復(fù)星旅文（01992）經(jīng)調(diào)整扭虧 贏利能力快速提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，備受關(guān)注的復(fù)星旅文（01992）于今日正式在香港上市。旅游業(yè)前期的粗放發(fā)展和同質(zhì)低價(jià)競爭，導(dǎo)致一些上市的旅游企業(yè)仍處在虧損中。2018年上半年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)虧損288億元，途牛虧損1.5億元。同OTA模式不同，復(fù)星旅文掌握著優(yōu)質(zhì)的品牌和全球化的旅游資源，在產(chǎn)品端具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。那復(fù)星旅文的模式有什么不同?盈利能力如何?

復(fù)星旅文的業(yè)務(wù)劃分為三大塊，度假村、旅游目的地、基于度假場景的服務(wù)及解決方案。據(jù)招股書披露，2015年、2016年、2017年、2018上半年?duì)I收分別為89.25億元、107.83億元、117.99億元、66.67億元;期內(nèi)利潤分別產(chǎn)生虧損凈額約9.54億元、4.73億元、2.95億元、1.35億元，歸母凈利潤為-9.54億元、-4.73億元、-2.95億元。由此可見，復(fù)星旅文具備相當(dāng)規(guī)模的收入規(guī)模，過去三年的營收復(fù)合增長率高達(dá)53.53%。目前雖然處于虧損，但其年虧損額在迅速收窄。

招股書也顯示，經(jīng)調(diào)整凈虧損在報(bào)告年度迅速收窄，從2015年虧損5.51億、2.23億到1.89億，而最新披露的信息顯示，復(fù)星旅文截止今年9月30日已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整盈利，第三季度單季經(jīng)調(diào)整盈利已超過人民幣5300萬。

先來剖析下復(fù)星旅文的核心業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，自2015被復(fù)星旅文控股收購后，Club Med在第二年便在經(jīng)營利潤層面扭虧為贏，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利。

在度假村業(yè)務(wù)中，Club Med是復(fù)星旅文目前營收的主要貢獻(xiàn)者，其營收占2015 -2016年總營收比重為100%, 2017年占比99.7%，2018年上半年占總營收比重為95.5%。從盈利表現(xiàn)來看，復(fù)星在2015年收購Club Med時(shí)，Club Med的年?duì)I業(yè)虧損約合人民幣9500萬元，但在2017年已實(shí)現(xiàn)4.64億元的營業(yè)利潤，2018年上半年即達(dá)到4.37億元。這個(gè)全球度假村的老大在復(fù)星控股后迅速實(shí)現(xiàn)扭虧，贏利快速提升，新開度假村的進(jìn)程也呈現(xiàn)過去十年罕見的快速拓展態(tài)勢(shì)。

景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴岐表示，度假村業(yè)務(wù)目前大部分經(jīng)營性利潤被銷售和管理費(fèi)用蠶食，成本率+費(fèi)用率基本長期保持在100%左右，再加上融資成本，自然就出現(xiàn)了虧損。但整體而言，復(fù)星旅文的虧損在連年降低，收入和毛利在逐年提高，業(yè)績呈良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。

復(fù)星旅文的旅游目的地開發(fā)與管理也初見成效，尤其是復(fù)星旅文利用其全球品牌和運(yùn)營優(yōu)勢(shì)在目的地開發(fā)建設(shè)方面具備諸多優(yōu)勢(shì)。今年開業(yè)的首個(gè)旅游目的地三亞亞特蘭蒂斯成為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的標(biāo)桿性項(xiàng)目，開業(yè)第三個(gè)月營業(yè)額突破億元大關(guān)，在夏天相對(duì)淡季的三亞入住率達(dá)到80%以上，其房間售價(jià)已突破2000元。其第三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，息稅折舊攤銷前利潤達(dá)9251萬元。由此可見，三亞亞特蘭蒂斯是一個(gè)迅速實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、且有望很快實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年內(nèi)，復(fù)星旅文的合約負(fù)債達(dá)到76.66億。周鳴岐表示，這主要來自于銷售亞特蘭蒂斯附屬的旅游地產(chǎn)棠岸產(chǎn)生的“期房”購房款，為尚未確認(rèn)的“收入”。故等到物業(yè)銷售合約或度假村服務(wù)合約履行時(shí)，合約負(fù)債將轉(zhuǎn)化為收益，復(fù)星旅文的負(fù)債情況或?qū)⒂型玫礁纳啤?/p>

升級(jí)產(chǎn)品加上產(chǎn)品的差異化是復(fù)星旅文能夠迅速異軍突起的關(guān)鍵，而這種模式的成長也有其持久性，相信亞特蘭蒂斯明年及以后進(jìn)入成熟期之后的業(yè)績會(huì)更令業(yè)界驚訝，其吸引家庭的演藝節(jié)目據(jù)說明年春節(jié)前也會(huì)開業(yè)，包括項(xiàng)目部分可售旅游度假物業(yè)的陸續(xù)交房都會(huì)提升該項(xiàng)目的客流量?？梢韵胂螅渖虡I(yè)部分和水上樂園的收入明年會(huì)有更大的提升。

有分析認(rèn)為，公司整體仍處于虧損的另一原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，這在未來也將得以改善。招股書顯示，截至2018年6月30日的帶息債務(wù)約人民幣60億，其中帶息銀行負(fù)債約人民幣55億，年利率介乎2.75%至7.00%，意味著未來不增加杠桿的基礎(chǔ)上，其帶息負(fù)債的利息成本將控制在3億人民幣以內(nèi)，較過去三年的4-5億的利息費(fèi)用將有顯著下降。

同時(shí)由于重組前支付關(guān)聯(lián)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，從2015年當(dāng)年的2.22億，至2018年上半年已收窄至3000萬元.由于公司已經(jīng)完成了重組，相信未來該部分費(fèi)用將大幅下降。

鑒于Club Med自身的進(jìn)一步增長，旅游目的地板塊將迅速成長并形成規(guī)?；麧櫍鷳B(tài)圈的孵化業(yè)務(wù)也將迅速成長，有市場分析人士認(rèn)為，2018年復(fù)星旅文營收的成長空間在30%到50%，全年亦將實(shí)現(xiàn)盈利，值得進(jìn)一步關(guān)注。