沈建光：這兩者如何演化將決定2019年中國經(jīng)濟(jì)

本文來自微信公眾號“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”，作者沈建光。

2018年中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷“內(nèi)憂外困”，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、民營企業(yè)運(yùn)行困難等問題十分突出，引發(fā)市場信心普遍不足。展望2019，情況能否得到轉(zhuǎn)機(jī)？筆者在此前文章《2019:探尋中國經(jīng)濟(jì)樂觀的理由》中曾提到當(dāng)前一些積極信號正在出現(xiàn)，如中美貿(mào)易談判重啟給貿(mào)易爭端休戰(zhàn)帶來可能，國內(nèi)宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)加大，有助于穩(wěn)定信心。

然而，政策底出現(xiàn)后，中國經(jīng)濟(jì)能否切實(shí)取得“六穩(wěn)”的效果？還有哪些因素會成為影響明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的不確定因素？筆者認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)回調(diào)與金融市場波動(dòng)加劇，與中國內(nèi)部中國房地產(chǎn)政策與市場，需要重點(diǎn)關(guān)注，而二者如何演化也將成為決定2019年中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。

警惕美國經(jīng)濟(jì)減速的負(fù)面沖擊

得益于特朗普大力度的減稅政策，美國經(jīng)濟(jì)2018年增長超預(yù)期。然而，展望2019年，伴隨著美國稅改紅利的消退，結(jié)構(gòu)性問題的困擾，以及美國政治方面的風(fēng)險(xiǎn)不減，美國經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)觸頂回落的態(tài)勢，而這將對美國乃至全球市場產(chǎn)生影響。

具體來看，一是稅改紅利消退對明年美國經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒃斐韶?fù)面拖累。2018年美國經(jīng)濟(jì)增速超出預(yù)期，二季度4.2%，三季度3.5%，但主要與稅改紅利帶來的企業(yè)盈利改善，低失業(yè)率和居民薪酬上漲拉動(dòng)消費(fèi)支出增加密切相關(guān)。11月美國失業(yè)率創(chuàng)50年來新低，達(dá)到3.7%。同時(shí)，帶動(dòng)零售超預(yù)期上漲，PMI指數(shù)創(chuàng)14年新高。然而，隨著明年稅改利好基數(shù)效應(yīng)消失，貿(mào)易戰(zhàn)負(fù)面影響顯現(xiàn)，美國財(cái)政政策空間已越來越小，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊袎骸?/p>

二是危機(jī)十年，美國經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問題并未明顯改觀，貨幣依賴與稅改政策刺激下的美國經(jīng)濟(jì)反彈內(nèi)生動(dòng)力不足。一直以來，美國勞動(dòng)力參與率偏低、基礎(chǔ)設(shè)施較差制約了企業(yè)投資，雖然前期美國個(gè)人消費(fèi)強(qiáng)勢帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但制造業(yè)占GDP的比重卻持續(xù)下滑。美聯(lián)儲12月議息會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲下調(diào)了對未來美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年美國GDP預(yù)期為2.3%，比9月回調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

三是美國兩黨政治分裂空前加大，對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成掣肘。因兩黨就邊境修墻計(jì)劃的撥款問題未達(dá)成一致，美國政府于12月22日正式部分關(guān)門。聯(lián)邦政府關(guān)門顯示了美國兩黨之間的分歧在不斷加大。今年11月民主黨在中期選舉拿下眾議院，預(yù)計(jì)今后特朗普政策推行將遇到更大的阻礙。明年兩黨博弈加劇，將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，特朗普基建政策推行也將遭到更大的阻力和掣肘。

美國經(jīng)濟(jì)如果由強(qiáng)勁復(fù)蘇轉(zhuǎn)為放緩，將從多個(gè)層面對全球市場造成影響。例如，在美聯(lián)儲加息路徑方面，預(yù)計(jì)會更加溫和，目前市場大部分預(yù)期2019年美聯(lián)儲加息1-2次，這可能使得美元走勢也發(fā)生扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2019年美元有很大可能將會走弱，這對于新興市場國家或許是個(gè)利好，人民幣貶值壓力也將得到緩釋，甚至是升值。

此外，美國金融市場是否會加速回調(diào)仍然面臨較大不確定性。當(dāng)前美股股指較高，已經(jīng)顯示出較強(qiáng)的失衡特征。由于基本面轉(zhuǎn)差與加息推進(jìn)，10月以來美國金融市場出現(xiàn)明顯下探。截至12月24日收盤，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別較年內(nèi)高點(diǎn)下跌了19.8%、18.8%、23.6%，已經(jīng)進(jìn)入“技術(shù)性熊市”。美國金融市場巨幅波動(dòng)，凸顯了投資者的恐慌情緒，而這種恐慌情緒是否會外溢也是值得警惕的。

