活到老學(xué)到老的巴菲特 為啥沒(méi)找出科技股的核心BUG

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“對(duì)數(shù)資產(chǎn)”，作者：文竹

早年間巴菲特為何不買科技股?用他自己的話來(lái)說(shuō)無(wú)非主要兩點(diǎn)：

1. 高科技企業(yè)變化太快了，根本不知道未來(lái)十年企業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)保持;

2. 科技股的高增速伴隨大量的資金投入，早年靠燒投資人的錢運(yùn)轉(zhuǎn)，即便盈利也要投入資金到新業(yè)務(wù)中，很少有股息紅利回報(bào)。

言簡(jiǎn)意賅，通俗易通，高科技公司也的確存在這樣的BUG，早期很難識(shí)別出能長(zhǎng)久活下來(lái)的企業(yè)，不懂的就不投，這很巴菲特，也特別值得我們尊崇!

但堅(jiān)守能力圈，不代表不能擴(kuò)展新的能力圈，羅馬終歸不是一日建成的，巴菲特在金融、能源和消費(fèi)等領(lǐng)域的造詣也不是天生的，而2011投資IBM就是巴菲特一次擴(kuò)展能力圈的嘗試。

為何偏偏要去拓展科技股?重點(diǎn)還得看收益率的變化!

這次我們選取伯克希爾長(zhǎng)期重倉(cāng)持有的可口可樂(lè)、富國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、寶潔、IBM近年來(lái)的年復(fù)合收益率與全球前7大科技股(目前也均進(jìn)入全球前十大市值企業(yè)名單)做對(duì)比。

顯然近些年來(lái)巴菲特重倉(cāng)持有的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭的收益率大幅跑輸同期的科技行業(yè)龍頭，說(shuō)伯克希爾（BRK_A.US）沒(méi)有壓力那是不可能的，重點(diǎn)可見的未來(lái)科技股大概率長(zhǎng)期還會(huì)跑贏，依舊掌舵的巴菲特自然要去擴(kuò)展科技股的能力圈。但從IBM和蘋果的這兩筆投資來(lái)看，我認(rèn)為歲月還是阻撓了大師的腳步。

(一)IBM（IBM.US）---初嘗科技股的失敗

2011年巴菲特為何打破常規(guī)，買了IBM呢?

1. IBM留住企業(yè)客戶的能力讓巴菲特印象深刻;

2. 五年計(jì)劃，前IBM CEO彭明盛對(duì)承每股盈利的承諾，將從2010財(cái)年的11.7美元提升到2015財(cái)年的20美元;

3. 市值高、價(jià)格合理;

投資IBM錯(cuò)在哪里?

巴菲特低估了科技變革對(duì)用戶粘性的摧毀威力，傳統(tǒng)行業(yè)構(gòu)建強(qiáng)大的品牌護(hù)城河具備很強(qiáng)的延續(xù)性，但在科技行業(yè)并不太奏效，再怎么強(qiáng)的客戶粘性和行業(yè)地位但凡沒(méi)跟進(jìn) 行業(yè)變革，往往很容易快速被顛覆。巴菲特錯(cuò)判了云計(jì)算領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局，而IBM的“五年計(jì)劃”的財(cái)務(wù)指標(biāo)追求更是直接束縛了其研發(fā)投入，貽誤了轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)。

最終2017年巴菲特在承認(rèn)看錯(cuò)IBM后，陸續(xù)賣出至今年Q1徹底清倉(cāng)，但錯(cuò)一次其實(shí)無(wú)傷大雅!

(二)蘋果（AAPL.US）或是下一敗筆

巴菲特又為何買蘋果?

1. 蘋果雖然涉及非常多的科技因素，但在很大程度上它依舊是個(gè)消費(fèi)品公司......蘋果有非常高的客戶粘性，本身產(chǎn)品也具有極高使用價(jià)值(雖然我自己不用)

2. 蘋果CEO庫(kù)克的管理工作做得非常棒，特別是他的資本配置做得非常聰明。

3. 市值高、價(jià)格合理。

2016年伯克希爾開始買入蘋果，并不斷增持至今年Q3末的2.53億股，市值占比高達(dá)25.79%，依然堅(jiān)持看好并有意在未來(lái)增持至7%，我認(rèn)為這將是巴菲特晚年最糟糕的抉擇了!

先闡述這筆投資我認(rèn)為糟糕的主因：

1. 巴菲特實(shí)際用的消費(fèi)品邏輯投資了蘋果，iPhone超高的用戶粘性是最核心的部分，但BUG就是科技公司的品牌護(hù)城河更多的是建立在行業(yè)的科技領(lǐng)先程度上。

庫(kù)克的確非常優(yōu)秀，很善于管理，把后喬布斯時(shí)代守護(hù)的很贊，利潤(rùn)得到空前的釋放，但蘋果最根本護(hù)城河---科技優(yōu)勢(shì) 卻在不斷喪失，面臨空前的挑戰(zhàn)，比如華為在通訊質(zhì)量、拍攝水平的超越，芯片麒麟980對(duì)A12的迫近.......，按目前的研發(fā)投入看，說(shuō)未來(lái)主要性能實(shí)現(xiàn)全面超越并非聳人聽聞，屆時(shí)蘋果再高的用戶粘性也會(huì)土崩瓦解，因?yàn)殡娮酉M(fèi)品只要性能還未過(guò)剩，最強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)會(huì)在參數(shù)黨手里(可參考筆記本電腦)，他們是引領(lǐng)主流的先鋒達(dá)人，以客觀的參數(shù)評(píng)測(cè)結(jié)果來(lái)說(shuō)話

(蘋果 和 華為手機(jī)研發(fā)費(fèi)用對(duì)比可詳文見我之前的文章《蘋果的中年危機(jī)》)

2. 在存量競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，iPhone過(guò)高的利潤(rùn)實(shí)際已在透支自己的用戶粘性。

2018Q2全球出貨量份額僅12%的iPhone，卻拿走了整個(gè)市場(chǎng)62%的利潤(rùn)，高利潤(rùn)撐起的高市值，讓蘋果進(jìn)退兩難，目前只能不斷提升售價(jià)來(lái)對(duì)沖銷量下滑，但這樣的透支注定不可持續(xù)。

總結(jié)： 歲月催人老，學(xué)習(xí)能力終逃不掉生理的退化

當(dāng)巴菲特用傳統(tǒng)的消費(fèi)股邏輯來(lái)看蘋果時(shí)，基本就可以判定科技股尚不在其能力圈范圍內(nèi)了。想想巴菲特居然會(huì)接連判斷錯(cuò)誤，只有用年齡來(lái)解釋了，80歲的大腦去學(xué)習(xí)和理解新領(lǐng)域真的太過(guò)困難，生理的退化誰(shuí)都避免不了。若40歲的巴菲特趕上科技/互聯(lián)網(wǎng)潮，我估計(jì)現(xiàn)在手里重倉(cāng)的會(huì)是Facebook、亞馬遜.......

當(dāng)然即便后面不斷印證了蘋果是巴菲特又一科技股投資敗筆，但也改變不了他過(guò)往輝煌的成就，將繼續(xù)為我們所尊崇和學(xué)習(xí)!