姜超：向改革要?jiǎng)恿?/h1>
作者：
姜超
2018-12-21 07:13:24
11月需求繼續(xù)回落，生產(chǎn)再創(chuàng)新低。而從12月上中旬的高頻數(shù)據(jù)來看，供需呈現(xiàn)分化態(tài)勢。終端需求依舊羸弱，地產(chǎn)銷量增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，乘用車批零增速仍在探底。
本文來自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”，作者姜超、于博、陳興。
摘 要
11月需求繼續(xù)回落，生產(chǎn)再創(chuàng)新低。而從12月上中旬的高頻數(shù)據(jù)來看，供需呈現(xiàn)分化態(tài)勢。終端需求依舊羸弱，地產(chǎn)銷量增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，乘用車批零增速仍在探底。工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，發(fā)電耗煤降幅收窄，汽車和鋼鐵開工率同比也呈回升態(tài)勢。但在終端需求疲弱、價(jià)格漲幅回落、庫存整體偏高的背景下，生產(chǎn)改善的持續(xù)性仍待觀察。
近期紀(jì)念改革開放40周年紀(jì)念大會勝利召開，主席發(fā)表重要講話，強(qiáng)調(diào)改革開放已走過萬水千山，但仍需跋山涉水，總理也指出要有堅(jiān)定不移將改革進(jìn)行到底的決心和信心。而目前“船到中流浪更急、人到半山路更陡”，在外部環(huán)境變化加速、內(nèi)部增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換的時(shí)期，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量的發(fā)展，勢必需要制度紅利的進(jìn)一步釋放，繼續(xù)向改革要?jiǎng)恿?
需求：下游地產(chǎn)、乘用車走弱，家電、紡服改善，文娛走弱。中游鋼鐵、水泥平平，化工走強(qiáng)。上游煤炭、有色走弱。交運(yùn)走弱。
價(jià)格：11月70城房價(jià)同比漲幅回升，上周國內(nèi)生資價(jià)格漲跌互現(xiàn)，國際油價(jià)回落。
庫存：下游地產(chǎn)、乘用車回補(bǔ)。中游鋼鐵、化工去化，水泥回補(bǔ)。上游煤炭、有色分化。
下游行業(yè)：
地產(chǎn)：11月70城房價(jià)增速升，12月上中旬41城地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)負(fù)。11月全國房產(chǎn)銷售量縮價(jià)漲，全國商品房銷量增速回落至-5.1%，70城房價(jià)同比增速再度擴(kuò)大至10.3%，創(chuàng)17年4月以來新高。因城施策的調(diào)控政策下，二三線城市仍是房價(jià)上漲的主力。12月前17天41城地產(chǎn)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%，前期沖高的二線城市銷量增速明顯回落，并帶動(dòng)一二線城市地產(chǎn)庫銷比繼續(xù)走高，上周十大城市商品房庫銷比升至40.6周。土地市場持續(xù)轉(zhuǎn)弱，11月全國土地購置面積增速繼續(xù)下滑至8%，上周百城住宅土地成交增速轉(zhuǎn)負(fù)。
乘用車：11月汽車產(chǎn)銷創(chuàng)新低，12月前兩周乘用車批零探底。11月各口徑汽車產(chǎn)銷增速再創(chuàng)新低，其中全國汽車產(chǎn)量、限額以上汽車類零售和中汽協(xié)汽車銷量增速跌幅分別擴(kuò)大至-16.7%、-10%、-16%，均創(chuàng)下2011年以來的歷史新低。12月前兩周乘用車銷售仍弱，批零增速分別降至-35%、-34%，均較11月繼續(xù)大幅下滑。上周半鋼胎開工率繼續(xù)回落至67.1%，接近歷年同期低位水平。行業(yè)供需兩弱格局未變。
