《瘋狂的外星人》背后的歡喜傳媒(01003)

本文來自“華盛證券”供稿。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

編者注：今天我們聊聊即將2月5日上映的，王寶強(qiáng)旗下樂開花影業(yè)28億天價(jià)保底發(fā)行，由“瘋狂系列”導(dǎo)演寧浩執(zhí)導(dǎo)的《瘋狂的外星人》，背后的公司：歡喜傳媒(01003)。

歡喜傳媒從2015年的《港囧》進(jìn)入大眾的視線，經(jīng)過2018年的《后來的我們》，《我不是藥神》的票房大爆后，更是吸引了電影觀眾和投資者們的關(guān)心。歡喜傳媒在2019年有寧浩《瘋狂的外星人》，徐崢《囧媽》，張藝謀《一秒鐘》和張一白導(dǎo)演的電影，4部影片預(yù)計(jì)上映。同時(shí)還涉足視頻付費(fèi)點(diǎn)播行業(yè)，旗下的流媒體平臺(tái)歡喜首映經(jīng)過精心的籌備和測(cè)試后，明年將正式啟動(dòng)。歡喜首映填補(bǔ)了內(nèi)地付費(fèi)點(diǎn)播平臺(tái)的空位，對(duì)標(biāo)Netflix，模式新穎，又有中國頂尖導(dǎo)演，如王家衛(wèi)，張藝謀等制作的網(wǎng)劇電影等作品即將上線，未來可期。

一. 歡喜傳媒電影

1. 核心導(dǎo)演制壟斷中國頂尖導(dǎo)演未來6-12年作品

歡喜傳媒最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來自于影視行業(yè)最上游的內(nèi)容生產(chǎn)，歡喜傳媒目前簽訂7位股東導(dǎo)演，分別是：寧浩，徐崢，陳可辛，王家衛(wèi)，顧長衛(wèi)，張一白，張藝謀。

數(shù)據(jù)來源：公司材料，華盛證券

還簽約了非股東導(dǎo)演賈樟柯，王小帥，陳大明，李楊，文雋，劉心剛等導(dǎo)演，合約均為6年以上。簽約導(dǎo)演都是國內(nèi)最頂尖的導(dǎo)演，包攬各大電影節(jié)獎(jiǎng)項(xiàng)，票房成績(jī)斐然。所以歡喜傳媒基本鎖定未來6年的中國電影頭部生產(chǎn)內(nèi)容。

2. 回顧票房，引爆暑期

歡喜傳媒從2015年的《港囧》開始進(jìn)入到作品爆發(fā)期，2018年有四部電影上映，分別是顧長衛(wèi)《遇見你真好》5101.1萬票房，張一白《后來的我們》13.61億票房，賈樟柯《江湖兒女》6968.8萬票房，徐崢《我不是藥神》30.98億票房。其中《后來的我們》五天獲得10億票房，成為同期電影票房首位?！段也皇撬幧瘛啡焱黄?0億票房，引爆暑期檔，是名副其實(shí)的票房口碑雙豐收的影視佳作。

數(shù)據(jù)來源：公司材料，華盛證券

回顧年度票房，根據(jù)貓眼電影的數(shù)據(jù)，截止至暑期檔結(jié)束，歡喜傳媒2018年作為主出品方的公司總票房收入排名名列第二位45.10億票房，略低于第一名天津貓眼微影文化傳媒有限公司2.8億票房。

數(shù)據(jù)來源：貓眼電影，華盛證券

3.《瘋狂的外星人》28億保底發(fā)行

歡喜傳媒2019年有4部電影作為重點(diǎn)上映，分別是寧浩《瘋狂的外星人》，徐崢《囧媽》，張藝謀《一秒鐘》和張一白導(dǎo)演的電影。

其中寧浩的《瘋狂的外星人》進(jìn)行了28億的票房保底發(fā)行，破周星馳《美人魚》20億的保底發(fā)行紀(jì)錄。保底發(fā)行最早于2013年《西游降魔》開始，保底5億發(fā)行，最終收獲12.47億票房，2014年《心花怒放》保底5億，實(shí)獲票房11.69億，《戰(zhàn)狼2》保底8億，實(shí)獲票房56.83億，《美人魚》創(chuàng)內(nèi)地保底發(fā)行最高額20億，實(shí)獲票房33.86億。寧浩《瘋狂的外星人》保底發(fā)行創(chuàng)新高，足以見得市場(chǎng)對(duì)歡喜傳媒原創(chuàng)作品的肯定。歡喜傳媒2019年將會(huì)迎來開門紅。

