重磅深度！5G：元年開啟，萬物互聯(lián)

本文來源于廣大證券的研究報告，作者為分析師劉凱、石崎良、楊明輝等。

5G:性能優(yōu)勢顯著，運營商大力布局，預計美國及中國成為主導。5G標準峰值速率可達20Gbit/s，在連接密度、時延、用戶體驗速率等指標的性能上是4G性能的10倍。全球運營商全面部署5G網(wǎng)絡，預計2020年完成5G大規(guī)模商用。根據(jù)IHS研究結(jié)果，預計美國、中國的5G投資將約占全球5G投入的28%、24%，領先于全球其他國家。

5G產(chǎn)業(yè)鏈:技術升級提升產(chǎn)業(yè)價值。5G產(chǎn)業(yè)鏈包括運營商、網(wǎng)絡規(guī)劃設計、天線射頻、主設備、光纖光纜、鐵塔、網(wǎng)優(yōu)、系統(tǒng)集成等。運營商作為5G建設環(huán)節(jié)的投資來源，其資本開支決定5G投資力度;我們認為技術升級、流量使用激增、政策導向驅(qū)動運營商進行大規(guī)模5G投資。5G關鍵技術MassiveMIMO預計將改變天線及射頻領域格局，單面天線中需集成64個、128個甚至更多的天線振子，射頻性能預計將升級，帶動天線、振子、覆銅板等環(huán)節(jié)市場空間。主設備是網(wǎng)絡建設的核心環(huán)節(jié)之一，5G建設時期主設備依然將占據(jù)30%以上的投資份額。由于5G增加中傳環(huán)節(jié)，預計光模塊需求將達到4G的1.8倍左右，同時光模塊從4G/10G升級至25G/100G，單價也將進一步提升。

5G投資規(guī)模:有望超過1.2萬億元，主設備、光模塊、天線顯著受益。參考4G階段基站的建設數(shù)量，我們預計5G階段宏基站數(shù)量有望達到500~600萬個，小基站超過1000萬個，網(wǎng)絡投資規(guī)模將達到1.2萬億元左右。我們測算，5G時期主設備投資占比由4G時期的29%提升至30%;天線射頻的投資占比將從4G的14%提升至17%、光模塊/光器件投資占比由2%提升至5%，更為深度受益于5G建設。

5G投資時鐘:光通信率先受益，二級市場行情啟動在即?？偨Y(jié)網(wǎng)絡建設規(guī)律，我們認為5G建設將從承載網(wǎng)啟動，光通信環(huán)節(jié)最先受益。二級市場通信板塊行情有望于5G頻譜劃分、牌照發(fā)放前夕啟動，并逐步走高。由于5G投資預計為4G的1.7倍，行情有望持續(xù)2~3年甚至更長的時間。

投資建議:我們認為5G建設是通信網(wǎng)絡代際升級的確定性投資機會，主設備、光模塊、天線射頻等環(huán)節(jié)將深度受益。推薦無線及傳輸主設備領域中興通訊、烽火通信，光模塊領域光迅科技;建議關注中際旭創(chuàng)、新易盛、通宇通訊、摩比發(fā)展(0947.HK)、信維通信、京信通信(2342.HK)、長飛光纖A股、亨通光電、天孚通信、中國鐵塔(0788.HK)、中通服(0552.HK)、深南電路和滬電股份。

風險分析:牌照發(fā)放不及預期、貿(mào)易摩擦升級、資本開支增速放緩。

投資聚焦

研究背景

5G是移動通信網(wǎng)絡升級的確定性機會，全球運營商大部分已順利完成技術驗證，正在對網(wǎng)絡性能進行測試，為2020年前后的5G大規(guī)模商用做準備。5G時代我國有望從通信建設的跟隨者一躍成為通信建設的引領者之一。國內(nèi)三大運營商的資本開支已連續(xù)兩年呈現(xiàn)下滑趨勢，5G時代的開啟將提升運營商資本開支規(guī)模，使得移動通信領域的投資重新回到快速增長的通道。我們預計5G的投資規(guī)模將達到1.2萬億左右，顯著高于4G時期的7000億，主設備、光模塊、天線等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)將率先受益于5G建設。

創(chuàng)新之處

(1)對全球運營商5G建設情況進行對比，參考IHS研究成果，對5G建設投入領先的國家進行網(wǎng)絡建設進度整理;

(2)對5G產(chǎn)業(yè)鏈的所有環(huán)節(jié)進行梳理，按照規(guī)劃期、建設期、應用期的順序，詳細分析了產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)品、功能及主要參與企業(yè);

(3)對5G的投資規(guī)模進行測算，根據(jù)5G的技術性能估算宏基站及小基站的數(shù)量，圍繞基站數(shù)量，對5G投資的各個環(huán)節(jié)進行拆分、計算，加總得到5G投資規(guī)模的測算值。

投資觀點

我們認為5G建設是通信網(wǎng)絡代際升級的確定性投資機會，預計5G投資規(guī)模將達到4G的1.7倍左右，達到1.2萬億元人民幣，主設備、光模塊、天線射頻等環(huán)節(jié)將深度受益。5G時代中國的網(wǎng)絡建設將由2G~4G時代的跟隨地位，向主導地位轉(zhuǎn)變，預計網(wǎng)絡建設進度加快。結(jié)合5G投資構成，我們認為主設備投資金額最大，行業(yè)訂單將持續(xù)增長;且主設備行業(yè)集中度較高，預計龍頭企業(yè)將尤為受益。5G網(wǎng)絡架構中增加中傳環(huán)節(jié)，光模塊用量增加，且25G/100G高速率光模塊成為主流，有望帶動光模塊領域量價齊升。推薦無線及傳輸主設備領域中興通訊(000063.SZ)、烽火通信(600498.SH)，光模塊領域光迅科技(002281.SZ)。建議關注光模塊領域中際旭創(chuàng)(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)，天線射頻領域通宇通訊(002792.SZ)、摩比發(fā)展(0947.HK)、信維通信(300136.SZ)和京信通信(2342.HK)，光纖光纜領域長飛光纖(601869.SH)、亨通光電(600487.SH)和天孚通信(300394.SZ)，鐵塔領域中國鐵塔(0788.HK)。運維服務領域中通服(0552.HK)，PCB板領域深南電路(002916.SZ)和滬電股份(002463.SZ)。

