18年港股互娛股：手游至死，影業(yè)結(jié)“冰”

2018年，互娛行業(yè)都可謂如履薄冰。

《絕地求生》、《戀與制作人》、《旅行青蛙》和直播延續(xù)了2017年底的火爆行情，也迎來了2018年互娛行業(yè)的開門紅，但這一欣欣向榮在3月戛然而止。游戲版號的停發(fā)把行業(yè)趕入寒冬，陰陽合同事件讓影視板塊也跟隨下挫。

下半年，行業(yè)形勢稍微轉(zhuǎn)暖，游戲企業(yè)加速開辟出海道路，影視公司也因《我不是藥神》而開啟一段狂歡。不過，插曲始終無法成為主旋律，10月以來霍爾果斯的“大逃亡”及游戲?qū)徟G色通道的關(guān)閉，讓互娛行業(yè)再度沉入低谷。

所幸，在2018年即將終結(jié)的最后兩個月，IG的奪冠為游戲行業(yè)爭取了些話語權(quán)，游戲版號恢復(fù)的預(yù)期也算是給2019年留了個好彩頭。

政策主導(dǎo)的游戲

今年影響互娛行業(yè)走勢的拐點出現(xiàn)在3月。

從去年底開始，“大吉大利，今晚吃雞”開始取代“德瑪西亞”，成為PC玩家刷屏朋友圈的高頻用語?！督^地求生》和游戲直播共同狂歡，直播將吃雞一夜捧為玩家的“新寵”，吃雞也在一夜之間改變了游戲直播的格局。原LOL、DOTA等明星主播都想來分一杯羹，甚至連娛樂主播也轉(zhuǎn)戰(zhàn)“吃雞”，前LOL選手韋神被網(wǎng)友爆料出的1500萬“吃雞”年薪。

另一邊，當(dāng)男生們還忙著“大吉大利，今晚吃雞”時，《戀與制作人》游戲俘獲了大批女性玩家，“四個二次元男人”讓市場看到了女性游戲群體強大的付費能力。隨后，空降A(chǔ)pp Store下載榜首的《旅行青蛙》再一次證明了女性玩家市場的廣闊前景。

2018年的開局讓整個行業(yè)看起來欣欣向榮，直到3月29日，國家新聞出版廣電總局發(fā)布《游戲申報審批重要事項通知》，所有游戲版號的發(fā)放全面暫停，且并未通知暫停期限。

隨之而來的是騰訊(00700)和網(wǎng)易(NTES.US)的股價再沒能突破新高，且先后表現(xiàn)出了業(yè)績放緩。今年第一季度，騰訊收入735.28億元人民幣，同比增長48%；凈利潤為232.9億元，同比增長61%。此時，不少投資者紛紛抄進(jìn)了其認(rèn)為的400港元的騰訊“大底”。

巨頭都沒能逃過行業(yè)的回調(diào)時刻，何況行業(yè)的中小玩家，一時間，游戲行業(yè)進(jìn)入了初冬。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2018年中國游戲市場增速僅為 5.2%，創(chuàng)十年新低，行業(yè)的邏輯由增量轉(zhuǎn)向存量。

版號受阻給游戲公司帶來的問題是無法收費變現(xiàn)。就在行業(yè)揣測版號能否在下半年重新放行之際，8 月 15 日，彭博的一篇報道展現(xiàn)了游戲圈的悲觀情緒：由于中國開展機構(gòu)改革，監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)凍結(jié)了網(wǎng)絡(luò)游戲版本號和備案的審批，PC 網(wǎng)游、手游和單機游戲都受到了影響，從巨頭到小開發(fā)商都在等待審批。

此時，港股的游戲板塊自6月以來累計跌近30%，A股的游戲板塊更是一蹶不振。所幸，據(jù)騰訊集團總裁劉熾平所說，監(jiān)管層意識到版號凍結(jié)正在影響整個行業(yè)，“GAPP已經(jīng)建立了一個綠色審批流程，如果游戲能夠申請到這個綠色通道，就可以進(jìn)行一個月的付費測試。 ”

然而這一入口也被迅速關(guān)閉。10月19日早些時候有媒體報道稱，多名游戲公司從業(yè)人士表示，此前騰訊總裁劉熾平在Q2財報電話會中提到的監(jiān)管“綠色通道”，已經(jīng)關(guān)閉。