家電：11月三大白電產(chǎn)量漲多跌少，限額以上家電零售回升。11月三大白電產(chǎn)量增速漲多跌少，其中空調(diào)產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至7.6%，冰箱產(chǎn)量同樣小幅回升至7.6%，而洗衣機(jī)產(chǎn)量增速則轉(zhuǎn)負(fù)至-5.9%，11月限額以上家電音像類零售增速也大幅回升至12.5%，并創(chuàng)下5個(gè)月新高。雙十一促銷帶來終端需求集中釋放，并帶動(dòng)庫存去化、生產(chǎn)改善，整體來看11月行業(yè)產(chǎn)銷增速同步回暖。
紡織服裝：11月限額以上服裝零售增速小幅反彈，依然偏低。11月限額以上服裝鞋帽類零售同比增速小幅反彈至5.5%，但仍處低位。雙十一固然使得前期延遲的消費(fèi)需求釋放，但10、11兩月增速分別為年內(nèi)最低點(diǎn)和次低點(diǎn)，反映內(nèi)需依然偏弱。而此前公布的11月子行業(yè)出口增速也是全線下滑，反映“搶出口”因素消退后，貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面影響重回主導(dǎo)。內(nèi)外需均較疲弱。
商貿(mào)零售：11月零售增速再創(chuàng)新低，汽車、石油是主要拖累。11月社消名義同比增速降至8.1%，限額以上零售同比增速降至2%，均再創(chuàng)新低，社消實(shí)際增速則因價(jià)格漲幅回落而略有反彈。分品類看，必需消費(fèi)增速低位反彈，主要受“雙十一”提振;可選消費(fèi)漲跌互現(xiàn)，其中占比最高的汽車和石油制品類消費(fèi)增速均下滑，是主要拖累。11月網(wǎng)上零售累計(jì)同比增速略降至25.4%，網(wǎng)上零售占零售總額比重繼續(xù)走高。
文體娛樂：上周電影票房人次同比增速回落，需求有所降溫。上周電影票房收入、觀影人次同比增速分別降至8.2%、2.6%，環(huán)比增速分別降至-1.8%、0.3%，指向下游需求有所降溫。上周電影市場頭部效應(yīng)明顯，《海王》以約6.5億元的單周票房收入蟬聯(lián)票房冠軍，而其它電影表現(xiàn)不佳，單周票房收入均未破億。
中游行業(yè)：
鋼鐵：11月粗鋼產(chǎn)銷創(chuàng)新高，上周鋼價(jià)分化，社庫去化放緩。11月全國粗鋼產(chǎn)量增速及表觀消費(fèi)量增速分別大幅上升至10.8%、18.5%，均創(chuàng)下14年以來的歷史新高，主要緣于地產(chǎn)、基建開工向好，去年同期基數(shù)較低，以及今年環(huán)保限產(chǎn)放松。上周高爐開工率雖季節(jié)性回落至65.8%，但同比仍保持增長態(tài)勢，指向生產(chǎn)仍在擴(kuò)張。而近期鋼材社會庫存去化速度已大幅放緩，11月中旬重點(diǎn)鋼企庫存增速升至8.2%，反映終端需求已現(xiàn)疲態(tài)。供給擴(kuò)張需求轉(zhuǎn)弱，令近期鋼價(jià)趨于下行。
中游水泥：上周全國水泥均價(jià)基本平穩(wěn)，庫容比小幅回升。上周全國水泥均價(jià)基本平穩(wěn)，庫容比小幅回升至48.6%，與去年同期水平差距收窄。限產(chǎn)保價(jià)令11月水泥價(jià)格持續(xù)走高，產(chǎn)量增速則大幅回落至1.6%。12月中旬，受不利天氣因素影響，國內(nèi)水泥市場成交量有所下滑，企業(yè)發(fā)貨環(huán)比減少10%-30%不等，受此影響，價(jià)格偏高地區(qū)水泥價(jià)格開始出現(xiàn)回落。分區(qū)域看，華北以穩(wěn)為主、華東地區(qū)局部價(jià)格回落、中南大穩(wěn)小動(dòng)而西南略有波動(dòng)。
化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普遍回升，滌綸POY庫存去化。12月前半月化纖原料價(jià)格以平為主，其中滌綸POY價(jià)格觸底反彈。而過去兩周，滌綸POY及其上游的聚酯切片、PTA價(jià)格均持續(xù)上升。但受制于油價(jià)回落，反彈力度較為有限。上周滌綸POY庫存小幅回落至12天，但仍處歷年同期高位。而上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率普遍上行。價(jià)格漲、生產(chǎn)旺、庫存去，意味著化纖產(chǎn)業(yè)鏈景氣邊際改善。