1、5G:性能優(yōu)勢顯著，運營商大力布局

1.1、5G:第五代移動電話通信標準

5G(5thgeneration),意指第五代移動電話通信標準，完整標準預計將于2020年完成。3GPP將5G標準分為NSA(非獨立組網(wǎng))和SA(獨立組網(wǎng))兩種，其中非獨立組網(wǎng)需要用4G的基站與核心網(wǎng)，是4G與5G之間的過渡方案，主要以提升熱點區(qū)域帶寬為主要目標，沒有獨立信令面。獨立組網(wǎng)具備獨立信令面，能夠體現(xiàn)5G的全部特性，為真正意義上的5G網(wǎng)絡。2018年6月14日，3GPP發(fā)布了5G第一階段的確定標準，內(nèi)容包括獨立組網(wǎng)的5G標準、支持增強移動寬帶和低時延高可靠物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡接口協(xié)議，完整的標準5G規(guī)劃預計將于2020年完成。

5G標準分為LTE、LTE-U和NB-IoT三個。LTE，屬于授權頻道，是壟斷資源，由電信運營商主推。LTE-U是非授權頻道，傳輸距離可以達到300~500米，主要為工業(yè)、科學、醫(yī)療三個領域使用。NB-IoT屬于授權頻道，傳輸距離可以達到10km，每個基站可以連接20萬個終端。

1.2、性能優(yōu)于4G，應用場景拓展

與4G標準相比，5G標準在速率、流量密度、連接數(shù)密度等方面性能更優(yōu)。根據(jù)IMT-2020的總結(jié)，5G在流量密度、能效指標上是4G的100倍，在連接密度、時延、用戶體驗速率等指標的性能上是4G性能的10倍，在移動性、譜效、峰值速率等指標上的性能也顯著優(yōu)于4G。

3GPP定義了5G的三大技術場景，即eMBB，mMTC和URLLC。其中eMBB指3D/超高清視頻等大流量移動寬帶業(yè)務;mMTC是指大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務;URLLC是指低時延、高可靠連接的業(yè)務。在具體應用場景上，5G將廣泛應用于VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)、智能制造等領域。5G網(wǎng)絡的高性能使得其應用場景得到大大擴展，根據(jù)華為發(fā)布的《5G時代十大應用場景白皮書》，最能體現(xiàn)5G能力的應用場景大概可分為10類，包括:高階VR/AR應用、車聯(lián)網(wǎng)中的自動駕駛及遠控駕駛、智能制造領域的機器人控制、智慧能源領域的饋線自動化、無線醫(yī)療中的遠程診斷、無線家庭娛樂中的超高清視頻、聯(lián)網(wǎng)無人機、社交網(wǎng)絡領域的全景直播、AI領域的個人輔助、智慧城市中的視頻監(jiān)控。

1.3、預計2020年全球商用

全球運營商正在全面部署5G網(wǎng)絡，絕大部分預計于2020年完成5G的大規(guī)模商用;截至2018年10月，技術驗證研發(fā)階段的第三部分測試已經(jīng)完成。國內(nèi)大陸地區(qū)的中國移動、中國聯(lián)通、中國電信已經(jīng)紛紛在國內(nèi)的城市完成試點，中國移動在終端研發(fā)方面已經(jīng)具備20家合作伙伴，并將于2019年上半年推出首批5G預商用終端，中國電信、中國聯(lián)通初步定于2020年完成規(guī)模商用部署。截至2018年10月底，5G技術研發(fā)試驗的第三階段已經(jīng)完成，在NSA測試方面，華為通過第三階段全部測試，中興通過除R16以外的全部測試，華為、中興、中國信科集團的表現(xiàn)顯著優(yōu)于愛立信和諾基亞;在SA測試方面，華為通過SA核心網(wǎng)、SA核心基站、IoDT全部測試，在SA外場測試方面完成部分測試，表現(xiàn)優(yōu)于其他主設備商。

2、全球5G建設對比:預計美國、中國成為主導

根據(jù)IHS的研究成果，美國和中國對于5G的投資將遙遙領先于其他國家，主導5G建設。根據(jù)IHS發(fā)布的《5G經(jīng)濟:5G技術如何影響全球經(jīng)濟》的研究結(jié)果，預計美國和中國的5G投資將領先全球，約占全球5G投入的28%、24%。除中美兩國之外，日本、德國、英國、韓國和法國的5G投入領先于其他國家，世界其他地區(qū)的5G投入占比僅為23%。

全球運營商正在積極進行5G的技術研發(fā)及建設。美國的AT&T和Verizon初步定于2018年年底在部分重點城市進行5G商用網(wǎng)絡建設。韓國的KT在平昌冬奧會中已經(jīng)引入了5G網(wǎng)絡進行高速網(wǎng)絡服務，2018年10月將實現(xiàn)真正的小規(guī)模商用。臺灣地區(qū)的亞太電信已完成25000個基站建設，2018年下半年將持續(xù)強化LTE網(wǎng)絡建設。從全球各大運營商的試驗頻段來看，多家運營商選擇3.5GHz附近的頻段作為試驗頻段，此外，28GHz的毫米波頻段也為數(shù)家運營商采用進行試驗。

