研報挖掘機 | 小摩解讀5G智能手機：故事雖然美，但炒作需謹慎

本文編譯自J.P.Morgan 5G Smartphones The next big thing? 101 for supply chain beneficiaries

解讀人：小麥（獨立研究員，投資真相追尋者）

一眼望去，整個手機行業(yè)還在寒冬中蟄伏，等待5G的一聲驚雷帶來爆發(fā)式增長。但JP摩根認為：

智能手機的春天最早要2020年才會到來，而且滲透的速度不及4G。

回顧過去，3G從標準確定到最終商用歷時9年，4G歷時5年，開始商用一年后市場終端滲透率便達到80%。

盡管主要的手機廠商都宣布要在2019年推出5G手機，但小摩表示，2019-2020年發(fā)布的大部分是高端旗艦機型，預(yù)計占智能手機總出貨量不足1%（約500萬部）。

主流的5G智能手機至少要再往后推1-2年。在具有獨立5G NR標準的兼容設(shè)備進入市場之前，5G手機的推出還可能會進一步延遲。

各大手機廠商的5G時間表

接下來幾年5G手機的出貨量如何？

小摩預(yù)測，2019年，5G手機出貨量約500萬部（占手機總出貨量不足1%），2020增加至8000萬部（占手機總出貨量4%），2021年2億部（占手機總出貨量9%），

摩托羅拉是第一家發(fā)布5G手機的手機制造商。2018年8月，摩托羅拉發(fā)布Moto Z3，這是全球首款支持5G模塊的智能手機，不過由于僅支持美國移動運營商Verizon，因此只有等Verizon的5G網(wǎng)絡(luò)于2019年建成后，才正式推向市場。

三星和蘋果也可能在2019-20年加入5G爭奪賽，與Sprint合作的LGE也有望在明年上半年發(fā)布5G手機。

在中國手機制造商中，中興、華為、聯(lián)想、小米、Oppo和Vivo等都在摩拳擦掌。中興計劃2019年初推出5G手機。Vivo計劃在2019年推出預(yù)商用5G手機，并于2020年正式銷售5G商用手機。華為的目標是在2019年一季度前推出5G商用芯片和解決方案，二季度前推出支持5G的智能手機。此外，華為子品牌Honor也將在2019年推出支持5G的解決方案。

在技術(shù)層面，小米和Oppo都采用了5G NR n78頻段，這是全球最先部署、也是最廣泛使用的頻段之一，對于第一批5G產(chǎn)品商用具有重要意義。

同時，中國手機廠商大都依賴高通的5G芯片產(chǎn)品，小米、OPPO、vivo、中興、聯(lián)想、一加等使用的都是高通的驍龍X50 5G調(diào)制解調(diào)器。

盡管預(yù)計5G的全面商業(yè)化從2020年才開始，但小摩認為，支持5G智能手機的基礎(chǔ)部件和半導(dǎo)體材料可能從2019年初開始大幅增長。

相比LTE標準的手機，5G智能手機的增量物料來自處理器、內(nèi)存、射頻（RF）等組件。整體物料成本分析顯示，2019年，一部高端5G手機比一部高端LTE手機多出價值約110美元的物料。這意味著，按美元計，5G手機的物料成本將增加86％。

直觀地說，BOM的大頭仍然是處理器、調(diào)制解調(diào)器和內(nèi)存等半導(dǎo)體，但增速最快的是射頻、天線和PCB等5G相關(guān)的非常具體的細分市場。

在移動硬件方面，主要參與者包括蘋果、三星、華為、英特爾等公司。

5G浪潮之下，最先受益的其實是半導(dǎo)體供應(yīng)鏈。5G毫米波需要單獨的RF芯片組，低頻段5G設(shè)計除了用于LTE的射頻組件之外，還需要額外的硅材料。小摩預(yù)計，像高通和聯(lián)發(fā)科這樣的芯片制造商，仍將是集成/離散基帶處理器和收發(fā)器的主要供應(yīng)商，也是獲得智能手機半導(dǎo)體收入最大份額的芯片制造商。

中國電信運營商還在猶豫什么

移動通信行業(yè)可分成兩大部分，一部分是前面提到的移動終端，另一部分為通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。實現(xiàn)5G商用，僅僅依靠手機廠商在移動終端上實現(xiàn)5G技術(shù)還不夠，還需要有通信網(wǎng)絡(luò)的支持。

