FOMC會議前夕，特朗普和美聯(lián)儲前二號人物態(tài)度截然相反？

本文來自微信公眾號“華爾街情報(bào)圈”，作者偉大的交易員。原標(biāo)題為“等待重大消息宣布，特朗普輕輕地動了一下!”。

2018年最后一件大事——北京時間周四(12月20日)凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲將宣布12月份是否加息的決定。

由于特朗普的介入，金融市場對本次美聯(lián)儲的決定高度關(guān)注——美聯(lián)儲仍有30%-40%的可能性這次不加息，市場的分歧從來沒這么大過。這就意味著，無論美聯(lián)儲作出什么樣的決定，都將引發(fā)金融市場大幅波動。

注：市場主流預(yù)期是本月美聯(lián)儲將加息25基點(diǎn)，2019年加息一到兩次。

按照特朗普的風(fēng)格，每逢大事前，必先張揚(yáng)一番，這次也不例外：

上周五，特朗普接受?？怂剐侣勁_采訪時說，希望美聯(lián)儲不再加息。美國幾乎達(dá)到“正?；省?，但經(jīng)濟(jì)還在“飆升”。

就是特朗普這句簡單的一句話，不知道后續(xù)會否改變美聯(lián)儲的想法。

無論如何，隨著“加息日”臨近，美聯(lián)儲已經(jīng)沒有辦法在短短三天之內(nèi)讓市場達(dá)成共識。美聯(lián)儲一直以來的做法是讓市場對加息有所準(zhǔn)備，通過減少突然的因素來盡量減少市場的波動，但這次不可能了。

▲前美聯(lián)儲副主席斯坦利·費(fèi)希爾(Stanley Fischer)

在美聯(lián)儲與特朗普之爭背后，美聯(lián)儲到底是怎么想的沒人看的明白。周末，前美聯(lián)儲副主席斯坦利·費(fèi)希爾(Stanley Fischer)在上海發(fā)表了演說。如果你知道這個人物有多牛，你就非常迫切的知道他說了什么——費(fèi)希爾當(dāng)了8年以色列央行行長，又跨國當(dāng)了3年美聯(lián)儲副主席(美聯(lián)儲“二號人物”)，還是前美聯(lián)儲主席伯南克的論文導(dǎo)師。

個人履歷

猶太人，原籍美國，2005年受(以色列首相)邀請加入以色列國籍，在獲得以色列公民身份三小時后，就任以色列央行行長，2010年連任，直到2013年。

2014年被奧巴馬提名擔(dān)任美聯(lián)儲副主席，接替時任美聯(lián)儲副主席的耶倫(耶倫被提名為美聯(lián)儲主席)。

2017年9月6日(特朗普執(zhí)政后)，因“個人原因”辭去美聯(lián)儲副主席職位。

斯坦利敏銳的洞察力、根植一生的典范學(xué)識和公共服務(wù)精神都為我們商議制定貨幣政策貢獻(xiàn)了寶貴價(jià)值?！畟悺?/p>

人物就不多介紹了，在看這篇演說之前，有幾點(diǎn)一定要知道：

1、貨幣政策起效的時間至少滯后12個月，所以對于美聯(lián)儲來說它本身也不知道現(xiàn)在的做法是對是錯;

2、按照美聯(lián)儲的想法，加息到“中性利率”才會停止加息。按照美聯(lián)儲“中性利率”的說法——是從2.5%到3.5%區(qū)間(目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為2%-2.25%。)。若按照這個區(qū)間的下限，美聯(lián)儲再加息一次就夠了;若按照這個區(qū)間的上限，美聯(lián)儲未來可能會有多次加息。一定要記住，“中性利率”指既不提振也不阻礙經(jīng)濟(jì)增長的利率水平。

3、以歷史標(biāo)準(zhǔn)，目前美聯(lián)儲利率仍處于低水平。要知道美聯(lián)儲本輪加息是回歸貨幣政策正常化，是在低利率水平上加息。

4、目前一輪的市場動蕩如果繼續(xù)下去，可能會說服美聯(lián)儲暫停加息。但由于這種股市波動并不是真正的經(jīng)濟(jì)衰退的反映，如果事實(shí)證明波動是暫時的，給美聯(lián)儲留有始加息的余地。

下面我們看看這位提前辭職的美聯(lián)儲副主席在上海說了什么?從某種程度上，他的說法代表美聯(lián)儲的看法，至少現(xiàn)在美聯(lián)儲那批官員還是他當(dāng)年的同僚。

 演說稿(上海，2018年12月15日)

