中金海外：美國政府關(guān)門暫時結(jié)束，邊境墻問題仍待解決

本文來自Kevin策略研，作者：劉剛、CFA、董靈燕。原題《簡評：美國政府關(guān)門暫時結(jié)束，邊境墻問題仍待解決》。

北京時間今天上午，美國國會兩黨達(dá)成了一個為政府提供三周資金的短期融資法案（stopgap）直到2月15日，特朗普總統(tǒng)已經(jīng)簽署。就此，自去年12月22日開始持續(xù)34天創(chuàng)紀(jì)錄的政府部分關(guān)門暫時告一段落。

針對美國政府部分關(guān)門的最新進(jìn)展，我們簡評如下：

此次結(jié)束關(guān)門依然是權(quán)益之計，對邊境墻撥款這一核心問題仍有待解決。一般而言，聯(lián)邦政府之所以會關(guān)門是因為國會無法及時通過為政府提供資金的預(yù)算法案，而此次政府關(guān)門之所以再度關(guān)門則主要是由于在上一個給政府提供臨時資金支持的短期支出法案12月21日到期前，國會和總統(tǒng)之間因為預(yù)算中對墨西哥邊境墻撥款未達(dá)成一致，因此沒能及時通過撥款法案或者另外一個臨時性的短期支持法案作為過渡，導(dǎo)致部分政府機(jī)構(gòu)缺乏資金支持只能進(jìn)入關(guān)門狀態(tài)。

不難看出，導(dǎo)致此次政府部分關(guān)門的主要癥結(jié)是對特朗普總統(tǒng)要求的57億美元邊境墻的撥款，但今天通過的短期臨時性支出法案依然沒有包含這一撥款，因此只是把問題延后了三周以留出更多談判時間，但問題并沒有得到完全解決。

從歷史經(jīng)驗來看，政府關(guān)門對市場的直接影響并不顯著；但此次關(guān)門時間超預(yù)期創(chuàng)歷史記錄，因此引發(fā)的擔(dān)憂也在逐漸增多。從12月22日起開始的政府關(guān)門雖然創(chuàng)了記錄的34天，但從美股近期的表現(xiàn)不難看出，市場并沒有太多受到政府關(guān)門這件事本身的影響，反而在目前多數(shù)好于預(yù)期的四季度業(yè)績以及美聯(lián)儲鴿派表態(tài)等因素的推動下，從隱含的了較為悲觀預(yù)期的估值水平上持續(xù)修復(fù)，標(biāo)普500指數(shù)從12月末底部已經(jīng)反彈近14%。這一特點(diǎn)與從歷次政府關(guān)門對市場影響的歷史經(jīng)驗基本一致，歷次影響均相對有限。

不過，由于此次政府關(guān)門時長超出預(yù)期，隨著關(guān)門時間不斷累加，一些負(fù)面影響和市場擔(dān)憂情緒也在逐漸增多。因此，雖然市場得以在其他積極因素的支持下得以持續(xù)修復(fù)，但如果后續(xù)政治風(fēng)險依然不斷累積的話，我們也不能忽視對市場的潛在負(fù)面影響，畢竟目前整體投資者情緒依然處于剛剛得到一些修復(fù)的狀態(tài)。

中期來看，中期選舉后產(chǎn)生“分裂國會”在政策推進(jìn)上的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)，后續(xù)政府關(guān)門與債務(wù)上限問題仍有不確定性。從中期來看，此次因為僅因為57億美元邊境墻撥款導(dǎo)致的創(chuàng)紀(jì)錄政府關(guān)門在一定程度上可以視作去年11月中期選舉產(chǎn)生“分裂國會”后影響的逐漸顯現(xiàn)，這可能導(dǎo)致后續(xù)政策推進(jìn)上難度的進(jìn)一步加大（《簡評：中期選舉產(chǎn)生“分裂國會”；短期沖擊或有限，但政策變數(shù)增加》）。由于此次政府關(guān)門的影響，根據(jù)fivethirtyeight.com的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，民意支持率也受到了一些拖累。

雖然總統(tǒng)已經(jīng)簽署了維持政府在未來三周短期運(yùn)作資金的法案，但同時也表示如果未來三周的談判結(jié)果無法滿足其在邊境墻上的要求，仍可能再度讓政府關(guān)門或者動用總統(tǒng)權(quán)力宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。

另外，還有一件值得注意的時間政府債務(wù)上限的臨近。2018年2月，美國法定債務(wù)上限被臨時凍結(jié)（suspension）至2019年3月1日，屆時債務(wù)上限將再度生效。債務(wù)上限的凍結(jié)意味著政府債務(wù)暫時不再受到法定上限的約束，因此目前美國政府公共債務(wù)為21.9萬億美元，已超出凍結(jié)前20.5萬億左右的法定上限。3月1日的凍結(jié)期結(jié)束后，意味著在進(jìn)一步上調(diào)債務(wù)上限之前政府不能夠增加債務(wù)。盡管財政部往往都有一些非常規(guī)措施和現(xiàn)金儲備能夠維持相當(dāng)一段時間，但如果這一問題久拖不決的話，可能會加大市場對于政府違約風(fēng)險的擔(dān)憂。2011年債務(wù)上限風(fēng)險加大就曾導(dǎo)致標(biāo)普公司將美國主權(quán)評級從最高的AAA級降至AA+。而且，從對市場影響角度來看，債務(wù)上限的影響也要大于政府關(guān)門。

對于美股市場而言，短期對前期估值部分的超跌修復(fù)基本告一段落，往前看關(guān)注業(yè)績期、貿(mào)易談判、預(yù)算談判、及英國退歐進(jìn)展。我們在上周的專題報告《當(dāng)前增長（預(yù)期）能支撐什么樣的估值水平？》中分析了目前美國的增長水平和增長預(yù)期能夠支撐什么樣的估值水平，并得出結(jié)論前期市場的劇烈回調(diào)計入了非常悲觀的增長預(yù)期，因此市場近期在情緒改善背景下得以明顯反彈；而且到目前為止相對較好的四季度業(yè)績和美聯(lián)儲鴿派表態(tài)也起到了支撐效果。當(dāng)前的增長水平能夠支撐現(xiàn)在的估值，不過對前期估值部分的超跌修復(fù)也基本告一段落。

往前看，我們需要重點(diǎn)關(guān)注目前正在披露的美股四季度業(yè)績期特別是科技和消費(fèi)公司的業(yè)績指引情況。與此同時，中美貿(mào)易談判、美國預(yù)算談判、以及英國退歐進(jìn)展也是未來一個月時間內(nèi)需要集中關(guān)注的主要事件。

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