圖片來源：歡喜傳媒

按照公告提供的協(xié)議信息，保底方需負(fù)責(zé)電影的宣傳、推廣及發(fā)行工作及費(fèi)用，目前預(yù)算宣傳及發(fā)行費(fèi)用為人民幣2億元，由保底方承擔(dān)。而不論該電影的總票房收入是超出或低于人民幣28億元，投資方都不會(huì)承擔(dān)宣傳及發(fā)行費(fèi)用。若該電影的總票房超出人民幣28億元，按該電影的影片凈收入的比例分配：投資方30%，保底方70%。通過這份協(xié)議歡喜傳媒作為投資方已經(jīng)提前鎖定至少7億元的收入。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，華盛證券

那為什么28億的票房，作為投資制片方只能拿到7億的收入呢?這和電影產(chǎn)業(yè)鏈就有密不可分的關(guān)系了。中國電影產(chǎn)業(yè)日漸成熟，目前存在著完善的產(chǎn)業(yè)鏈，由投資，制作，發(fā)行，院線，影院五個(gè)部分組成。

4. 中國電影產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作流程和收入分配

投資方負(fù)責(zé)為電影的制作募集資金，用作電影的支出投入，支付給制片公司。制片方是制作電影的公司，負(fù)責(zé)拍攝許可申請(qǐng)、設(shè)備租賃、場(chǎng)地勘測(cè)，選角等前期工作，拍攝電影以及為拍攝完的影片做后期處理。發(fā)行公司為電影提供宣傳和發(fā)行服務(wù)，發(fā)行公司本質(zhì)上做的是電影的銷售工作，動(dòng)用公司資源，聯(lián)系各方媒體和網(wǎng)絡(luò)宣傳電影，將電影上映的消息和良好的預(yù)期傳達(dá)到消費(fèi)者中。院線管理著旗下眾多的影院，經(jīng)過看片和預(yù)測(cè)，與發(fā)行公司商議決定電影的排片量和排期。影院則是影片上映的地方，除了電影的票房分賬收入，還會(huì)經(jīng)營電影周邊和影院副業(yè)等，例如影院飲食獲得收益。

數(shù)據(jù)來源：沙利文，華盛證券

電影的五個(gè)參與方都直接或間接從電影票房收入中獲得勞動(dòng)報(bào)酬。電影票房分賬前需要先從電影票房收入中扣除5%的國家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金以及3.3%的營業(yè)稅。影院通過電影放映先行獲得收入，扣除專項(xiàng)資金和稅金之后，定期或按照單部影片，分得不超過50%的票房收入。院線獲得7%的凈票房收入。影院和院線一起獲得凈票房的57%。剩下的43%是發(fā)行公司，投資方和制片方的收入來源。發(fā)行公司收取宣傳和發(fā)行費(fèi)用，根據(jù)不同電影簽署協(xié)議的不同，有的電影中，發(fā)行公司參與票房分賬，分賬比例在10-18%，有的電影中獲取約定好的宣發(fā)費(fèi)用。剩余歸屬電影的投資方，投資方大約分得凈票房的25-33%左右。制片公司獲取承制費(fèi)用，一般是電影制作費(fèi)用的5%。