電力：11月發(fā)電、用電均回落，12月上中旬發(fā)電耗煤降幅收窄。11月發(fā)電量同比增速降至3.6%，創(chuàng)8個(gè)月新低，工業(yè)用電量增速降至5.8%，創(chuàng)4個(gè)月新低，印證11月工業(yè)增加值增速再創(chuàng)新低。12月上中旬六大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速回升至-3.4%，跌幅較11月明顯收窄。一方面，去年同期基數(shù)較低，另一方面，上、中旬發(fā)電耗煤環(huán)比均創(chuàng)下歷年同期新高，表明工業(yè)生產(chǎn)確有改善。但在需求仍處弱勢的背景下，生產(chǎn)改善的持續(xù)性仍待觀察。
上游行業(yè)和交運(yùn)：
煤炭：上周煤價(jià)有平有降，電廠庫存大幅去化、鋼廠庫存回補(bǔ)。上周煤炭價(jià)格有平有降，其中秦皇島港煤價(jià)格繼續(xù)回落。12月前19天六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速較11月跌幅明顯收窄，上周電廠煤炭庫存大幅下降至23天。上周高爐開工率繼續(xù)回落，鋼廠煉焦煤庫存天數(shù)升至15天，與去年同期持平。
有色：上周LME銅、鋁價(jià)格均降，銅庫存降、鋁庫存升。上周基本金屬價(jià)格普遍回落。全球制造業(yè)PMI持續(xù)走低，銅精礦供應(yīng)充足，終端消費(fèi)疲軟令上周銅價(jià)均值回落。11月中國原鋁產(chǎn)量增速大幅攀升，中汽協(xié)預(yù)計(jì)19年汽車銷量較18年或?qū)⒊尸F(xiàn)零增長，上周鋁價(jià)同樣下行。
大宗商品：上周原油價(jià)格回落，CRB指數(shù)下行，美元指數(shù)回升。上周原油價(jià)格再度回落，11月沙特增產(chǎn)與伊朗減產(chǎn)基本相抵，而美國原油產(chǎn)量繼續(xù)上升，因19年潛在產(chǎn)量上升及需求增速放緩，EIA大幅調(diào)低19年油價(jià)預(yù)測。上周CRB均值下行。上周美元指數(shù)回升，12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI創(chuàng)新低，英國推遲脫歐協(xié)議投票，均令美元走強(qiáng)。
交通運(yùn)輸：11月全國貨運(yùn)量、主要港口貨物吞吐量增速雙雙回落。11月貨運(yùn)量同比增速回落至6.5%，印證工業(yè)增加值增速、工業(yè)品價(jià)格增速雙雙下滑。而受“公轉(zhuǎn)鐵”影響，公路貨運(yùn)同比增速降至5.7%，創(chuàng)年內(nèi)新低，鐵路貨運(yùn)同比增速升至14%，創(chuàng)年內(nèi)新高。11月全國主要港口貨物吞吐量增速回落至5%，印證11月進(jìn)出口增速雙雙大跌，其中外貿(mào)貨物吞吐量增速略反彈至4.3%，主要緣于基數(shù)走低。
（編輯：林雅蕓）
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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近期紀(jì)念改革開放40周年紀(jì)念大會勝利召開，主席發(fā)表重要講話，強(qiáng)調(diào)改革開放已走過萬水千山，但仍需跋山涉水，總理也指出要有堅(jiān)定不移將改革進(jìn)行到底的決心和信心。而目前“船到中流浪更急、人到半山路更陡”，在外部環(huán)境變化加速、內(nèi)部增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換的時(shí)期，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量的發(fā)展，勢必需要制度紅利的進(jìn)一步釋放，繼續(xù)向改革要?jiǎng)恿?
