貓眼（01896）上市進(jìn)程加速，三大價值飛輪驅(qū)動高速成長

隨著春節(jié)賀歲檔的臨近，貓眼（01896）也加速了上市進(jìn)程。

智通財經(jīng)APP獲悉，1月23日上午，貓眼開始在香港公開招股。據(jù)港交所披露的招股書數(shù)據(jù)，貓眼在用戶量、業(yè)績增速等方面均表現(xiàn)亮眼。

智通財經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，作為中國全娛樂領(lǐng)域具有代表性的新經(jīng)濟(jì)公司，貓眼娛樂從美團(tuán)分拆獨立運作到上市籌備僅僅用了3年時間，貓眼之所以能快速崛起并獲得資本市場的認(rèn)可，背后實際上與公司打造的三大價值飛輪有著緊密關(guān)聯(lián)——優(yōu)質(zhì)的股東資源、強勢的用戶粘性、富有成長的業(yè)績預(yù)期。

業(yè)績飛輪：領(lǐng)跑大娛樂時代

據(jù)貓眼更新的招股書，該公司的業(yè)績表現(xiàn)不俗。

2018年前三季度該公司收入 30.6 億元，毛利 19.6 億元，毛利收入已超過2017年全年。從往年的數(shù)據(jù)看，貓眼也呈倍數(shù)成長趨勢，該公司的營業(yè)收入從2015年的5.97億元人民幣增長到2016年的13.78億元，2017年繼續(xù)增長為25.48億元，復(fù)合年增長率達(dá)到106.6%。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

就電影票務(wù)領(lǐng)域來說，貓眼2018 年前三季度在線電影票務(wù)總交易額(GMV) 256.25 億元，售出電影票 6.79 億張。在線娛樂票務(wù)業(yè)務(wù)所得收益由2017年前三季度的9.85億元增加至2018年前三季度的18.32億元，上漲85.9%。

近年，貓眼的業(yè)績已經(jīng)呈現(xiàn)出“1+N”的發(fā)展趨勢，即票務(wù)收入配合多元化拓展，該公司多元化的商業(yè)模式和多層次的價值創(chuàng)造體系為其帶來豐富的收入來源，使其業(yè)績增長速度驚人。

該公司自2016年起開展娛樂內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)所得收益由截至2017年前三季度的4.11億元大幅增至2018年的9.10億元，同比增長121.5%。截至2018年前三季度，貓眼提供娛樂內(nèi)容服務(wù)電影占中國綜合票房超過90%，是國內(nèi)最大的內(nèi)容服務(wù)平臺。

其次，貓眼娛樂電商服務(wù)所得收益于2018年前三季度達(dá)人民幣1.60億元，較2017年同期同比增長83.0%。廣告服務(wù)及其它所得收益，于2018年前三季度達(dá)人民幣1.60億元，較2017年同期同比增長216.0%。

業(yè)績的高速成長，除了公司自身原因外，近年來發(fā)展迅猛的電影娛樂產(chǎn)業(yè)賦予了貓眼一個最好的“黃金時代”，貓眼在這條高增長的“產(chǎn)業(yè)賽道”里獲得了快速馳騁的機(jī)會。

電影作為娛樂生活的重要形式，近幾年尤其受到喜愛。內(nèi)地電影市場2012~2017年的年均復(fù)合增長率為29.2%，明顯高于娛樂市場的整體增速。2012年至2017年，在線電影票務(wù)市場的總交易額從31億元增至460億元，5年擴(kuò)張了十倍還不止。

這其中有兩大原因，其一是內(nèi)地電影票房的水漲船高，五年內(nèi)從171億增至559億;其二是在線購票滲透率的提升，由2012年的18.4%增至2017年的82.3%。

中國消費升級及消費者日益增長的消費能力、更加多元化及個性化的娛樂方式、娛樂內(nèi)容質(zhì)量的不斷提升，依然在為中國娛樂市場提供高速增長的內(nèi)生動力。

根據(jù)艾瑞咨詢的報告，中國娛樂市場于2017年達(dá)到1.28萬億元，成為僅次于美國的第二大市場。預(yù)計中國娛樂市場還將繼續(xù)增長，并于2022年達(dá)到3.2萬億元。

用戶飛輪：打造網(wǎng)絡(luò)集群效應(yīng)

業(yè)績飛輪宏觀上得益于娛樂產(chǎn)業(yè)的繁榮，但細(xì)究來看，最直接的原因在于貓眼精準(zhǔn)、快速地?fù)屨剂耸袌?，成為市場的頭部領(lǐng)軍者，通過用戶飛輪咬合業(yè)績飛輪，巨量的用戶規(guī)模直接推動了業(yè)績在短短六年時間的爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，貓眼的平均月度活躍用戶為1.346億，在線電影票務(wù)服務(wù)的交易用戶數(shù)約1.197億。按2018前三季度電影票務(wù)總交易額計，貓眼娛樂是中國最大的在線電影票務(wù)服務(wù)平臺，市場份額為61.3%，業(yè)內(nèi)排名第一。

2018年首9個月，貓眼電影票交易額達(dá)256.25億元，同比增長71.5%，2015-2017年交易額復(fù)合增長29.6%，這主要得益于該公司的交易用戶數(shù)的高增長以及向平均每名用戶售票的穩(wěn)定性。該公司在線電影票服務(wù)交易用戶，2015-2017年復(fù)合增長率24.7%，2018年首九個月增長為60.5%，而向每個用戶售出的電影票往年維持在5.7張左右的水平。