當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)與金融市場的波動(dòng)，可能會讓特朗普更加注重內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，也恰是出于這種考慮，其短期內(nèi)亦有與中國促成貿(mào)易戰(zhàn)休戰(zhàn)的需求，中國當(dāng)下也表現(xiàn)積極，如開啟進(jìn)口美國大豆和石油，表態(tài)進(jìn)一步開放市場，強(qiáng)調(diào)競爭中性原則等都為2019年貿(mào)易戰(zhàn)緩釋奠定基礎(chǔ)。從長期來看，不得不警惕的是，中美博弈的升級已從貿(mào)易戰(zhàn)延伸至更廣泛的領(lǐng)域，盡管貿(mào)易戰(zhàn)由于中美之間雙贏或者雙輸?shù)膶傩钥梢员苊猓忻涝谡?、意識形態(tài)、經(jīng)濟(jì)制度等多方面的分歧，都使得兩國博弈具有復(fù)雜性和長期性。

房地產(chǎn)是否會放松及其影響?

近年來，中國房地產(chǎn)周期與中國經(jīng)濟(jì)周期始終密切相關(guān)，每輪“穩(wěn)增長”政策也離不開房地產(chǎn)政策的放松。然而，展望2019，房地產(chǎn)政策是否會服務(wù)與“穩(wěn)增長”再度有所松動(dòng)?房地產(chǎn)政策的變化又會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生哪些影響?

從中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看，2019年房地產(chǎn)政策仍沿用了“房住不炒”、“構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機(jī)制”的表述，意味著當(dāng)前決策層不會啟動(dòng)全面放松房地產(chǎn)以達(dá)到“穩(wěn)增長”目標(biāo)。但即便如此，在防風(fēng)險(xiǎn)與“穩(wěn)增長”平衡之下，考慮到前期房地產(chǎn)調(diào)控政策過緊，避免房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面拖累，通過政策微調(diào)，進(jìn)而改變前期過緊的房地產(chǎn)政策，將房地產(chǎn)政策回歸中性，起到經(jīng)濟(jì)托底的效果，也是很大可能會發(fā)生的。

例如，中央經(jīng)濟(jì)工作會議就房地產(chǎn)的表述亦提到“因城施策、分類指導(dǎo)”，強(qiáng)調(diào)“夯實(shí)城市政府主體責(zé)任”，結(jié)合近期部分城市出現(xiàn)的房地產(chǎn)調(diào)控調(diào)整動(dòng)作，如菏澤取消限售、廣州深圳下調(diào)房貸利率、珠海放松限購等，筆者認(rèn)為，這種邊際調(diào)整已然發(fā)生。

除此以外，前期房地產(chǎn)調(diào)控為抑制房地產(chǎn)泡沫踩下了急剎車，但由于政策嚴(yán)厲，剛需購房需求也受到抑制。未來圍繞支持剛需首套房的界定可能更為清晰，以支持剛需購房;同時(shí)，限購、限售等行政手段也有悖于市場化的操作原則，在投機(jī)需求抑制、預(yù)期穩(wěn)定的背景下，未來部分城市也很可能會在此方面出現(xiàn)改變。另外，配合貨幣政策環(huán)境的整體寬松，房貸利率也會相應(yīng)出現(xiàn)一定回落。

綜上，筆者預(yù)期，明年房地產(chǎn)政策的主基調(diào)仍將因城施策，以微調(diào)為主，考慮到房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟(jì)的諸多風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)全國范圍內(nèi)不會迎來大規(guī)模放松的政策調(diào)整。當(dāng)然，與以往“穩(wěn)增長”的動(dòng)力源不同，一旦缺少了房地產(chǎn)全面寬松政策的支持，本輪政策發(fā)力能否達(dá)到防范短期經(jīng)濟(jì)下滑的效果尚待考驗(yàn)。

在筆者看來，房地產(chǎn)政策空間有限的背景下，若想達(dá)到“六穩(wěn)”目標(biāo)，除了宏觀政策調(diào)整以外，此次需要出臺比以往更多的實(shí)質(zhì)性的改革政策，且加速落地步伐，才能夠通過釋放制度紅利的途徑，防范經(jīng)濟(jì)失速。筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體制改革、土地制度改革、財(cái)稅體制改革、加速開放等就恰好是改革開放的重點(diǎn)，若能大刀闊斧的推進(jìn)，有助于扭轉(zhuǎn)短期政策困境，從長期制度上做出更多探索，扭轉(zhuǎn)預(yù)期，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。