今天我很榮幸能夠站在這里發(fā)表演說，但很可惜我沒時間解釋我為何樂于站在這里。下面是我將立即開始今天的演說，其中包括四個主題：

(1)美聯(lián)儲即將于下周(北京時間周四凌晨3:00)宣布是否加息的決定。一段時間以來，美聯(lián)儲每次加息25基點(diǎn)看似已經(jīng)是板上釘釘之事。不過最近卻出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的唱衰者。現(xiàn)在的問題是美聯(lián)儲能否在年內(nèi)實(shí)施第四次加息，還是會等到明年再考慮何時以及何種程度的加息。我將同大家一起探討論美聯(lián)儲可能實(shí)施的行動以及背后的原因。

(2)美國貿(mào)易政策改變可能產(chǎn)生的影響，在這里我將著重探討對美國和中國的影響。

(3)今年是雷曼兄弟公司破產(chǎn)引發(fā)“國際金融危機(jī)”十周年。我的問題是，如果另外一家在美國的大銀行或者金融機(jī)構(gòu)陷入類似的麻煩，什么樣的政策是可以抵御其風(fēng)險(xiǎn)?

(4)“全球央行能否保持自身的獨(dú)立性?”以及“全球央行是否應(yīng)該保持獨(dú)立?”

 第一個主題：即將出爐的美聯(lián)儲加息決定

有70%的分析師預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將會在12月19日的會議上會做出加息的決定。在臨近作出決定的時點(diǎn)，美國股市卻出現(xiàn)連續(xù)下跌。眼下美聯(lián)儲如果不加息的話，將會傳遞出一個對于未來利率水平十分明確的信號——那就是參照歷史標(biāo)準(zhǔn)，美國聯(lián)邦基金利率將比近期人們所認(rèn)為的水平還要低。

為何美聯(lián)儲會在意釋放如此消息?因?yàn)樗麄兊膿?dān)心在于如何應(yīng)對一場經(jīng)濟(jì)衰退。在戰(zhàn)后的五次衰退中，美聯(lián)儲平均每次都要降息400~500基點(diǎn)來應(yīng)對衰退。這似乎意味著，如果美聯(lián)儲不把聯(lián)邦基金利率加到500基點(diǎn)(5%)，很難應(yīng)對未來潛在的衰退。

加息問題有多大的影響呢?目前來看美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)還是不錯的。11月美國新增就業(yè)人數(shù)為15.5萬人，失業(yè)率維持在3.7%的歷史最低水平?！?017年的一個簡單測算顯示，每個月新增就業(yè)只要達(dá)到10萬~12.5萬人，就能防止失業(yè)率上升。因此目前經(jīng)濟(jì)的健康程度足以創(chuàng)造足夠的就業(yè)來防止失業(yè)率上升。這樣看來美國在增加足夠的就業(yè)崗位，以阻止失業(yè)率上升方面已經(jīng)做得不錯了。

如果這一次美聯(lián)儲加息，那么很有可能其會在2019年內(nèi)再加息兩到三次。那么如果這次美聯(lián)儲不加息又會怎么樣呢?這意味著美聯(lián)儲承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)嚴(yán)重放緩，其將向市場釋放的信號是——美國經(jīng)濟(jì)衰退速度甚至比人們想象的還要快。如此一來美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期值將會下調(diào)，而美國以及其他國家的經(jīng)濟(jì)增速也會被下調(diào)。當(dāng)然，這種情況的發(fā)生還為時過早，尤其是發(fā)生在一個通脹率增速剛剛略有減速的國家。

事實(shí)上還有另外一種可能性——12月先不加息，等到明年初或者一季度再做決策。

美聯(lián)儲已經(jīng)傳遞出以下觀點(diǎn)：“在2018年里，點(diǎn)陣圖已經(jīng)更改過四次。截至目前我們已經(jīng)三次加息。我們時常強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲會不會就未來一年的調(diào)息次數(shù)做出預(yù)先決定。由于我們無法明確美國經(jīng)濟(jì)增速究竟降低到何種程度，在此時我們不應(yīng)該降息。另外我們不想再給降低總需求增幅添加調(diào)息壓力。為什么?為的是以防美國經(jīng)濟(jì)狀況比我們預(yù)期的更糟糕。我們可以等到下個月或者是明年第一季度內(nèi)再做決定。”

美聯(lián)儲將會做些什么?這個問題我當(dāng)然不知道答案。不過我相信美聯(lián)儲會傾向于對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增速展現(xiàn)信心，并對近期下降的通脹率表示關(guān)注，仍會選擇在12月加息。