需求：下游地產(chǎn)、乘用車走弱，家電、紡服改善，文娛走弱。中游鋼鐵、水泥平平，化工走強(qiáng)。上游煤炭、有色走弱。交運(yùn)走弱。
價(jià)格：11月70城房價(jià)同比漲幅回升，上周國內(nèi)生資價(jià)格漲跌互現(xiàn)，國際油價(jià)回落。
庫存：下游地產(chǎn)、乘用車回補(bǔ)。中游鋼鐵、化工去化，水泥回補(bǔ)。上游煤炭、有色分化。
下游行業(yè)：
地產(chǎn)：11月70城房價(jià)增速升，12月上中旬41城地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)負(fù)。11月全國房產(chǎn)銷售量縮價(jià)漲，全國商品房銷量增速回落至-5.1%，70城房價(jià)同比增速再度擴(kuò)大至10.3%，創(chuàng)17年4月以來新高。因城施策的調(diào)控政策下，二三線城市仍是房價(jià)上漲的主力。12月前17天41城地產(chǎn)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%，前期沖高的二線城市銷量增速明顯回落，并帶動(dòng)一二線城市地產(chǎn)庫銷比繼續(xù)走高，上周十大城市商品房庫銷比升至40.6周。土地市場持續(xù)轉(zhuǎn)弱，11月全國土地購置面積增速繼續(xù)下滑至8%，上周百城住宅土地成交增速轉(zhuǎn)負(fù)。
乘用車：11月汽車產(chǎn)銷創(chuàng)新低，12月前兩周乘用車批零探底。11月各口徑汽車產(chǎn)銷增速再創(chuàng)新低，其中全國汽車產(chǎn)量、限額以上汽車類零售和中汽協(xié)汽車銷量增速跌幅分別擴(kuò)大至-16.7%、-10%、-16%，均創(chuàng)下2011年以來的歷史新低。12月前兩周乘用車銷售仍弱，批零增速分別降至-35%、-34%，均較11月繼續(xù)大幅下滑。上周半鋼胎開工率繼續(xù)回落至67.1%，接近歷年同期低位水平。行業(yè)供需兩弱格局未變。
家電：11月三大白電產(chǎn)量漲多跌少，限額以上家電零售回升。11月三大白電產(chǎn)量增速漲多跌少，其中空調(diào)產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至7.6%，冰箱產(chǎn)量同樣小幅回升至7.6%，而洗衣機(jī)產(chǎn)量增速則轉(zhuǎn)負(fù)至-5.9%，11月限額以上家電音像類零售增速也大幅回升至12.5%，并創(chuàng)下5個(gè)月新高。雙十一促銷帶來終端需求集中釋放，并帶動(dòng)庫存去化、生產(chǎn)改善，整體來看11月行業(yè)產(chǎn)銷增速同步回暖。
紡織服裝：11月限額以上服裝零售增速小幅反彈，依然偏低。11月限額以上服裝鞋帽類零售同比增速小幅反彈至5.5%，但仍處低位。雙十一固然使得前期延遲的消費(fèi)需求釋放，但10、11兩月增速分別為年內(nèi)最低點(diǎn)和次低點(diǎn)，反映內(nèi)需依然偏弱。而此前公布的11月子行業(yè)出口增速也是全線下滑，反映“搶出口”因素消退后，貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面影響重回主導(dǎo)。內(nèi)外需均較疲弱。
商貿(mào)零售：11月零售增速再創(chuàng)新低，汽車、石油是主要拖累。11月社消名義同比增速降至8.1%，限額以上零售同比增速降至2%，均再創(chuàng)新低，社消實(shí)際增速則因價(jià)格漲幅回落而略有反彈。分品類看，必需消費(fèi)增速低位反彈，主要受“雙十一”提振;可選消費(fèi)漲跌互現(xiàn)，其中占比最高的汽車和石油制品類消費(fèi)增速均下滑，是主要拖累。11月網(wǎng)上零售累計(jì)同比增速略降至25.4%，網(wǎng)上零售占零售總額比重繼續(xù)走高。
文體娛樂：上周電影票房人次同比增速回落，需求有所降溫。上周電影票房收入、觀影人次同比增速分別降至8.2%、2.6%，環(huán)比增速分別降至-1.8%、0.3%，指向下游需求有所降溫。上周電影市場頭部效應(yīng)明顯，《海王》以約6.5億元的單周票房收入蟬聯(lián)票房冠軍，而其它電影表現(xiàn)不佳，單周票房收入均未破億。
中游行業(yè)：
鋼鐵：11月粗鋼產(chǎn)銷創(chuàng)新高，上周鋼價(jià)分化，社庫去化放緩。11月全國粗鋼產(chǎn)量增速及表觀消費(fèi)量增速分別大幅上升至10.8%、18.5%，均創(chuàng)下14年以來的歷史新高，主要緣于地產(chǎn)、基建開工向好，去年同期基數(shù)較低，以及今年環(huán)保限產(chǎn)放松。上周高爐開工率雖季節(jié)性回落至65.8%，但同比仍保持增長態(tài)勢，指向生產(chǎn)仍在擴(kuò)張。而近期鋼材社會庫存去化速度已大幅放緩，11月中旬重點(diǎn)鋼企庫存增速升至8.2%，反映終端需求已現(xiàn)疲態(tài)。供給擴(kuò)張需求轉(zhuǎn)弱，令近期鋼價(jià)趨于下行。