美國對中興通訊的制裁事件，也從側(cè)面反映了美國對中國在通信網(wǎng)絡建設中“由跟隨到引領”的地位改變的焦慮。IHS預測,2035年5G將實現(xiàn)3.5萬億的總產(chǎn)出并創(chuàng)造2200萬新的就業(yè)機會，5G在經(jīng)濟建設中的重要地位可見一斑。在3GPPRAN1#87次會議上，華為主導的Polar碼作為控制信道的編碼方案，中國通信企業(yè)的國際話語權提升。據(jù)德勤發(fā)布的研究報告，2015年以來中國在網(wǎng)絡建設上的投入比美國多240億美元，新建35萬個基站，而美國僅新建不到3萬個基站。美國禁止中興通訊進口敏感元器件，我們認為出發(fā)點為限制中國的5G建設。充分吸取此次教訓，預計國內(nèi)將進一步加大科技投入，提升在通信等信息科技領域的核心競爭力。

3、5G產(chǎn)業(yè)鏈:技術升級提升產(chǎn)業(yè)價值

5G建設按照時期可分為規(guī)劃期、建設期、應用期。規(guī)劃期需要對網(wǎng)絡建設進行統(tǒng)一籌備和規(guī)劃，包括基站選址、工參規(guī)劃等，需要進行業(yè)務識別、體驗評估、GAP分析、規(guī)劃仿真等工作。建設期則是根據(jù)前期網(wǎng)絡規(guī)劃的成果，進行基站建設，涉及到天線鐵塔、射頻、主設備、光模塊、光纖光纜等，是5G網(wǎng)絡資本開支的核心環(huán)節(jié)。應用期則是在網(wǎng)絡初步建成之后，升級網(wǎng)絡性能，挖掘應用領域，在升級網(wǎng)絡性能方面對網(wǎng)絡的覆蓋性、速率、移動性等指標進行考察，對于表現(xiàn)欠缺的指標進行提升;在挖掘網(wǎng)絡應用領域方面，根據(jù)5G網(wǎng)絡的性能優(yōu)勢，探尋可能帶來商業(yè)價值的應用場景。

3.1、運營商:資本開支決定網(wǎng)絡投資力度

無論是規(guī)劃期、建設期還是應用期，運營商都是5G產(chǎn)業(yè)鏈的重要參與者，資本開支規(guī)模決定網(wǎng)絡投資力度和網(wǎng)絡性能。運營商作為提供網(wǎng)絡服務的供應商，也是通信網(wǎng)絡市場的最主要采購者，運營商的資本開支決定著網(wǎng)絡建設的投入?；仡?G的建設成果，國內(nèi)三大運營商中，移動的4G用戶規(guī)模遙遙領先，2017年已達6.5億戶，占比達到65%，中國電信與中國聯(lián)通4G用戶規(guī)模相近，分別為1.8億戶和1.7億戶，占比達到18%和17%。對比三家運營商2007~2017年的資本開支規(guī)模，不難發(fā)現(xiàn)中國移動在4G建設時期的資本開支規(guī)模遠大于中國電信和中國聯(lián)通，資本開支投入決定著網(wǎng)絡投資力度，也決定著網(wǎng)絡性能和業(yè)務優(yōu)勢。

我們認為:技術升級、流量使用激增、政策導向驅(qū)動運營商進行大規(guī)模5G投資。(1)技術升級:如前文所述，與4G標準相比，5G標準在速率、流量密度、連接數(shù)密度等方面性能更優(yōu)，能夠滿足更多應用場景的需求，為運營商帶來更顯著的商業(yè)價值;(2)流量使用激增:提速降費的政策導向下，三大運營商降低了用戶的移動流量資費，導致用戶月均使用流量大幅提升，用戶的流量使用習慣已經(jīng)基本養(yǎng)成;5G由于網(wǎng)速更快，能夠滿足用戶利用移動流量觀看高清視頻的需求，VR/AR,無人機等新需求的衍生也將進一步增加用戶的流量使用;(3)政策導向:2017年政府工作報告指出:“全面實施戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，加快新材料、人工智能、集成電路、生物制藥、第五代移動通信等技術研發(fā)和轉(zhuǎn)化，做大做強產(chǎn)業(yè)集群”，確定了5G的重要戰(zhàn)略地位。2018年工信部提出進一步加快5G系統(tǒng)頻譜的規(guī)劃進度，進一步說明國家在政策導向上充分支持5G網(wǎng)絡建設。

3.2、網(wǎng)絡規(guī)劃設計:網(wǎng)絡建設先導環(huán)節(jié)

網(wǎng)絡規(guī)劃設計需要提供從咨詢規(guī)劃、設計、優(yōu)化到維護的一體化解決方案，保證通信網(wǎng)絡的高效、穩(wěn)定。網(wǎng)絡規(guī)劃設計主要包括勘察、規(guī)劃、設計，是5G網(wǎng)絡建設啟動之前的必經(jīng)環(huán)節(jié)。目前網(wǎng)絡規(guī)劃設計環(huán)節(jié)國內(nèi)的重點企業(yè)包括宜通世紀、富春股份、國脈科技、杰賽科技等。

3.3、天線及射頻:MassiveMIMO、天饋一體化重塑產(chǎn)業(yè)價值

5G時代MassiveMIMO技術將提升天線需求。2G、3G時期，天線以2端口為主;4G時代，多頻段天線開始使用。4G時期的基站主要包括BBU、RRU和天饋系統(tǒng)。5G時期，天線技術將與高頻譜效率相適應，性能將大幅提升;同時，天線從無源天線升級為有源天線，超密集組網(wǎng)架構下，基站攜帶的天線數(shù)量將大幅增加。MassiveMIMO技術下，單面天線中需集成64個、128個甚至更多的天線振子，同時射頻器件性能也將進一步提高，單價預計將提升。根據(jù)EJLWirelesssResearch統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年京信通信市場份額達到21%左右，通宇通訊市場份額達到8%，摩比發(fā)展市場份額達到7%左右。

天饋一體化成為5G階段重要的技術路線。移動通信基站射頻器件主要包括濾波器、雙工器、合路器等;移動通信基站射頻結(jié)構件主要為射頻器件的腔體、蓋板、外殼等。5G時期，基站天線、濾波器以及射頻之間的連接更緊密。隨著5G使用頻段的提高，傳輸波長減小，相應天線尺寸將更為緊湊，天饋一體化將成為5G的重要技術路線。同時，5G時代濾波器的產(chǎn)業(yè)格局也會發(fā)生大變化。濾波器將向小型化、經(jīng)濟化特點演變。5G時代可能會出現(xiàn)天線、濾波器垂直整合的一體化企業(yè)，濾波器和天線有望實現(xiàn)整合。