第二個主題：美國貿(mào)易政策改變的影響

對于早在50年前就開始從事經(jīng)濟(jì)教育工作的人來說，美國對于全球貿(mào)易自由化的支持已成為一種“天性”。而如今，美國政府開始強(qiáng)調(diào)將美國與其他國家之間雙邊貿(mào)易平衡，作為判斷一個貿(mào)易政策是否合適和公平的主要標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上有時上述標(biāo)準(zhǔn)中還包含了無形的貿(mào)易，但這一點(diǎn)尚不完全明確。

基于雙邊貿(mào)易平衡而判斷一個國家的外匯匯率是否合適，這只是美國在國際經(jīng)濟(jì)大背景之下的令人意外舉動之一。事實(shí)上美國已經(jīng)決定放棄在全球經(jīng)濟(jì)體系中的霸主地位。作為全球經(jīng)濟(jì)霸主的國家，其有責(zé)任對國際經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)行負(fù)有責(zé)任，即使是這么做在短期內(nèi)并不產(chǎn)生利益。

自布雷頓森林會議召開以及二戰(zhàn)結(jié)束之后的70多年時間里，全球經(jīng)濟(jì)關(guān)系經(jīng)歷了一個逐步定型的過程。在多次解決涉及國際經(jīng)濟(jì)的多邊問題時，美國也多次充當(dāng)“話事人”的角色。在國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行、世界貿(mào)易組織(WTO)的組建過程中，美國的“話事人”作用都十分明顯;在馬歇爾計(jì)劃的制定過程中、在拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲危機(jī)討論解決期間、在對前蘇聯(lián)國家經(jīng)濟(jì)的吸收整合過程中以及中國加入世貿(mào)組織的問題上，美國都作為了解決問題的領(lǐng)導(dǎo)者。

注：在二戰(zhàn)后，以美國主導(dǎo)的西方體系，在政治上建立了聯(lián)合國;在金融制度上建立了世界銀行、國際貨幣基金組織;在經(jīng)貿(mào)體系上建立了WTO，而美國在這些機(jī)構(gòu)都具有一票否決權(quán)。

在二戰(zhàn)結(jié)束之后所形成的全球經(jīng)濟(jì)體系總體運(yùn)轉(zhuǎn)良好，但絕非完美。但這一體系讓所有人明白無論什么樣的問題都會得到解決，各方旨在尋找問題的解決方案，并且在最終一定能夠找到。毋庸置疑的是，參考?xì)v史標(biāo)準(zhǔn)來看，二戰(zhàn)結(jié)束后全球GDP的增速處于極快的水平，這可能也是長達(dá)70年時間里的巔峰。另一點(diǎn)毋庸置疑的在于，亞洲GDP增速領(lǐng)跑其他地區(qū)，尤其是在中國啟動經(jīng)濟(jì)改革之后，中國GDP的增速也走上了快車道。

如今美國政府已經(jīng)決定將“美國優(yōu)先、美國第一”原則來制定經(jīng)濟(jì)政策方面的決定。我們還沒有看到全球經(jīng)濟(jì)面對這一情況將作何反應(yīng)。不過依據(jù)對經(jīng)濟(jì)增長扭曲影響的分析以及歷史過往紀(jì)錄(包括近期國際貿(mào)易政策的發(fā)展)，如果全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的原則已經(jīng)不能再起到管理和規(guī)范的作用，那么全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將出現(xiàn)惡化。

因?yàn)橐恍﹪以趪H貿(mào)易過程中，以使自身經(jīng)濟(jì)利益最大化為出發(fā)點(diǎn)而忽視全球貿(mào)易系統(tǒng)的規(guī)則，全球經(jīng)濟(jì)正迅速惡化。值得一提的是，一些國家(現(xiàn)在尤其是美國)抱怨中國使用的設(shè)備可以讓其接觸到先進(jìn)的技術(shù)，而這些技術(shù)都是一些想要同中國做貿(mào)易而企業(yè)所發(fā)明的。中國則對美國強(qiáng)加給中國投資和出口領(lǐng)域的限制性貿(mào)易措施不滿。

結(jié)果是，美國和中國之間，美國和歐洲國家，以及美國和世界其他地區(qū)之間正發(fā)生貿(mào)易沖突。關(guān)稅政策不利于經(jīng)營有效的全球經(jīng)濟(jì)。人們已經(jīng)看到加征關(guān)稅，此后不久就會出現(xiàn)官方提供補(bǔ)貼，以減輕關(guān)稅對國內(nèi)生產(chǎn)者和消費(fèi)者的影響。這種游戲可以持續(xù)很長時間，但隨著時間的推移，一旦人們看到了這些結(jié)果并吸取了歷史的教訓(xùn)，世界可能會通過降低關(guān)稅來回歸貿(mào)易自由化。

從經(jīng)濟(jì)原因來講，不打關(guān)稅戰(zhàn)的原因是人們都可以通過降低關(guān)稅來實(shí)現(xiàn)利益最大化。所以人們不得不希望美國和中國能夠達(dá)成協(xié)議，讓這些關(guān)稅像出現(xiàn)時那樣迅速地消失。

第三個主題：美國還有什么工具應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退?