中游水泥：上周全國水泥均價(jià)基本平穩(wěn)，庫容比小幅回升。上周全國水泥均價(jià)基本平穩(wěn)，庫容比小幅回升至48.6%，與去年同期水平差距收窄。限產(chǎn)保價(jià)令11月水泥價(jià)格持續(xù)走高，產(chǎn)量增速則大幅回落至1.6%。12月中旬，受不利天氣因素影響，國內(nèi)水泥市場成交量有所下滑，企業(yè)發(fā)貨環(huán)比減少10%-30%不等，受此影響，價(jià)格偏高地區(qū)水泥價(jià)格開始出現(xiàn)回落。分區(qū)域看，華北以穩(wěn)為主、華東地區(qū)局部價(jià)格回落、中南大穩(wěn)小動(dòng)而西南略有波動(dòng)。
化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普遍回升，滌綸POY庫存去化。12月前半月化纖原料價(jià)格以平為主，其中滌綸POY價(jià)格觸底反彈。而過去兩周，滌綸POY及其上游的聚酯切片、PTA價(jià)格均持續(xù)上升。但受制于油價(jià)回落，反彈力度較為有限。上周滌綸POY庫存小幅回落至12天，但仍處歷年同期高位。而上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率普遍上行。價(jià)格漲、生產(chǎn)旺、庫存去，意味著化纖產(chǎn)業(yè)鏈景氣邊際改善。
電力：11月發(fā)電、用電均回落，12月上中旬發(fā)電耗煤降幅收窄。11月發(fā)電量同比增速降至3.6%，創(chuàng)8個(gè)月新低，工業(yè)用電量增速降至5.8%，創(chuàng)4個(gè)月新低，印證11月工業(yè)增加值增速再創(chuàng)新低。12月上中旬六大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速回升至-3.4%，跌幅較11月明顯收窄。一方面，去年同期基數(shù)較低，另一方面，上、中旬發(fā)電耗煤環(huán)比均創(chuàng)下歷年同期新高，表明工業(yè)生產(chǎn)確有改善。但在需求仍處弱勢的背景下，生產(chǎn)改善的持續(xù)性仍待觀察。
上游行業(yè)和交運(yùn)：
煤炭：上周煤價(jià)有平有降，電廠庫存大幅去化、鋼廠庫存回補(bǔ)。上周煤炭價(jià)格有平有降，其中秦皇島港煤價(jià)格繼續(xù)回落。12月前19天六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速較11月跌幅明顯收窄，上周電廠煤炭庫存大幅下降至23天。上周高爐開工率繼續(xù)回落，鋼廠煉焦煤庫存天數(shù)升至15天，與去年同期持平。
有色：上周LME銅、鋁價(jià)格均降，銅庫存降、鋁庫存升。上周基本金屬價(jià)格普遍回落。全球制造業(yè)PMI持續(xù)走低，銅精礦供應(yīng)充足，終端消費(fèi)疲軟令上周銅價(jià)均值回落。11月中國原鋁產(chǎn)量增速大幅攀升，中汽協(xié)預(yù)計(jì)19年汽車銷量較18年或?qū)⒊尸F(xiàn)零增長，上周鋁價(jià)同樣下行。
大宗商品：上周原油價(jià)格回落，CRB指數(shù)下行，美元指數(shù)回升。上周原油價(jià)格再度回落，11月沙特增產(chǎn)與伊朗減產(chǎn)基本相抵，而美國原油產(chǎn)量繼續(xù)上升，因19年潛在產(chǎn)量上升及需求增速放緩，EIA大幅調(diào)低19年油價(jià)預(yù)測。上周CRB均值下行。上周美元指數(shù)回升，12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI創(chuàng)新低，英國推遲脫歐協(xié)議投票，均令美元走強(qiáng)。
交通運(yùn)輸：11月全國貨運(yùn)量、主要港口貨物吞吐量增速雙雙回落。11月貨運(yùn)量同比增速回落至6.5%，印證工業(yè)增加值增速、工業(yè)品價(jià)格增速雙雙下滑。而受“公轉(zhuǎn)鐵”影響，公路貨運(yùn)同比增速降至5.7%，創(chuàng)年內(nèi)新低，鐵路貨運(yùn)同比增速升至14%，創(chuàng)年內(nèi)新高。11月全國主要港口貨物吞吐量增速回落至5%，印證11月進(jìn)出口增速雙雙大跌，其中外貿(mào)貨物吞吐量增速略反彈至4.3%，主要緣于基數(shù)走低。
（編輯：林雅蕓）
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