中信證券：金價反彈之際，黃金股票的估值與彈性測算

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者為敖翀，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

金價上漲帶動黃金行業(yè)公司的業(yè)績增長和估值提升，進(jìn)取型投資者可選擇更具盈利彈性的規(guī)模標(biāo)的銀泰資源、湖南黃金，穩(wěn)健性投資者可選擇規(guī)模優(yōu)勢明顯，成本優(yōu)勢突出的龍頭標(biāo)的山東黃金、招金礦業(yè)(01818)，長期資金配置可選擇業(yè)務(wù)多元且穩(wěn)定，預(yù)期后期補漲且抗跌標(biāo)的紫金礦業(yè)。

黃金主導(dǎo)的投資組合多樣化。

隨著黃金資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置的地位提升，建立黃金主導(dǎo)的投資組合多樣化愈發(fā)重要。

1)回看歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相對于金價21.36%的變動，銀、鉑鈀等波動分別為37.35%、51.48%及51.20%。根據(jù)四種貴金屬配比組合，不同投資組合的風(fēng)險和收益呈正相關(guān)。

2)歷次隨著金價上漲，黃金股票指數(shù)走勢多領(lǐng)先黃金價格，黃金股票或成為黃金資產(chǎn)配置的替代，國際礦企價值凸顯，A股資產(chǎn)具備對沖價值。

捕捉黃金價格的階段性上漲機會。

自2012年以來，國際和國內(nèi)黃金價格共出現(xiàn)四次階段性上升：第一階段(2012.5.30-2012.11.26)、第二階段(2015.12.17-2016.8.2)、第三階段(2016.12.20-2018.3.26)及現(xiàn)階段(2018.8.17-至今)。除了第三次內(nèi)外盤黃金價格表現(xiàn)分化，其余三次走勢一致。

從各項估值看，此階段上漲空間大。

礦業(yè)股估值邏輯是下降周期看EV/EBITDA，觸底看PB，上升周期看PE，市值/儲量在不同階段給出資產(chǎn)價值的合理范圍。梳理黃金價格四次上漲階段不同估值變化情況發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段黃金價格上漲邏輯與第二階段極為相似，對比發(fā)現(xiàn)，PE、PB、EV/EBITDA及市值/儲量等估值數(shù)據(jù)較第二輪分別有40%、35%、50%以上及43%的上升空間。

不同屬性資金可選擇性配置。

金價上漲階段的不同區(qū)間股價表現(xiàn)分化。

1)金價反彈初期，中小市值表現(xiàn)出較大的盈利彈性，更具上漲空間;

2)堅定上漲的中期，投資者處于上漲和回跌的矛盾中，主流標(biāo)的盈利空間顯現(xiàn)，上漲明顯;

3)突破前高的末期，大市值的龍頭股發(fā)力緊抓補漲機會，且往往具有抗跌性。

風(fēng)險因素：

2019年美聯(lián)儲加息節(jié)奏超預(yù)期，美元指數(shù)超預(yù)期上行。

投資建議：

金價上漲帶動黃金行業(yè)公司的業(yè)績增長和估值提升，行業(yè)上市公司中具備增產(chǎn)預(yù)期和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將迎來量價齊升帶來的業(yè)績增厚。據(jù)前分析，進(jìn)取型投資者可選擇更具盈利彈性的規(guī)模標(biāo)的銀泰資源、湖南黃金，穩(wěn)健性投資者可選擇規(guī)模優(yōu)勢明顯，業(yè)績穩(wěn)步增長的龍頭標(biāo)的山東黃金、招金礦業(yè)(01818)，長期資金配置可選擇業(yè)務(wù)多元且穩(wěn)定，預(yù)期后期補漲且抗跌標(biāo)的紫金礦業(yè)。

(編輯：朱姝琳)