數(shù)據(jù)來源：沙利文，華盛證券

5. 預(yù)計(jì)營收與財(cái)務(wù)分析

既然票房不等于營收，那來看看具體歡喜傳媒目前項(xiàng)目的營收狀況。截止到發(fā)稿日，2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表還沒有公布，根據(jù)筆者個(gè)人推測(cè)，《我不是藥神》預(yù)計(jì)收入1.2-1.3億，支出2000萬;《后來的我們》預(yù)計(jì)收入7500萬，支出1600萬;《江湖兒女》三季度上映，支出1300萬

歡喜傳媒2019年有四部電影確定上映，分別是《瘋狂的外星人》，《一秒鐘》，《囧媽》，和一部張一白導(dǎo)演的電影。其中《瘋狂的外星人》保底發(fā)行，票房預(yù)計(jì)28億，歡喜傳媒獲得收益7億，投資4億，歡喜傳媒擁有100%收益權(quán)，預(yù)計(jì)盈利3億。

剩下三部電影根據(jù)筆者對(duì)市場(chǎng)的調(diào)查和預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)《囧媽》票房20-25億，歡喜傳媒擁有100%收益權(quán)，預(yù)計(jì)盈利5億;張一白電影預(yù)計(jì)票房10-15億，歡喜傳媒擁有55%收益權(quán)，預(yù)計(jì)盈利2億;《一秒鐘》預(yù)計(jì)票房4-5億，歡喜傳媒擁有90%收益權(quán)，預(yù)計(jì)盈利3000萬。2019年全年歡喜傳媒預(yù)計(jì)營收19億，影視制作方面只考慮電影版權(quán)投資，不考慮電影及電視劇版權(quán)攤銷和無形資產(chǎn)攤銷，預(yù)計(jì)毛利10億人民幣。

來看一下歡喜傳媒之前的財(cái)務(wù)狀況。歡喜傳媒于2016年，2017上半年，2017年，2018上半年，分別虧損12.53億港幣，1.03億港幣，0.95億港幣，1.2億港幣。賬面現(xiàn)金分別為3.09億港幣，1.12億港幣，0.39億港幣，0.5億港幣。經(jīng)營活動(dòng)耗用現(xiàn)金3.67億港幣，2.16億港幣，4.65億港幣。0.07億港幣。

首先可以看到歡喜傳媒自從鋪設(shè)影視和在線流媒體平臺(tái)以來，一直處于虧損狀態(tài)。但2018年的良好表現(xiàn)和爆款輸出，2019年的上映計(jì)劃和盈利預(yù)期，為公司帶來了良好的預(yù)期。

同時(shí)，貓眼電影9.5億港元入股歡喜傳媒也將為歡喜傳媒帶來充裕的資金儲(chǔ)備。

2018年7月2日，歡喜傳媒發(fā)布公告，歡喜傳媒與天津貓眼微影文化傳媒有限公司訂立合作協(xié)議。歡喜傳媒擬想貓眼(或其制定方)發(fā)行約4.88億股股份，占?xì)g喜傳媒現(xiàn)有已發(fā)行副本17.65%，占經(jīng)擴(kuò)大后股本約15%。認(rèn)購價(jià)格1.95067港元，認(rèn)購事項(xiàng)的金額約為9.53億港元。認(rèn)購事項(xiàng)的所得款項(xiàng)將用于歡喜傳媒電影及電視劇版權(quán)投資，歡喜首映在線視頻平臺(tái)及一般運(yùn)營資金。

二.歡喜傳媒流媒體平臺(tái)歡喜首映

歡喜首映是歡喜傳媒旗下專注于獨(dú)家精選影視內(nèi)容的流媒體平臺(tái)，聚焦在精品視頻垂直領(lǐng)域，以頭部OGC內(nèi)容為核心產(chǎn)品進(jìn)行首播、獨(dú)播的平臺(tái)。