在政策的連續(xù)施壓下，游戲圈陷入了焦慮，直到12月版號出現(xiàn)了“解凍”的跡象。智通財經(jīng)APP獲悉，12月29日，國家新聞出版廣電總局官網(wǎng)顯示，首批游戲版號已經(jīng)完成審批，《月圓之夜》、《盛世紅顏》等游戲獲批，但騰訊和網(wǎng)易旗下的游戲暫未在列。

A股向來能比港股更早反應(yīng)預(yù)期，從10月底開始，A股游戲板塊就已提前開啟狂歡，游戲開發(fā)商吉比特期間累計漲幅高達(dá)64%。放眼今年兩地市場游戲板塊的走勢，可以說是跟隨著政策的走向而上漲下跌。

黑天鵝滿天飛的影視行業(yè)

作為游戲行業(yè)的好兄弟，影視行業(yè)也“有難同當(dāng)”。

6月3日，關(guān)于崔永元曝范冰冰天價片酬，并起底疑似大小合同、陰陽合同等問題，國稅總局責(zé)成江蘇等地稅務(wù)機關(guān)依法調(diào)查。崔永元那句“我不懂股票，但如果有壞消息就會跌，我保證，這回是百分之百”，更是通過A股華誼兄弟、唐德影視、華誼嘉信等三家影視企業(yè)的股票全部跌停來印證了。

從調(diào)查核實情況看，范冰冰在電影《大轟炸》劇組拍攝過程中實際取得片酬3000萬元，其中1000萬元已經(jīng)申報納稅，其余2000萬元以拆分合同方式偷逃個人所得稅618萬元，少繳營業(yè)稅及附加112萬元，合計730萬元。此外，還查出范冰冰及其擔(dān)任法定代表人的企業(yè)少繳稅款2.48億元，其中偷逃稅款1.34億元。

由此傳出的影視圈要落實稅改的消息也落下實錘，諸多媒體曾報道稱稅務(wù)部門將提升演職人員的個人稅費標(biāo)準(zhǔn)，從之前的6%左右提升到42%。

禍不單行，在工作室為稅改忙得焦頭爛額之際，又抓緊時間紛紛從霍爾果斯“大逃離”?；魻柟挂揽恐枚愇迕馕鍦p的稅收優(yōu)惠，成了影視圈的“半壁江山”。自2010年霍爾果斯建立起稅收優(yōu)惠政策后，共有近25000家公司在此地注冊。

有人曾算過一筆賬，假設(shè)一家影視公司年營業(yè)額1億元，平均利潤率10%，在霍爾果斯所繳納的稅收將比其他地區(qū)少逾330萬元。然而，在今年的一場“財政部專員辦進(jìn)點見面會”后，影視公司拉開了霍爾果斯逃亡序幕。經(jīng)營范圍在霍爾果斯、經(jīng)營狀態(tài)顯示為“注銷”的企業(yè)有3564家，其中，有1047家公司僅成立三年。

在行業(yè)的寒風(fēng)中，今年上半年，A股26家影視公司中有10家公司凈利潤下滑。雪上加霜的是，影視公司大股東的股權(quán)質(zhì)押比例也在持續(xù)上升。截至最后一個交易日，A股傳媒板塊累計跌幅近40%，板塊PE已經(jīng)低于剔除2008年金融危機以外十年行業(yè)歷史估值低點。

行業(yè)僅有的利好

小游戲算得上是寒冬里的溫暖之一。在小游戲正式上線僅18天后，微信第一次公開了小游戲的數(shù)據(jù)——累計用戶 3.1 億，其中“跳一跳”的 DAU 更是超過了 1 億。

據(jù)阿拉丁指數(shù)發(fā)布的報告，從去年12月28日首批微信小游戲上線之后，至今小游戲數(shù)量超過7000款，市場規(guī)模已經(jīng)增至60億。與此同時，小游戲日活用戶超過1億人，人均日使用時長達(dá)到13分鐘。

從年初微信小游戲宣布用戶量達(dá)到3.1億，再到接入微信小游戲平臺的第三方小游戲爆炸增長、多款小游戲月流水達(dá)到千萬級別，小游戲的大有可為頗受行業(yè)內(nèi)關(guān)注。經(jīng)過野蠻生長之后，微信小游戲也在逐步進(jìn)行從“量變”到“質(zhì)變”的轉(zhuǎn)化。

而在游戲行業(yè)的另一邊，2018年的海外市場在國內(nèi)監(jiān)管收緊下顯得格外誘人。據(jù)NEWZOO統(tǒng)計及預(yù)測，2013年全球移動游戲市場為174億元，2019年有望增至522億美元，年均復(fù)合增長率為20.09%。東南亞及發(fā)達(dá)國家成了巨頭們出海的主戰(zhàn)場。

