中金12月通脹數據點評：通縮風險正快速上升 或將抑制消費需求增長

本文來自微信公眾號“中金宏觀”，作者為易峘、袁越、梁紅，本文觀點不代表智通財經觀點。

12月CPI同比增速下降至1.9%，低于市場預期的2.1%；核心CPI同比增速持平于上月的1.8%。經季節(jié)性調整后，12月CPI月環(huán)比增長為0，對比11月的-0.3%。CPI分項數據顯示，12月食品價格環(huán)比上升，而非食品價格環(huán)比進一步走弱。

12月食品價格受季節(jié)性因素影響，環(huán)比上升。12月CPI食品價格同比增速持平于上月的2.5%，月環(huán)比增速從上月的-1.2%回升至+1.1%。分項來看，鮮菜價格月環(huán)比上漲3.7%，畜肉價格月環(huán)比上升0.9%，而鮮果價格月環(huán)比上漲1.9%。另一方面，蛋類價格月環(huán)比下跌1.2%。

非食品價格進一步走弱，與名義增長放緩相一致。12月非食品價格同比增速從上月的2.1%繼續(xù)下降至1.7%，并且月環(huán)比增速為-0.2%，對比11月的-0.1%。分類來看，12月消費品價格和服務價格均環(huán)比持平。具體來看，12月交通通訊類價格環(huán)比大跌1.9%，反映了近幾個月國際石油價格驟降造成的持續(xù)影響，并且顯著拖累非食品價格。另一方面，家庭用品類價格環(huán)比上漲0.2%。

12月PPI同比增速從11月的2.7%驟降至0.9%，同時PPI月環(huán)比跌幅顯著擴大。12月PPI同比增速明顯低于市場預期的1.6%。經季節(jié)性調整后，12月PPI月環(huán)比下跌1.0%，月環(huán)比年化跌幅達11.4%，對比11月的月環(huán)比-0.2%。受環(huán)保限產放松影響，原材料PPI月環(huán)比繼續(xù)下跌2.5%;此外，采礦業(yè)PPI繼11月月環(huán)比下降1.3%后，12月再次下跌3.9%;加工工業(yè)PPI月環(huán)比轉負，跌至-0.6%，對比11月的+0.2%。分行業(yè)看，由于國際石油價格走低，石油和天然氣開采業(yè)價格月環(huán)比大幅下降12.9%。同時，企業(yè)盈利狀況進一步惡化，部分中下游行業(yè)的價格迅速走弱。具體而言，黑色金屬加工、化纖等價格月環(huán)比分別為-4.3%和-2.7%。

通縮風險正在快速上升。我們預計PPI可能加速下探并于2季度轉負，并且GDP平減指數可能在下半年逼近“0”增長。雖然今年春節(jié)提前，有可能在短期內提振1月后半月的食品及節(jié)日消費品價格，但是在總需求較疲弱的環(huán)境中，我們預計食品供需及節(jié)日效應帶來的漲價壓力都將是短期的波動。正如我們近期報告中所分析的那樣，如果增長放緩、通脹下行的傳導不及時被打破，通脹走低時居民收入、以及企業(yè)和政府部門的現金流均有進一步下行的壓力[1]。并且除了上述收入和財富效應的負面影響以外，通縮預期上升意味著當期需求的機會成本下降，這本身也將抑制消費需求的增長。

(編輯：朱姝琳)