以360金融（QFIN.US）為聘禮，周鴻祎的美股“復(fù)婚記”

美股投資者已不再相信中概互金的故事。

今年下半年，小贏科技(XYF.N)上市僅4天后就破發(fā)，品鈦(PT.O)多堅(jiān)持了一天，5個(gè)交易日后破發(fā)?？粗扒拜叀眰兞餮鲜校?60金融上市的“熱情”依然不減。

美國(guó)東部時(shí)間10月26日，360金融向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了首次公開(kāi)招股(IPO)申請(qǐng)書(shū)，計(jì)劃募集資金2億美元。美國(guó)東部時(shí)間12月6日，360金融再次更新招股書(shū)，確定IPO每股定價(jià)區(qū)間在16.5美元-18.5美元，計(jì)劃發(fā)行310萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托憑證)。

目前，360金融的收入包括三個(gè)部分，其一、從資金方收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，對(duì)應(yīng)招股書(shū)中列示的撮合貸款服務(wù)(loan facilitation services)和貸后服務(wù)(post-origination service)。

這部分業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上就是P2P平臺(tái)提供的服務(wù)，也就是說(shuō)P2P業(yè)務(wù)收入目前占到360金融的總收入的大部分(68%)。其二、融資業(yè)務(wù)，即借貸服務(wù)，核心產(chǎn)品為360借條，今年9月份還推出了360分期、360小微貸。其三、介紹費(fèi)(referral service income)，2017年360金融開(kāi)始通過(guò)推薦平臺(tái)上風(fēng)險(xiǎn)偏好不合適借款人到其他資金方借款，收取介紹費(fèi)。

上表顯示，2018年前9月三項(xiàng)收入已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2017年全年，其中技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)速度最快，營(yíng)收占比從2017年的54%提高到2018年前九個(gè)月的68%。360金融官方聲稱(chēng)未來(lái)的融資收入不會(huì)大幅增加。

再來(lái)看看360金融的成本費(fèi)用科目，貸款及服務(wù)費(fèi)用相當(dāng)于管理費(fèi)和融資費(fèi)用之和，這部分占總成本費(fèi)用比例大約為四分之一，銷(xiāo)售費(fèi)用占比最大，包括廣告支持和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，這部分費(fèi)用主要用來(lái)開(kāi)拓新客戶(hù)。

值得說(shuō)明的是，360金融在2018年前9月壞賬計(jì)提為0.36億元，而前九月的總放款額為629.75億，計(jì)提的壞賬率為0.057%，真實(shí)的壞賬率會(huì)如此之低?

再來(lái)看看360金融貸款的利率區(qū)間。有64.2%的貸款的利率在24%以上。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)概念叫逆向選擇，信用狀況好的人不會(huì)去借“高利貸”，因?yàn)檫@顯得不理性，相反愿意以這么高的成本借款的人往往信用狀況較差，因?yàn)檫@部分人無(wú)法從銀行借到便宜的錢(qián)。因此很難相信360金融的真實(shí)壞賬率會(huì)只有0.057%。

360金融今年加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，盡管營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)虧損卻從2017年的1.66億元增長(zhǎng)到2018年前九個(gè)月的4.69億元。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于是否有較低的獲客成本。從2017年到2018年，360金融多花了5億元的銷(xiāo)售費(fèi)用，卻只增加了1.8億元的融資收入。以螞蟻金服為例，2017年僅螞蟻花唄和螞蟻借唄的營(yíng)業(yè)收入為122.51億，凈利潤(rùn)更是高達(dá)80.31億元。阿里的生態(tài)體系為螞蟻金服提供了充沛的流量和豐富的消費(fèi)場(chǎng)景，這使得螞蟻金服的借貸產(chǎn)品的獲客成本非常低，從而利潤(rùn)率非常高。

讀者也許會(huì)問(wèn)360集團(tuán)的安全軟件有超過(guò)10億的用戶(hù)，甚至超過(guò)阿里巴巴的總用戶(hù)量，那為什么兩者的獲客成本差異這么大?原因在于360安全軟件離交易很遠(yuǎn)，缺乏相應(yīng)的消費(fèi)場(chǎng)景，流量變現(xiàn)率很低。而且360安全軟件是低頻應(yīng)用，用戶(hù)粘性低，用戶(hù)轉(zhuǎn)化率也低。

不過(guò)，360集團(tuán)也有360導(dǎo)航和360搜索等其他系列產(chǎn)品，他們能向360金融導(dǎo)流量，但360搜索的市占率遠(yuǎn)不如百度，所以度小滿(mǎn)能以更低的成本獲取更多的客戶(hù)。因此，互聯(lián)網(wǎng)公司金融公司的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上是背后支持它們的生態(tài)體系的競(jìng)爭(zhēng)。

上表顯示了目前市場(chǎng)上背后有生態(tài)體系支持的金融公司，不過(guò)360集團(tuán)對(duì)比其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不占上風(fēng)。

阿里和京東擁有龐大的電商生態(tài)，而電商離交易很近，而且有豐富的消費(fèi)場(chǎng)景，非常有利于發(fā)展借貸業(yè)務(wù)。微信幾乎壟斷了全國(guó)的社交流量，加上銀行牌照的支持，騰訊金融實(shí)力不俗。百度的搜索和算法能夠低成本獲客和高效率的匹配。

除了360生態(tài)體系“不給力”以外，360金融手里的金融牌照也是少的可憐，目前只拿到小額貸款和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)這兩個(gè)分量不重的金融牌照，360金融不僅沒(méi)拿到重要的銀行牌照，甚至連門(mén)檻比較低的第三方支付牌照都未拿到，目前依然需要對(duì)接第三方支付公司的接口。

金融行業(yè)本質(zhì)上是牌照生意，金融牌照越稀缺，那么這項(xiàng)金融業(yè)務(wù)會(huì)越賺錢(qián)。由于重要金融牌照的缺失，360金融錯(cuò)失了近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的機(jī)遇期，因此目前360金融的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于螞蟻金服、京東金融等。這也是360金融的融資業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例較小的原因。