歡喜首映平臺(tái)與傳統(tǒng)的視頻網(wǎng)站的持續(xù)生產(chǎn)及購入大量的視頻資源的模式不同。傳統(tǒng)的視頻網(wǎng)站需要吸引和維持大規(guī)模用戶，所以要投入很多資金購入電影電視劇版權(quán)，來滿足不同喜好的用戶。而歡喜首映整體以付費(fèi)點(diǎn)播為主，走精品路線，在購入版權(quán)這方面會(huì)考慮和自身屬性和觀眾屬性，所以不需要花費(fèi)巨大的資金。目前的策略是付費(fèi)點(diǎn)播即送會(huì)員一個(gè)月，希望會(huì)員能在之后高質(zhì)量大導(dǎo)演的獨(dú)家原創(chuàng)電影、網(wǎng)劇上映時(shí)再在歡喜首映平臺(tái)上進(jìn)行付費(fèi)點(diǎn)播，業(yè)務(wù)模式對(duì)標(biāo)Netflix。

數(shù)據(jù)來源：歡喜首映APP，華盛證券

1. 獨(dú)特內(nèi)容模式

歡喜首映的平臺(tái)內(nèi)容將采取獨(dú)家自制+外部采購模式，獨(dú)家自制內(nèi)容來源于歡喜傳媒強(qiáng)大的作品庫，獨(dú)家鎖定的七位股東導(dǎo)演未來6年的作品，和其他簽約導(dǎo)演的簽約作品?？梢圆少?fù)赓弮?yōu)秀的網(wǎng)劇/電影獨(dú)家版權(quán)保證歡喜首映視頻內(nèi)容的豐富性和獨(dú)家性。

歡喜首映是付費(fèi)點(diǎn)播平臺(tái)，將采用付費(fèi)會(huì)員制和付費(fèi)點(diǎn)播相結(jié)合的方式，精準(zhǔn)對(duì)接對(duì)優(yōu)質(zhì)電影和網(wǎng)劇內(nèi)容有較高需求的觀眾。收費(fèi)采用以會(huì)員制為主，結(jié)合單片付費(fèi)計(jì)劃的付費(fèi)形式。目前計(jì)劃有VIP包月-必須購買VIP才可以觀看;VIP/單片-既可購買VIP觀看，也可注冊(cè)后購買單片觀看;付費(fèi)-必須購買單片觀看，VIP享有會(huì)員價(jià)三種收費(fèi)模式。

數(shù)據(jù)來源：公司材料

2. 貓眼9.53億入局

歡喜傳媒一直在進(jìn)行歡喜傳媒流媒體平臺(tái)的布局。2016年，歡喜傳媒發(fā)布公告，全球著名的精選視頻網(wǎng)MUBI同意將知識(shí)產(chǎn)權(quán)及專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓給歡喜傳媒。歡喜傳媒又與技術(shù)合作伙伴，香港最大的通訊服務(wù)供應(yīng)商電訊盈科，簽訂了三年合作協(xié)議，電訊盈科為歡喜首映在線視頻平臺(tái)提供設(shè)計(jì)及開發(fā)業(yè)務(wù)。

2018年7月，貓眼入股歡喜傳媒。兩家的具體合作內(nèi)容為，歡喜傳媒的電影和電視劇/網(wǎng)劇將給予貓眼投資權(quán)及獨(dú)家宣發(fā)權(quán);貓眼將在其網(wǎng)站及APP內(nèi)為歡喜首頁提供服務(wù)入口，并利用其流量資源推廣歡喜傳媒的在線播放流媒體業(yè)務(wù);貓眼將利用其互聯(lián)網(wǎng)資源及技術(shù)，協(xié)助歡喜首頁發(fā)展用戶、擴(kuò)大影響力。

貓眼是中國市場(chǎng)占有率第一的線上電影票務(wù)平臺(tái)，覆蓋超過2億的購票用戶，可以覆蓋10億泛娛樂潛在消費(fèi)人群，六大入口單日曝光量超過4億。江湖兒女2018年11月4日在歡喜首映平臺(tái)上映，貓眼電影給予首頁曝光，點(diǎn)進(jìn)去免費(fèi)看五分鐘后就可以直接付費(fèi)觀看完整影片。

