有直接關(guān)系。

我們試圖從行業(yè)巨頭的財(cái)報(bào)比較中，來窺探中西方發(fā)展模式的差異，其他主要行業(yè)的比較，也將陸續(xù)推出。

（編輯：林雅蕓）