天線、振子、高頻覆銅板的需求將持續(xù)提升。4G基站中大多使用3根天線，每一根天線中的天線振子數(shù)量在10~20個左右;在5G基站數(shù)量將達到4G的1.5倍的前提下，5G采用MassiveMIMO技術，每根天線中天線振子數(shù)量將達到128~256個;按照每個天線使用兩塊PCB板計算，原料覆銅板的需求也將大幅提升。

3.4、主設備:巨頭四分天下，積極參與試驗網(wǎng)絡部署

全球主設備市場經(jīng)歷了多年的整合兼并。2006年前，全球共存在9家主要的通信設備商:愛立信、諾基亞、西門子、阿爾卡特、朗訊、北電、摩托羅拉、華為、中興。2006年，阿爾卡特與朗訊宣布合并，阿爾卡特·朗訊成為新品牌;同年諾基亞與西門子將電信設備業(yè)務合并，成立諾基亞西門子。2009年，北電網(wǎng)絡同時在美國和加拿大申請破產(chǎn)保護。2010年，諾基亞西門子收購摩托羅拉無線部門。2013年，諾基亞宣布收購西門子持有的諾基亞西門子50%股份。2016年，諾基亞收購阿爾卡特·朗訊。

目前主設備行業(yè)華為、愛立信、諾基亞、中興四分天下，信息通信科技集團有望成為國內(nèi)主設備第三強。根據(jù)四家主設備廠商2017年年報數(shù)據(jù)，華為2017年運營商業(yè)務收入達2978億元，諾基亞達1806億元，愛立信達1014億元，中興通訊達638億元，領軍主設備市場。2018年7月，武漢郵電科學研究院(控股烽火科技集團)和電信科學研究院(控股大唐電信集團)聯(lián)合重組并成立的“中國信息通信科技集團”正式揭牌運營，烽火科技集團具備從核心元器件、光棒到光傳輸設備的完備產(chǎn)業(yè)鏈條，大唐在TDS階段積累了較強的移動接入設備技術能力，雙方聯(lián)合有望在主設備市場占據(jù)一定市場份額。

主設備廠商都在積極參與5G測試網(wǎng)絡部署。2018年1月，諾基亞與NTTDoCoMo簽訂協(xié)議，將為NTTDoCoMo建設5G無線通信基站;諾基亞還與美國運營商T-Mobile簽訂35億美元的網(wǎng)絡設備訂單。愛立信成為SK電信、LGU+和韓國電信的5G網(wǎng)絡設備供應商。在國內(nèi)5G第三階段的商用測試中，華為成為唯一通過全部測試的設備商，中興、諾基亞、愛立信通過部分測試。中興通訊率先完成了3.5GHz系統(tǒng)基站測試、核心網(wǎng)全部功能測試。

隨著5G建設的推進，我們判斷全球主設備市場四分天下的格局將會發(fā)生變化，三星、信息科技集團的加入使得市場競爭更為激烈。由于中美貿(mào)易摩擦導致訂單中斷，中興通訊5G建設期的業(yè)績受到部分影響。而三星5G時期重新發(fā)力，業(yè)務擴張態(tài)勢明顯。中國信息科技集團具備從核心元器件、光棒到光傳輸設備的完備產(chǎn)業(yè)鏈條，大唐系的移動通信研發(fā)實力，與烽火系的光通信研發(fā)實力強強聯(lián)合，有望在一定程度上改變主設備廠商的競爭格局。

3.5、光模塊/光器件:5G網(wǎng)絡需求量顯著增加

光模塊是基站和傳輸設備中的核心部件。光器件在數(shù)據(jù)中心、電信網(wǎng)絡中有廣泛應用，產(chǎn)品包括光放大器、光纖連接器、光模塊、光電檢測器等，光模塊是光器件中較為重要的一種。光模塊主要功能為完成光信號的光電/電光轉(zhuǎn)換，5G網(wǎng)絡架構中增加中傳部分，光模塊需求加大，且前傳部分將以25G/100G光模塊為主，回傳將采用相干光模塊，接口帶寬超100G，單價更高。目前，國內(nèi)的主要參與企業(yè)包括光迅科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、華工正源、華為海思等。

5G的網(wǎng)絡架構下，光模塊的需求量將達到4G時期的1.8倍以上。4G時期，每個基站扇區(qū)包括1個BBU和1個RRU，共計使用6個光模塊，每個BBU和傳輸網(wǎng)之間的連接需要使用1個光模塊，總計使用7個光模塊;5G網(wǎng)絡架構增加中傳環(huán)節(jié)，預計每個基站需要約9個光模塊左右，同時5G的宏基站數(shù)量有望達到4G的1.2~1.5倍，達到500~600萬個左右，因此5G時期光模塊需求量將達到5000萬個左右，是4G時期的約1.8倍。此外，4G時期的光模塊以4G/10G為主，5G時期的光模塊將升級至25G/100G，光模塊單價預計也將顯著提升。

3.6、光纖光纜:5G密集組網(wǎng)有望帶動光纖需求

5G的密集組網(wǎng)需要大量光纖光纜。5G的基站結(jié)構中，AAU和DU需要用光纖進行連接;密集組網(wǎng)方案需大規(guī)模引入小基站，基站之間也會利用光纖進行連接。中國電信科技委主任韋樂平在2017全球光纖光纜大會上強調(diào)，對光通信發(fā)展前景繼續(xù)看好，5G時代的光纖用量將比4G時代多16倍。在市場份額方面，長飛光纖國內(nèi)光纖市占率達22.4%，位列第一名;亨通光電市場份額達20.0%，烽火通信份額達12.0%，中天科技份額達12.8%，富通集團份額達10.0%。