圖片來源：貓眼招股書

如果將交易額平均分?jǐn)偟矫總€在線交易用戶，2015-2018年首9個月，平均每個交易用戶交易額分別為198.2元、236.66元、214元及214.08元，若按收入平均分?jǐn)偟矫總€在線交易用戶，2015-2018年首9個月，平均每個交易用戶貢獻(xiàn)收入9.2元、22.6元、25.2元以及25.6元。

貓眼不僅在交易用戶數(shù)上得到較快的增長，平均每個交易用戶所貢獻(xiàn)的收入以及交易額也在增長，這說明一方面該公司用戶粘性非常強，且對新增用戶有較大的吸引力，另一方面，用戶對平臺認(rèn)可，愿意在平臺上支付更高的價格。

據(jù)了解，貓眼還是中國最大的娛樂行業(yè)用戶及從業(yè)人員在線社區(qū)，貓眼是中國最大的在線電影社區(qū)，貓眼專業(yè)版app是中國娛樂行業(yè)最受歡迎的專業(yè)app。

截至2018年9月30日，貓眼平臺已積累1.58億條電影評分及7,060萬條評論;貓眼平臺的預(yù)告片已獲累計觀看22億次;借助可靠的用戶評分體系和評論系統(tǒng)，目前貓眼的評分和評論已受到公眾的廣泛認(rèn)可，使用戶能夠自行作出更明智的消費決策。

用戶飛輪還將貓眼本身打造成為從購票到衍生品、賣品購買的一站式娛樂消費服務(wù)平臺，而綜合平臺帶來的則是貓眼高參與度、高粘性、ARPU值高的網(wǎng)絡(luò)集群效應(yīng)。

股東飛輪：在巨人肩膀上飛馳

業(yè)績飛輪需要用戶飛輪的疊加，用戶飛輪則很大程度來源于流量和資源渠道飛輪，而貓眼最大的流量和資源渠道飛輪是優(yōu)質(zhì)的股東渠道。

從貓眼的股東結(jié)構(gòu)來看，上市前光線及其關(guān)聯(lián)方、騰訊和美團(tuán)點評持股比例分別為48.8%、16.27%和8.56%。他們既是貓眼最重要的股東，也是最重要的戰(zhàn)略合作伙伴。在三巨頭股東的支持下，貓眼獲得了豐富的流量和資源優(yōu)勢，為用戶的積累、業(yè)績的成長帶來了巨大的源動力。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

騰訊和美團(tuán)無疑是貓眼的渠道大戶。騰訊最新財報顯示，微信月度活躍用戶已經(jīng)達(dá)到10.83 億，QQ月度活躍用戶達(dá)到8.03 億;美團(tuán)三季度業(yè)績報告數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)年度交易用戶總數(shù)3.82億，平臺年度活躍商家總數(shù)550萬家。

貓眼獲取用戶的三大平臺上，包括自有應(yīng)用程序、微信及QQ程序以及美團(tuán)及大眾應(yīng)用程序，這三大平臺不管從用戶數(shù)量，月活躍用戶數(shù)還是交易額上都保持較高的增長。微信QQ和美團(tuán)點評這兩大平臺成為該公司獲取客戶的主要渠道。兩大巨頭股東的流量規(guī)模，以及社交媒體平臺和吃喝玩樂多元化生活消費服務(wù)場景的疊加，為貓眼帶來明顯的協(xié)同效應(yīng)。

此外，貓眼和股東之間的形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，促進(jìn)該公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。比如，憑借與騰訊的戰(zhàn)略合作，貓眼娛樂擁有微信支付及QQ錢包的少數(shù)幾個平臺之一，并且是其中唯一的電影、現(xiàn)場演出及體育賽事平臺。此前騰訊的鵝漫U品與貓眼攜手，圍繞IP衍生品的開發(fā)、推廣、銷售展開合作。

通過與美團(tuán)點評的戰(zhàn)略合作，貓眼娛樂是美團(tuán)app及大眾點評app上提供娛樂票務(wù)服務(wù)的獨家業(yè)務(wù)合作伙伴。招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年前三季度，貓眼在線電影票務(wù)服務(wù)的平均月活躍用戶分別有 77.8%、86.5%、56.8% 及 53.6% 來自美團(tuán)及大眾點評應(yīng)用程序。

另一位股東光線傳媒作為電影行業(yè)巨頭，則為貓眼帶來了內(nèi)容產(chǎn)業(yè)上的資源優(yōu)勢。諸如近年來票房排名靠前的電影《美人魚》《一出好戲》《從你的全世界路過》《熊出沒變形記》等均為光線與貓眼合作的項目。

不難發(fā)現(xiàn)，騰訊美團(tuán)提供的“流量包”和光線奉上的“內(nèi)容包”，讓貓眼有了快速獲取用戶的籌碼，有了快速聚攏內(nèi)容資源的協(xié)同效應(yīng)。試想，在移動互聯(lián)的時代下，一名普通影迷總歸要通過流量渠道即在線軟件購票，再通過內(nèi)容渠道即電影或綜藝節(jié)目完成娛樂內(nèi)容消費。

總結(jié)下來，六年前貓眼創(chuàng)立之時，正是中國電影產(chǎn)業(yè)和中國移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)騰飛的起點，美好的時代造就了貓眼快速爆發(fā)的業(yè)績飛輪，業(yè)績的成長性吸引了巨頭加持，股東飛輪順勢撬動了巨大的流量和內(nèi)容，用戶飛輪隨之形成，而用戶飛輪、股東飛輪、業(yè)績飛輪互相的咬合和轉(zhuǎn)動，讓這三者的能量和密度同時成長，共同驅(qū)動了貓眼的快速成長和上市進(jìn)程。