如何看待當(dāng)下汽車政策?汽車股該樂觀還是悲觀？

本文來自廣發(fā)證券研報(bào)《如何看待當(dāng)下汽車政策： 不會(huì)簡單照搬歷史， 溫和政策更合時(shí)宜》。

事件：工信部表示老舊車型淘汰加快， 應(yīng)樂觀看待19年汽車產(chǎn)銷

根據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道， 1 月 16 日國務(wù)院舉行新聞發(fā)布會(huì)，工信部副部長辛國斌表示， 應(yīng)該對(duì) 19 年的汽車產(chǎn)銷形勢樂觀看待， 汽車保有量達(dá)到一定規(guī)模后，持續(xù)快速增長不現(xiàn)實(shí)，但也不至于大起大落，未來三四線城市的需求還會(huì)不斷釋放，隨著新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施， 一些老舊車型的淘汰還會(huì)加快。

與廣覆蓋的強(qiáng)刺激政策相比，溫和的促進(jìn)汽車消費(fèi)政策或更合時(shí)宜

我們認(rèn)為， 目前出臺(tái)大規(guī)模、廣覆蓋的強(qiáng)刺激政策并不是最佳選擇： 1）強(qiáng)刺激政策沒有出臺(tái)的必要性： 根據(jù)終端實(shí)銷數(shù)據(jù)， 2018 年乘用車終端銷量同比下滑 8.5%， 恰恰是 15 年 9 月-17 年 12 月小排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策透支了需求所致，而 18 年終端銷量增速逐季度下降，主要是基數(shù)不正常導(dǎo)致， 18 年 4 季度乘用車終端環(huán)比沒有中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響的 18 年1 季度終端銷量沒有惡化的跡象；2） 強(qiáng)刺激政策不一定有效： 本輪小排量乘用車購置稅優(yōu)惠經(jīng)歷了 2 年零 3 個(gè)月， 如果新一輪刺激政策間隔時(shí)間過短， 穩(wěn)增長效果將大打折扣； 3）普適性的強(qiáng)刺激政策帶來每年數(shù)百億元補(bǔ)貼的財(cái)政壓力，增量卻不大。

當(dāng)然，為了應(yīng)對(duì)或有的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)， 促進(jìn)汽車消費(fèi)的溫和政策儲(chǔ)備也有必要， 一方面它對(duì)財(cái)政施壓較小， 另一方面仍可起到兜底的效果。 溫和性促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策選擇上， 環(huán)?；蚴侵匾ナ郑?根據(jù)環(huán)保部統(tǒng)計(jì)，截至 16年底，國二及以下排放車型保有量超過 2300 萬輛，規(guī)模上已接近汽車年銷量水平， 這部分車輛購買時(shí)間超過了十年，如果通過環(huán)保限行的策略加速更新，有望在經(jīng)濟(jì)增長與能源、 排放壓力中取得較好的平衡。我們估計(jì)， 類似針對(duì)低排放標(biāo)準(zhǔn)汽車限行的政策未來或根據(jù)實(shí)際需要擇機(jī)加速推出。

19年乘用車終端需求不依賴政策，依然有望迎來顯著復(fù)蘇

由于透支還債影響的邏輯是短期影響大、長期沒有影響， 2019 年乘用車終端銷量在不依靠外部政策的背景下，參考 09-12 年汽車政策周期， 我們認(rèn)為自身也蘊(yùn)含著復(fù)蘇的可能，我們估計(jì) 19 年乘用車終端增速或達(dá) 5%-10%， 18 年 4 季度有望成為本輪政策周期終端銷量增速的低點(diǎn)。當(dāng)然， 19年批發(fā)銷量可能仍是負(fù)增長，主要是去庫存所致， 我們估計(jì)本輪主動(dòng)去庫存調(diào)整到位的時(shí)間節(jié)點(diǎn)最快可能是 19 年 2、 3 季度，屆時(shí)有望迎來需求周期、庫存周期和估值的三因子共振。

投資建議

我們認(rèn)為，盈利能力穩(wěn)定、估值有折價(jià)的公司具有較好的配置價(jià)值。關(guān)稅調(diào)整、汽車合資企業(yè)股比放開中長期或?qū)Τ擞密嚻髽I(yè)有一定影響，但影響可控，長遠(yuǎn)看中資、外資合作共贏的基礎(chǔ)沒有改變，放開有助于創(chuàng)新和加速行業(yè)洗牌，乘用車板塊我們推薦華域汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)（A、 H 股）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期； 汽車終端低于預(yù)期； 政策推進(jìn)不符預(yù)期。