3.7、鐵塔:基站建設、運維重要環(huán)節(jié)

鐵塔能夠支撐基站天線達到通信所需的高度、密度指標，是基站建設中的重要環(huán)節(jié)。通?；咎炀€距地面的高度要達到15~50米，三大運營商的天線高度通常達到45米左右，需要鐵塔進行支撐。國內(nèi)三大運營商已剝離鐵塔業(yè)務，建設基站時需向鐵塔公司租賃鐵塔資源，節(jié)省資本開支，提高效率。以中國鐵塔為例，目前提供給運營商租賃的鐵塔設備種類日漸豐富，包括景觀塔、簡易塔、樓面塔、樓面抱桿等。

除了為運營商提供鐵塔租賃服務外，鐵塔服務商還需要提供基站監(jiān)控、運維、應急保障服務等。在基站初步建成后，鐵塔服務提供商需要定期對站址進行巡檢，對出現(xiàn)的故障的快速收集、分析和處理，并將故障告知一線維修人員;并在搶險救災、各種突發(fā)事件和重大社會活動提供通信保障。截至2017年底，中國鐵塔站址數(shù)量在鐵塔市場中份額達到96.3%，收入份額達到97.3%，為通信鐵塔領域的龍頭。

3.8、網(wǎng)絡優(yōu)化運維:智能化運維有望成為新趨勢

5G網(wǎng)絡智能化運維的趨勢，有望減少網(wǎng)絡優(yōu)化運維環(huán)節(jié)的人工作業(yè)。2G/3G/4G時期，網(wǎng)絡優(yōu)化需要工程師使用路測工具對網(wǎng)絡性能進行測試，完成基站勘察、參數(shù)規(guī)劃等工作，針對測試結(jié)果，制定網(wǎng)絡優(yōu)化計劃，執(zhí)行網(wǎng)絡優(yōu)化任務。華為2017年年報中指出:云的技術理念與商業(yè)模式，對運營商的業(yè)務、網(wǎng)絡架構、運營方式產(chǎn)生了顛覆性的影響。華為推出的智能化網(wǎng)絡運維平臺可以實現(xiàn):(1)秒級故障定位、(2)分鐘級故障隔離與自愈、(3)網(wǎng)絡質(zhì)量可預測與可優(yōu)化以及(4)全生命周期運維自動化。智能化網(wǎng)絡運維平臺之間相互協(xié)同形成一個閉環(huán)自制的網(wǎng)絡運維系統(tǒng)，最終實現(xiàn)無人值守的目標。智能化運維的趨勢將深刻改變通信網(wǎng)絡優(yōu)化運維的戰(zhàn)略規(guī)劃，提升網(wǎng)絡優(yōu)化運維的效率。目前國內(nèi)主要參與企業(yè)包括宜通世紀、三維通信、邦訊技術等。

我們認為，5G時代網(wǎng)絡優(yōu)化運維市場集中度有望提升，市場格局得到優(yōu)化。5G時期，芯片能夠?qū)崿F(xiàn)4G時代電路的功能，對網(wǎng)絡優(yōu)化服務的需求在降低;然而海外巨大的網(wǎng)絡優(yōu)化市場為公司提供了新的業(yè)務拓展方向。具備優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡服務能力、業(yè)務拓展能力、渠道拓展能力、綜合實力較強的企業(yè)有望持續(xù)獲取更高的份額，行業(yè)的市場集中度有望提升。

3.9、系統(tǒng)集成與應用服務:受益于5G豐富應用場景

由于5G技術的應用場景較4G大幅提升，系統(tǒng)集成與應用服務的行業(yè)地位將越發(fā)重要。圍繞eMBB，mMTC和URLLC三大應用場景，預計5G將廣泛應用于VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)、智能制造等領域。5G網(wǎng)絡的高性能使得其應用場景得到大大擴展，VR/AR應用、車聯(lián)網(wǎng)中的自動駕駛及遠控駕駛等應用服務在4G的網(wǎng)絡環(huán)境下無法實現(xiàn)，5G的新應用場景衍生了大量的系統(tǒng)集成與相關服務需求。5G系統(tǒng)集成與應用服務的主要企業(yè)包括東方國信、天源迪科、拓維信息、拓邦股份等。

4、5G投資規(guī)模：有望超過 1.2萬億元，主設備、光模塊、天線顯著受益

4.1、運營商資本開支隨通信網(wǎng)絡代際升級不斷走高

5G將帶動資本開支拐點總結(jié)運營商的資本開支數(shù)據(jù)，隨著通信網(wǎng)絡的升級迭代，運營商在網(wǎng)絡建設階段的資本開支逐年走高。2009年 3G牌照發(fā)放，2010~2013年的 3G建設周期中，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三家的資本開支逐年提升，由2010年的 2375億元，提升至 2013年的 3384億元，復合增速達到 12.5%。2013年 4G TD-LTE牌照發(fā)放，雖然僅中國移動全力投入 TD-LTE建設，但運營商的資本開支依舊保持上升態(tài)勢，直至 2015年 4G FDD-LTE牌照發(fā)放，聯(lián)通、電信開始大力投入 4G建設，4G網(wǎng)絡建設投入達到頂峰。我們預計，由于 2018年 4G網(wǎng)絡建設已經(jīng)逐步成熟，故三大運營商的資本開支將繼續(xù)小幅回落;2019年隨著 5G網(wǎng)絡大規(guī)模測試及前期網(wǎng)絡部署開始，預計國內(nèi)5G基站數(shù)量將達到 10萬個左右，資本開支有望開始回升;2020年 5G網(wǎng)絡進入正式建設期，預計資本開支同比增長達到 25%左右。

