看漲美股慘遭“打臉”后 小摩轉(zhuǎn)向看跌：只因人人“繳械投降”

一個(gè)月前,當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)在2700點(diǎn)附近徘徊時(shí)，摩根大通最受歡迎的宏觀量化和衍生品研究全球主管Marko Kolanovic發(fā)布了其看漲報(bào)告。當(dāng)時(shí)，他樂觀地表示，由于第四季度回購活動(dòng)達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄水平，因此最可能的結(jié)果是美股將于年底走高。

當(dāng)然，這一報(bào)告的隱藏含義是，市場大多數(shù)投資者和共同基金、對沖基金當(dāng)時(shí)依舊是看跌的，如果能出現(xiàn)一個(gè)短暫的反彈，則或?qū)⑹骨榫w迅速拉回至看漲。

而時(shí)至今日，Kolanovic明顯被“打臉”了，錯(cuò)誤的原因在于以下兩點(diǎn)：

1.自Kolanovic11月16日發(fā)布報(bào)告以來，對沖基金表現(xiàn)極差，同期內(nèi)標(biāo)普500下跌了300點(diǎn)，這意味著期間機(jī)構(gòu)實(shí)際上是看漲的，而美股卻跌了。

2.摩根大通另一位策略師Nikolaos Panigirtzoglou，于上周五晚些時(shí)候?qū)懙?，在美股遭受?shù)月的重創(chuàng)后，機(jī)構(gòu)投資者有最后投降的跡象，也就是說：從立場來看，市場已經(jīng)接近于投降情緒，特別是機(jī)構(gòu)投資者。這從對沖基金和平衡型共同基金的股票貝塔系數(shù)，及美股期貨的投機(jī)性頭寸可以看出來。

當(dāng)Panigirtzoglou通過推斷投機(jī)頭寸（即下圖紅點(diǎn)）以捕捉過去一周未平倉合約的變化時(shí)，他發(fā)現(xiàn)，這一水平已離2016年1、2月的投降式拋售不遠(yuǎn)了。

此外，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對美股態(tài)度的最大ETF——標(biāo)普500ETF的看空水平也已躍升至2016年1、2月投降式拋售的高位。

動(dòng)量和趨勢跟蹤指標(biāo)——期貨投資基金（CTA）也于三年來首次轉(zhuǎn)向看空美股。

更重要的是，據(jù)以下摩根大通的趨勢跟蹤信號框架顯示，標(biāo)普500指數(shù)期貨的短期和長期動(dòng)量信號均處于深度負(fù)值區(qū)。

動(dòng)量ETF剛剛創(chuàng)下歷史上最糟糕的一個(gè)月表現(xiàn)。

除所有其他機(jī)構(gòu)投資者外，摩根大通還發(fā)現(xiàn)，散戶投資者之前股票增持的情況也有所放緩：

過去三個(gè)月股價(jià)的下跌使全球股指較1月份峰值下降了20%，這令全球非銀行投資者不再增持股票，下圖顯示投資債券和股票的非銀行投資者對股票的配置，接近1999年以來的歷史平均水平。

換言之，過去幾個(gè)月，因股市急跌，機(jī)構(gòu)投資者和散戶對股票的增持都有所減緩，也就是在Marko Kolanovic發(fā)表樂觀報(bào)告時(shí)，痛苦交易實(shí)際上是較多的，這也就減少了目前這些投資者激進(jìn)拋售股票的必要性。因此摩根大通認(rèn)為，此前對股市構(gòu)成的重要障礙，目前的阻力已大大下降。

綜上所述，在距摩根大通第一次發(fā)布“痛苦交易較多”的報(bào)告的一個(gè)月后，該行再次認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的投降跡象，為明年一季度的美股提供了機(jī)會(huì)窗口，前提是美聯(lián)儲基于市場壓力作出反應(yīng)，并在明年3月不上調(diào)利率。

與Kolanovic相比，Panigirtzoglou較為悲觀，他認(rèn)為，盡管近期美股可能出現(xiàn)反彈，3月份以后美聯(lián)儲需要進(jìn)一步向鴿派轉(zhuǎn)變以緩解利率倒掛現(xiàn)象。如果這種轉(zhuǎn)變沒有實(shí)現(xiàn)，利率情況沒有得到改善，那么一季度美股上漲可能是短暫的。

換句話說，投資者在逢低買入后，應(yīng)該迅速全部清倉。