數(shù)據(jù)來源：貓眼電影，華盛證券

歡喜首映平臺(tái)為了測(cè)試平臺(tái)于2018年11月4日上映了《江湖兒女》作為收費(fèi)電影，在還沒有大規(guī)模推廣的情況下，有10萬付費(fèi)用戶，《江湖兒女》作為在院線上映了10多天的小眾電影，在平臺(tái)上映22天后收入大約50萬。11月9日上映《我不是藥神》，截止11月23日，《我不是藥神》付費(fèi)會(huì)員超過15萬。

2019年歡喜首映平臺(tái)也會(huì)陸續(xù)上映自制的電影和網(wǎng)劇。

三.歡喜傳媒獨(dú)特策略奠定自身的不同凡響

電影行業(yè)中間的電影制作鏈條，存在著重資產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，高度商業(yè)化的市場(chǎng)形態(tài)。歡喜傳媒?jīng)Q定拋棄重資產(chǎn)方式，投身輕資產(chǎn)內(nèi)容創(chuàng)作方向，才可以在只有70多個(gè)員工的情況下，收獲主出品作品票房第二名的優(yōu)秀成績(jī)。

歡喜傳媒設(shè)立之初就致力于發(fā)展影視行業(yè)中最有價(jià)值的兩個(gè)部分，一是最上游的內(nèi)容生產(chǎn)，核心導(dǎo)演簽約制保證了內(nèi)容的產(chǎn)出，通過簽約中國最頂尖的導(dǎo)演未來6-12年作品，使得歡喜能源源不斷地輸出高質(zhì)量的原創(chuàng)作品;二是最下游的靠近用戶的線上渠道，可以跨過影院院線直接面對(duì)觀眾，歡喜首映的誕生對(duì)標(biāo)Netflix，彌補(bǔ)了中國點(diǎn)播付費(fèi)平臺(tái)的空缺。兩管齊下，彰顯雄心。

1. 版權(quán)形式

歡喜傳媒原創(chuàng)內(nèi)容中網(wǎng)劇是只在歡喜首映平臺(tái)上獨(dú)家播出。電影版權(quán)有三種方式，電影不在院線上映，只在歡喜首映付費(fèi)觀看，免去和影院院線分賬;電影在院線上映后，歡喜首映獲得獨(dú)家新媒體版權(quán)，收獲獨(dú)家線上收入;電影在院線上映后，歡喜首映和其他網(wǎng)絡(luò)媒體共享網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，獲得歡喜首映付費(fèi)收入和版權(quán)分銷收入。

數(shù)據(jù)來源：公司材料

2. 電影+平臺(tái)模式，減少運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

歡喜傳媒另一個(gè)吸引人的地方在于不同模塊的互補(bǔ)，減少了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在公司層面有更確定的穩(wěn)步上升方向。

電影制作行業(yè)最突出的就是不可預(yù)測(cè)性，因?yàn)殡娪白髌泛蛯?dǎo)演都有周期性的問題。導(dǎo)演的過往作品再好，也不能保證下一部作品一定大賣。通過核心導(dǎo)演簽約制，可以減少導(dǎo)演周期性帶來的影響，一位導(dǎo)演的一部作品不及預(yù)期，公司層面可以通過其他導(dǎo)演同年上映的作品彌補(bǔ)現(xiàn)金流和營收方面的缺失，相比于單一項(xiàng)目簽約的影視公司來講經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更小，現(xiàn)金回流更快。同時(shí)歡喜首映平臺(tái)還可以一定程度上對(duì)沖公司的電影制作業(yè)務(wù)，公司收入由平臺(tái)和電影制作共同組成，現(xiàn)金流和營收可以互相彌補(bǔ)。

四.歡喜傳媒估值

數(shù)據(jù)來源：Wind，華盛證券

通過估值預(yù)算，歡喜傳媒的市盈率為6.36。在影視動(dòng)漫行業(yè)的估值比較中，可以看到影視行業(yè)經(jīng)常提及的光線傳媒市盈率23.13;華誼兄弟市盈率14.32;華策影視市盈率13.71;慈文傳媒市盈率6.58;完美世界市盈率15.52。歡喜傳媒處于低估值狀態(tài)。