5G 牌照的發(fā)放，有望結(jié)束由于 4G 網(wǎng)絡逐步成熟而導致的資本開支下降趨勢，同時總結(jié) 3G、4G時期發(fā)展規(guī)律，5G時代的運營商資本開支預計超過 4G時代。2016~2017年，由于 4G網(wǎng)絡建設到達成熟期，運營商的資本開支有所下降，但仍高于 4G網(wǎng)絡建設啟動前的資本開支規(guī)模。運營商的資本開支與牌照發(fā)放聯(lián)系緊密，牌照發(fā)放意味著網(wǎng)絡建設正式啟動。3G、4G時代，網(wǎng)絡建設時期運營商的資本開支持續(xù)提升，且 4G投入總規(guī)模大于 3G。5G時代宏基站數(shù)量提升、小基站密集組網(wǎng)成為趨勢、應用場景拓展等特點，將催生更大規(guī)模的建設投入，預計 5G時代運營商網(wǎng)絡開支將超過 4G時期。

4.2、5G投資規(guī)模：遠高于 4G，有望超過 1.2萬億元

根據(jù)中國信通院《5G經(jīng)濟社會影響白皮書》預測，2020年起 5G將帶動高達萬億元的直接經(jīng)濟產(chǎn)出?！栋灼分赋?2030年 5G帶動的直接產(chǎn)出和間接產(chǎn)出將分別達到 6.3 萬億和 10.6 萬億元。在直接產(chǎn)出方面，按照2020年 5G正式商用算起，預計當年將帶動約 4840億元的直接產(chǎn)出，2025年、2030年將分別增長到 3.3萬億、6.3萬億元，十年間的年均復合增長率為 29%。在間接產(chǎn)出方面，2020年、2025 年、2030 年，5G將分別帶動1.2萬億、6.3萬億和 10.6萬億元，年均復合增長率為 24%。

參考 4G階段基站的建設數(shù)量，我們預計 5G階段宏基站數(shù)量將達到約600萬個，并建設超過 1000萬個小基站。目前 4G建設的高峰期已過，根據(jù)三大運營商 2018年中報公布的數(shù)據(jù)，截至 2018年 6月 30日，中國移動已建設 4G基站 206萬個，中國電信已建設 4G基站 120萬個，中國聯(lián)通已建設 4G基站 91萬個，國內(nèi)共擁有 4G基站 417萬個。假設 5G宏基站實現(xiàn)與 4G基站相同的覆蓋范圍，則 5G宏基站的規(guī)模預計為 4G基站的 1.2~1.5倍左右，將達到約 500萬~600萬個。同時，5G階段小基站超密集組網(wǎng)成為移動網(wǎng)絡架構的主流，預計小基站數(shù)量將達到宏基站的 2倍左右，保守估計小基站數(shù)量將超過 1000萬個。

基于我們對于 5G基站數(shù)量的預計，參考賽迪顧問的研究結(jié)論，計算得到 5G網(wǎng)絡投資規(guī)模將達到 1.2萬億元左右。賽迪顧問于 2018年 5月發(fā)布《2018年中國 5G產(chǎn)業(yè)與應用發(fā)展白皮書》，將 5G產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的投資規(guī)模進行了計算和拆分，對 5G產(chǎn)業(yè)的總體投資規(guī)模進行了測算。結(jié)合《白皮書》的計算方法，依據(jù)我們對于 5G基站數(shù)量的預測，計算得出 5G網(wǎng)絡建設投資規(guī)模將達到 1.2萬億元，遠高于 4G時期約 7000億元的投資規(guī)模。

4.3、主設備、光模塊、天線射頻顯著受益

對比 4G階段產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的投資規(guī)模占比，預計主設備、天線、光纖光纜等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)將更為受益于 5G建設。除行業(yè)整體投資規(guī)模將大幅提升外，我們將 5G投資構成按照產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)進行拆分，挖掘投資規(guī)模提升更為顯著的細分環(huán)節(jié)：4G時期，無線主設備環(huán)節(jié)占總體投資比重最高，達 19%;天線射頻、傳輸設備、光模塊/光器件、光纖光纜的投資占比約為 14%、10%、2%和 6%。5G時期，行業(yè)總體投資規(guī)模達到 4G時期的 1.7倍，無線主設備依然為占投資比重最高的細分環(huán)節(jié)，占比達到 21%左右，傳輸設備占比達9%;天線射頻投資占比由 14%提升至 17%，傳輸設備投資占比由 10%調(diào)整至 9%、光模塊/光器件投資占比由 2%提升至 5%，光纖光纜投資占比由 6%提升至 11%，其余主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資占比大體保持穩(wěn)定。因此，我們認為無線及傳輸設備、光模塊、天線射頻、光纖光纜將更為深度受益于 5G建設。

5、5G投資時鐘：光通信率先受益，頻譜劃分、牌照發(fā)放催化二級市場行情

5G建設中，光模塊、光纖光纜等環(huán)節(jié)將率先受益?？偨Y(jié) 3G/4G時期的網(wǎng)絡建設規(guī)律，我們認為 5G網(wǎng)絡建設將按照“承載網(wǎng)——接入網(wǎng)——核心網(wǎng)”的順序進行。目前 5G處于試驗與承載網(wǎng)建設時期，光纖光纜將率先受益于 5G網(wǎng)絡建設。在接入網(wǎng)建設階段，我們認為被用于光電信號轉(zhuǎn)換的光模塊/光器件將率先受益。

二級市場通信板塊行情有望于 5G頻譜劃分、牌照發(fā)放前夕啟動，并逐步走高。對比中信通信指數(shù)和滬深 300指數(shù)表現(xiàn)，二級市場通信板塊的行情通常在頻譜劃分、牌照發(fā)放前 1年左右啟動，牌照發(fā)放通常對行情的催化作用更加明顯。3G、4G時期，頻譜劃分、牌照發(fā)放催生二級市場通信板塊行情通常持續(xù) 2~3年左右的時間。隨著通信技術的更新?lián)Q代，相關投資規(guī)模不斷提升，通信板塊的超額收益越高，行情延續(xù)時間越長。5G 的投資規(guī)模為4G的 1.7倍，我們預計 5G頻譜有望在 2018年年底-2019年年初宣告確定，5G牌照有望在 2019年年中發(fā)放。雖然 2018年 4月中興通訊禁運事件，在一定程度上影響了通信板塊的市場情緒，但是我們認為 5G網(wǎng)絡建設的確定性不改，二級市場通信板塊行情有望于 5G頻譜劃分、牌照發(fā)放前夕啟動，并逐步走高。