金融危機(jī)期間，大多數(shù)央行都設(shè)法避免設(shè)置負(fù)利率。但并非所有人都會這樣做，而在選擇負(fù)利率的人群中不乏受到高度尊重的央行，例如瑞士央行和瑞典央行。

人們應(yīng)該關(guān)注的是，在下一次經(jīng)濟(jì)衰退開始時，聯(lián)邦基金利率可能不會超過500個基點(diǎn)?人們應(yīng)該認(rèn)真關(guān)注，但不要擔(dān)心。下面我給出幾個讓人放松神經(jīng)的理由：

首先，危機(jī)后的金融監(jiān)管(《多德-弗蘭克法案》)的確產(chǎn)生了積極效果，強(qiáng)化了美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行系統(tǒng)，尤其是提高了資本金要求?，F(xiàn)在銀行業(yè)應(yīng)該更加強(qiáng)勁，資本比率高于雷曼兄弟倒閉后的資本比率，因此加息所需的標(biāo)準(zhǔn)可能已經(jīng)下降。

其次，美國可以使用前瞻指導(dǎo)。所謂前瞻指引，是央行采用的一項(xiàng)貨幣政策工具，借由央行本身的預(yù)期，來影響市場對未來基準(zhǔn)利率水準(zhǔn)的預(yù)期。自金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲已經(jīng)多次修改前瞻指引。例如，第一次(2008年12月16日)：一段時間維持超低利率;第二次(2011年8月9日)：低利率承諾時間延遲至2013年年中;第三次(2012年1月25日)：低利率承諾時間延遲至2014年下半年;第四次(2012年9月13日)：低利率承諾時間延遲至2015年中期;第五次(2012年12月12日)：啟用6.5%的失業(yè)率門檻，等等。

第三，美聯(lián)儲可以使用量化寬松。

第四，在下一次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退中，政府可以向房主和銀行提供援助。

美國應(yīng)該努力將聯(lián)邦基金利率提高到現(xiàn)在運(yùn)作的范圍之上——這將要求經(jīng)濟(jì)增長能夠繼續(xù)提供加息所需的基本面條件。

第四個主題：央行應(yīng)該獨(dú)立嗎?

答案是肯定的，但......但是，央行(美聯(lián)儲)的官員不是選舉出來的。他們需要在政策發(fā)生重大變化之前進(jìn)行咨詢。他們應(yīng)該努力與政府密切合作，同時保持其獨(dú)立性，以便在可能要求他們采取不完全符合公眾或政府意見的行動時作出專業(yè)判斷。但他們最好對自己的決定論據(jù)充分。

目前的情況是，政府比過去更多地試圖讓他們的央行官員們采取行動，這確實(shí)令人擔(dān)憂。但央行官員必須小心謹(jǐn)慎。當(dāng)我擔(dān)任以色列央行行長時，朋友有時會告訴我，我們畢竟是一個獨(dú)立的中央銀行。目前更多的政府希望將央行為己所用，這一趨勢非常令人擔(dān)憂，我時常想，我們可能距離失去獨(dú)立性也就只有做出兩個(最多三個)壞決策的距離。

政府應(yīng)該不愿解雇他們的央行官員。政府還應(yīng)該意識到，批評美聯(lián)儲主席會立即令美聯(lián)儲陷入困境，他們必須表明自己的態(tài)度，除非他或她接受政府領(lǐng)導(dǎo)人灌輸?shù)倪壿嫼妥C據(jù)。通常情況下，政治家只會對他們的朋友這樣說，而不會公開宣揚(yáng)，除非出于政治考慮需要降低利率。

這本身并不是一個完全嚴(yán)肅的論點(diǎn)。央行官員們應(yīng)該意識到，如果政府不斷逼迫他們采取不正確的決策，他們可能會需要辭職來捍衛(wèi)貨幣政策的獨(dú)立性，而不是屈服于不明智的政治壓力，這是對未來的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展負(fù)責(zé)。

我非常希望并期望美聯(lián)儲將繼續(xù)根據(jù)對經(jīng)濟(jì)有利的專業(yè)判斷來做出貨幣政策決定。此外，我堅(jiān)信這將會發(fā)生，特朗普政府督促下的美聯(lián)儲已經(jīng)是一個高度專業(yè)，成熟和合格的專家組。

謝謝!

盡管費(fèi)希爾已離開美聯(lián)儲，但他仍時常會用“我們”這樣的詞匯。

（編輯：林雅蕓）