小摩在報告中提到，預(yù)計北美是最快實現(xiàn)5G的地區(qū)，因為北美的主要運營商都已經(jīng)披露了5G采用計劃。

據(jù)愛立信稱，5G固定無線服務(wù)從2018年末開始啟動，到2023年，北美地區(qū)5G用戶將占總手機用戶量約50%。在亞洲，韓國、日本、中國將是最早采用5G的國家，2023年5G用戶將占中手機用戶數(shù)的超過30%。

美國最大電信運營商Verizon預(yù)計2019年無線資本支出增加到960億美元，2020年將進一步增加。但中國電信運營商對5G相關(guān)的資本支出計劃還不太明確，小摩預(yù)計最快也要在2019年下半年才給出指引。

市場預(yù)期，為了達成政策目標，中國電信運營商將在全國范圍內(nèi)建立獨立組網(wǎng)（SA）模式的5G網(wǎng)絡(luò)，但是小摩認為這還遠未確定。

5G的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)有兩種，一種是非獨立組網(wǎng)（NSA）架構(gòu)，指使用現(xiàn)有的4G基礎(chǔ)設(shè)施，進行5G網(wǎng)絡(luò)的部署；另一種是獨立組網(wǎng)（SA）架構(gòu)，指新建5G網(wǎng)絡(luò)，包括新基站、回程鏈路以及核心網(wǎng)。NSA在初期有助于運營商快速建網(wǎng)，但后期為了實現(xiàn)連續(xù)覆蓋和支持全部的5G場景，未來必然會走向SA架構(gòu)。

如果考慮投入資本回報率（ROIC），中國運營商可能會采用NSA架構(gòu)建網(wǎng)，因為大部分成本都用于4G網(wǎng)絡(luò)升級，新增的設(shè)備成本極小。

根據(jù)中國電信2018年6月發(fā)布的白皮書，中國電信5G網(wǎng)絡(luò)演進分兩個階段，第一階段的目標是實現(xiàn)2020年商用，重點在于eMBB；第二階段為網(wǎng)絡(luò)升級，目的是為了支持中遠期的URLLC和mMTC。

再科普一下，5G主要有以下三大應(yīng)用場景：

eMBB：增強移動寬帶，顧名思義是針對的是3D/超高清視頻等大流量移動寬帶業(yè)務(wù)，這是最容易實現(xiàn)5G商用的場景；

URLLC：超高可靠超低時延通信，例如無人駕駛、工業(yè)自動化、智能農(nóng)業(yè)等需要低時延、高可靠連接的業(yè)務(wù)（3G響應(yīng)為500ms，4G為50ms，5G要求0.5ms）；

mMTC：海量機器類通信，針對大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

中國電信指出，由于頻率較高，部署全國范圍的5G網(wǎng)絡(luò)將需要大量的資本支出，因此網(wǎng)絡(luò)升級將是漸進的。5G的進展可能會受到商業(yè)模式和應(yīng)用場景成熟的推動，大規(guī)模的5G投資將從2020年開始。

中國移動2018年開始在五個城市進行5G網(wǎng)絡(luò)測試，并在12個城市進行應(yīng)用測試，目標是在這些城市建成1000個5G基站。

中國移動此前表態(tài)，會考慮投資回報率的問題，不會盲目進行5G投資。5G的產(chǎn)業(yè)與商業(yè)模式尚未成熟，預(yù)計只有到2020年，中移動才會進行大規(guī)模的5G投資。

在4G時代落后于競爭對手的中國聯(lián)通似乎急于在5G時代掰回一把，它計劃在獲得5G許可證后，2019年就增加資本支出。目前聯(lián)通在17個城市提供超過1000座5G基站的試驗，規(guī)模與中國移動相當。聯(lián)通計劃采用非獨立組網(wǎng)模式（NSA）實施5G建網(wǎng)，而不是從一開始就直接采用獨立組網(wǎng)（SA）架構(gòu)建網(wǎng)。

從2017年開始，5G概念就時不時被市場炒作，但每次持續(xù)上漲的時間都很短，直到現(xiàn)在，5G板塊也沒有因為離商用時間越來越近而逐漸回到2017年的高位。結(jié)合小摩的研報來看，5G的故事雖然很美，但踏準節(jié)奏也很重要。