6、投資建議

我們認為 5G建設是通信網(wǎng)絡代際升級的確定性機會，預計 5G建設投資規(guī)模將達到 1.2萬億，是 4G時期的約 1.7倍。在 5G產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，無線及傳輸主設備、光模塊、天線射頻等環(huán)節(jié)將更為深度受益。推薦無線及傳輸主設備領域中興通訊(000063.SZ)、烽火通信(600498.SH)，光模塊領域光迅科技(002281.SZ)。建議關注光模塊領域中際旭創(chuàng)(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)，天線射頻領域通宇通訊(002792.SZ)、摩比發(fā)展(0947.HK)、信維通信(300136.SZ)和京信通信(2342.HK)，光纖光纜領域長飛光纖( 601869.SH)、亨通光電( 600487.SH)和天孚通信(300394.SZ)，鐵塔領域中國鐵塔( 0788.HK)。運維服務領域中通服(0552.HK)，PCB板領域深南電路(002916.SZ)。

7、風險分析

1. 5G頻譜劃分、牌照發(fā)放進度不及預期。目前國內(nèi)尚未發(fā)布 5G頻譜劃分、牌照發(fā)放的官方時間表，而頻譜劃分、牌照發(fā)放是推進 5G建設進度的重要信號。存在由于頻譜、牌照進度不及預期影響 5G投資力度，進而影響企業(yè)盈利能力的風險。

2. 中美貿(mào)易摩擦進一步升級，敏感元器件進口受阻影響產(chǎn)品生產(chǎn)。目前中美貿(mào)易摩擦的走向尚不明確，而國內(nèi)通信、電子相關企業(yè)多項關鍵元器件需要從美國等國家進口。存在由于中美貿(mào)易摩擦升級，導致相關企業(yè)無法順利進口關鍵元器件，拖累產(chǎn)品生產(chǎn)進度，無法按時完成訂單影響業(yè)績的風險。

3. 運營商資本開支不及預期，5G 建設進度放緩。2015~2017 年國內(nèi)運營商資本開支逐年下滑，市場普遍預計 2019 年后運營商資本開支將出現(xiàn)拐點，但目前三大運營商尚未公布 2019 年及之后的資本開支計劃。存在由于運營商資本開支不及預期，導致 5G 采購時間點拖后，相關企業(yè)業(yè)績釋放進度放緩的風險。

8、重點公司介紹（智通財經(jīng)注：此處節(jié)選港股相關，全部公司請查閱原報告）

中興通訊(000063.SZ):全球領先的通信設備提供商 深度受益5G建設

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券在其發(fā)布的報告中稱，中興通訊中興通訊(000063.SZ)是全球領先的通信設備提供商。公司主營業(yè)務包括運營商網(wǎng)絡設備及服務、面向消費者的智能終端設備以及政企信息服務，其中運營商網(wǎng) 絡設備及服務收入占比達到近60%，躋身全球四大通信設備商。

2017年，中興通訊實現(xiàn)營業(yè)收入1088.15億元人民幣(下同),實現(xiàn)歸母凈利潤45.68億元。2018年由于禁售事件支付10億美元罰款，公司2018年中報業(yè)績受到影響，實現(xiàn) 營業(yè)收入 393.34 億元,實現(xiàn)歸母凈利潤-78.24 億元 ,18Q3業(yè)績有所改善，實現(xiàn)營業(yè)收入587.66億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-72.60億元。

5G建設啟動在即，主設備商深度受益;中國在5G建設中由跟隨到主導的地位變遷，尤為利好華為、中興等國內(nèi)主設備廠商。5G是通信網(wǎng)絡建設的代際升級機遇，截至2018年10月底，國內(nèi)運營商已完成第三階段系統(tǒng)驗證測試，華為、中興的測試表現(xiàn)普遍優(yōu)于愛立信、諾基亞。

中國通信產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷 2G、3G 追趕，4G并行，5G時代已逐步取得主導地位，話語權明顯提升，國內(nèi)運營商的5G建設速度和力度預計將增強，國內(nèi)主設備商將尤為受益。中興通訊在全球 5G 上的布局處于領先，PCT 專利積累數(shù)保持全球前三。 在運營商投資過渡期內(nèi)，諾基亞和愛立信均出現(xiàn)了運營商業(yè)務收入下滑，但公司2018Q1凈利潤增速同比高達 39%，體現(xiàn)了公司在通信主設備業(yè)務領域 的研發(fā)實力和競爭力。

禁售事件對公司業(yè)務造成短期負面影響，但不會改變公司中長期5G業(yè) 務布局及行業(yè)地位。公司研發(fā)投入占比穩(wěn)定在11%-13%，2018Q3研發(fā)投入 34.65億元，同比增加37%，占營收比達18%，繼續(xù)加大在5G無線、核心網(wǎng)、承載、接入、芯片等核心技術領域投入。禁售事件對公司短期業(yè)績造成一定負面影響，但我們認為并不會影響公司的中長期 5G 業(yè)務布局;同時 吸取本次禁售事件的教訓，預計公司在芯片等關鍵元器件的研發(fā)投入將繼續(xù) 加大。

業(yè)績預測和估值指標。我們維持中興通訊2018-2020年歸母凈利潤為-64.98、42.05、60.02億元的預測，對應EPS為-1.55、1.00、1.43 元。 考慮到公司在經(jīng)歷2018年禁售事件影響，各項業(yè)務恢復進度較快，預計2019年將重回快速增長軌道，維持24.89元目標價及“買入”評級。

風險因素:5G 牌照發(fā)放延遲，貿(mào)易摩擦升級，資本開支不及預期

中國鐵塔：站址規(guī)模持續(xù)擴大，盈利能力顯著改善

中國鐵塔是全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎設施服務提供商。中國鐵塔成立于 2014年，是全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎設施服務提供商，業(yè)務包括：