據(jù)App Annie與Sensor Tower等機構(gòu)的綜合數(shù)據(jù)顯示，在2018年前11月中，IGG(00799)、Fun Plus、網(wǎng)易、騰訊等多次登上海外市場收入榜Top5。在國內(nèi)行業(yè)進(jìn)入存量競爭下，出海無疑是最佳的策略之一。

在影視方面，《我不是藥神》成為了2018年現(xiàn)象級的電影，口碑票房雙高，豆瓣評分高達(dá)9分，總票房達(dá)30.7億元人民幣。

對今年電影行業(yè)進(jìn)行復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，國產(chǎn)電影票房今年出現(xiàn)巨額增速，同時口碑和去年比也有大幅提升。隨著國產(chǎn)電影逐步步入工業(yè)化的正軌，進(jìn)入了票房-口碑正反饋的軌道。

多因素交織共振

對于游戲行業(yè)來說，今年最大的利好出現(xiàn)在12月21日。這一天，中宣部版權(quán)局副局長馮士新在中國游戲產(chǎn)業(yè)年會上講話：“目前首批候?qū)彽挠螒蛞呀?jīng)完成了審核，我們正在抓緊核發(fā)版號。同時，由于申報的游戲存量比較大，存量消化還需要一段時間，我們會繼續(xù)努力工作，也希望大家保持耐心?！彼瑫r表示，游戲企業(yè)要展現(xiàn)主流價值觀，更好地履行社會責(zé)任。

監(jiān)管環(huán)境的回暖也給行業(yè)帶來了復(fù)蘇的苗頭，不過，若認(rèn)為2019年就是互娛行業(yè)的反轉(zhuǎn)之年，這種想法也太簡單了。

利好方面在于，目前傳媒板塊PE已經(jīng)低于除2008年金融危機以外十年行業(yè)歷史估值的低點，因此，具有一定的投資安全邊際。此外，經(jīng)過了幾年回調(diào)，傳媒板塊持續(xù)大幅跑輸大盤，目前板塊內(nèi)的部分品種已回落到了合理區(qū)間，整個板塊也有超跌反彈需求。

不過，由于前幾年游戲、影視概念火爆炒作之際，不少上市公司進(jìn)行了兼并收購導(dǎo)致商譽高企，因此，投資者仍需警惕商譽減值風(fēng)險。此外，監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險仍在，而這也是最難以預(yù)料的地方。

港股方面，概念股分化較大，如IGG全年不跌反漲27%，而金山軟件(03888)則大跌57%。這也與上市公司的基本面及發(fā)展策略相關(guān)，IGG主打SLG游戲，業(yè)務(wù)以海外占比居多，國內(nèi)的政策風(fēng)險對其影響不大；以金山旗下游戲為代表的其他游戲，哪怕在版號放開后，也難免會受到吃雞類游戲的處處限制，金山軟件在季報電話會議中坦言，其新游戲的排期受到了吃雞游戲的影響。

國金證券認(rèn)為，2018年全年，沒有一款新手游穩(wěn)定地處于暢銷榜前列，全部是“曇花一現(xiàn)”。放眼2019年，就算游戲版號恢復(fù)，其也看不出有什么新產(chǎn)品可能替代“吃雞”的地位。即便一款“吃雞”產(chǎn)品衰落了，游戲市場仍然會被“吃雞”玩法的陰影統(tǒng)治一段時間。

目前互娛行業(yè)面對的不僅僅是政策的影響，更深層的原因則在于行業(yè)內(nèi)部正在經(jīng)歷洗牌。在影視行業(yè)方面，市場格局過于分散、龍頭效應(yīng)不突出，領(lǐng)頭公司并未享有對產(chǎn)品的定價權(quán)和集中度提升帶來的優(yōu)勢，反觀美國等成熟的電影市場，市場格局高度集中才是影視公司凸顯投資價值的階段。

而游戲行業(yè)方面，端游轉(zhuǎn)手游的成功率正在下降，生命周期也在縮短，紅利越來越接近耗盡的一天。而IP改編游戲在這個行業(yè)也走不通，早在前幾年，《羋月傳》《瑯琊榜》等一系列失敗的影視IP改編手游，也證明了“影游聯(lián)動”是一個偽命題。此外，過高的開發(fā)成本、同質(zhì)化的內(nèi)容和審美疲勞的玩家，也在說明行業(yè)的發(fā)展并不會因為版號恢復(fù)而發(fā)生反轉(zhuǎn)。

多因素交織共振，或許才是2019年的主旋律。