(1)塔類業(yè)務。基于站址資源，公司向通信運營商提供站址空間、維護服務與電力服務，并提供宏站及微站服務。 (2)室分業(yè)務：公司基于室分站址向通信運營商提供室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)、維護服務以及電力服務，幫助其實現(xiàn)移動通信網(wǎng)絡在樓宇或隧道中室內(nèi)區(qū)域的深度覆蓋。( 3)跨行業(yè)站址應用與信息業(yè)務：公司向不同行業(yè)的客戶提供站址資源服務和基于站址的信息服務，以滿足其多元化需求。

公司站址規(guī)模持續(xù)擴大，站址儲備充足。截至 2018年 9月，公司塔類站址規(guī)模達到 191.7 萬個(YoY+3.9%)，塔類業(yè)務租戶達到 286.5 萬戶(YoY+9.23%)。公司充分利用電力塔、路燈桿、監(jiān)控桿等社會公共資源，擴大自身站址儲備。通過深化存量共享和新建共享，促進了建設需求的快速滿足和建設成本的有效下降，來自三家運營商新增租戶共享滿足比例達到 71%。

2018H1公司實現(xiàn)凈利潤 12.10億元(YoY+8.0%),EBITDA比率達 59.2%，凈現(xiàn)金流顯著改善達 90.68億元。5G部署帶來大量站址需求，有望帶動公司營收持續(xù)快速增長。5G采用超密集組網(wǎng)的方式，通過宏基站+小基站結(jié)合，彌補5G信號穿透力弱的劣勢。

中國鐵塔的宏站+小站建設及運營服務業(yè)務空間將快速打開，宏站、微站、室分站站址規(guī)模均有望快速擴張，協(xié)助運營商在 2~3年的時間內(nèi)建設覆蓋范圍較廣的 5G網(wǎng)絡。此外，公司的宏站站址稀缺性將進一步體現(xiàn)，站均租戶數(shù)有望不斷增長。

公司探索服務領域，面向不同行業(yè)客戶提供多項服務。公司充分利用遍布全國的站址資源、持續(xù)的電力保障、集中的維護平臺以及便利的通信條件，面向社會不同行業(yè)的客戶提供多種服務，滿足客戶多元化需求。公司為環(huán)境監(jiān)測、海事監(jiān)控、地震監(jiān)測、衛(wèi)星地面信號增強等超過 16 個應用行業(yè)的眾多客戶提供服務。截至 2018年 6月底，跨行業(yè)業(yè)務租戶數(shù)量從 2017年底的 1.9 萬戶增加至 5.7 萬戶。2018 年上半年，跨行業(yè)業(yè)務收入達到人民幣3.74億元，已超過 2017年跨行業(yè)收入規(guī)模的 2倍。

業(yè)績預測和估值指標。根據(jù) Wind一致性預期，2018~2020年中國鐵塔凈利潤將達 29.49億元、49.12億元、73.38億元，對應 EPS為 0.02元、0.03元、0.04元，對應 PE為 68X、41X和 27X。

風險因素：貿(mào)易摩擦升級，資本開支不及預期。

中國通信服務：電信基建服務龍頭，跨界經(jīng)營收效顯著

中國通信服務是中國最大的電信基建服務集團。公司的主要客戶為電信運營商，提供的服務包括電信基建服務、網(wǎng)絡維護及產(chǎn)品分銷、內(nèi)容服務等。

2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入949.59億元(YoY+6.92%),實現(xiàn)歸母凈利潤27.14億元(YoY+7.02%);2018H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入509.36億元(YoY+13.15%),實現(xiàn)歸母凈利潤 15.95億元(YoY+8.63%)，是國內(nèi)目前規(guī)模最大的電信基站服務集團。公司充分發(fā)揮一體化服務優(yōu)勢，加強與電信運營商、媒體運營商、設備制造商、軟件開發(fā)商等產(chǎn)業(yè)價值鏈企業(yè)的合作，以國際公司為平臺，有規(guī)劃、有步驟地開拓國際市場。

電信基建服務為公司最主要業(yè)務，2018H1收入占比超過 50%。公司目前以電信基建服務為主要業(yè)務，2018H1 實現(xiàn)業(yè)務收入 283.30 億元(YoY+17.7%)，收入占比達 55.78%;業(yè)務流程外判服務實現(xiàn)收入 166.08億元(YoY+4.7%)，收入占比達 32.70%;應用、內(nèi)容及其他服務實現(xiàn)收入58.54 億元(YoY+18.2%)，收入占比達 11.52%。在電信基建服務領域，公司不斷提升交付質(zhì)量和服務能力，把握國內(nèi)電信運營商 4G網(wǎng)絡優(yōu)化和寬帶傳輸建設等機遇，助力國內(nèi)電信運營商打造智能化精品網(wǎng)絡。同時聚焦跨界經(jīng)營和業(yè)務間相互滲透，大力開拓國內(nèi)非電信運營商集團客戶電信基建業(yè)務。在業(yè)務流程外判領域，公司關注物流集約化運營、渠道門店一體化能力構建和物業(yè)管理統(tǒng)一平臺建設方面取得突破，綜合維護能力不斷提升，促進了業(yè)務流程外判核心服務的加速發(fā)展。在應用、內(nèi)容及其他服務領域，公司加大研發(fā)投入，提升軟件和行業(yè)應用等產(chǎn)品競爭力，發(fā)布智能社會系列產(chǎn)品，著力打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)。以設計咨詢業(yè)務引領，軟件等核心產(chǎn)品切入，進一步拉動其他業(yè)務并向客戶提供一體化解決方案。

業(yè)績預測和估值指標。根據(jù) Wind一致性預期，2018~2020年中國通信服務凈利潤將達 29.54億元、32.94億元、35.71億元，對應 EPS為 0.43元、0.48元、0.52元，對應 18~20年 PE為 16X、14X、13X。

風險因素：貿(mào)易摩擦升級，資本開支不及預期。

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