長江宏觀：票據(jù)大幅沖量，社融下滑延續(xù)

本文來自“長江宏觀固收”，作者趙偉團(tuán)隊(duì)。

轉(zhuǎn)型框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長”明顯不同，不會全面刺激、“走老路”，政策更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。去年底以來信用收縮的滯后影響，或使總量經(jīng)濟(jì)承壓。

新增信貸略高于去年同期，主因票據(jù)沖量，企業(yè)中長期大幅低于去年同期。11月，新增貸款1.25萬億元，較去年同期多增1267億元。分項(xiàng)來看，票據(jù)融資增加2341億元，較去年同期多增1956億元;新增企業(yè)短期貸款凈減少140億元，去年同期凈增加197億元;新增企業(yè)中長期貸款3295億元，較去年同期少增980億元;居民貸款仍處高位，新增居民短期和中長期貸款分別為2169億元和4391億元，均略高于去年同期。

社融增速繼續(xù)回落，主因非標(biāo)融資收縮和專項(xiàng)債減少，企業(yè)債券融資明顯回升。11月新增社融1.52萬億元，較去年同期少增3948億元，社融存量增速9.9%，較上月回落0.3個百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，非標(biāo)融資繼續(xù)收縮、合計(jì)凈減少1904億元，而去年同期為凈增加1729億元，其中委托貸款收縮幅度較大;地方專項(xiàng)債凈減少332億元，而去年同期為凈增加2282億元;新增企業(yè)債券融資3163億元，較去年同期增加2243億元;新增股票融資200億元，較去年同期少增1124億元?？紤]到年底信托到期較多，非標(biāo)融資或繼續(xù)拖累社融。

信貸社融再次印證我們的觀點(diǎn)，信貸總量略增難掩總體融資需求的走弱，非標(biāo)收縮趨勢延續(xù)，信用收縮的滯后影響逐漸顯性化。再次強(qiáng)調(diào)：轉(zhuǎn)型框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長”明顯不同，不會通過“走老路”的手段全面刺激經(jīng)濟(jì)，而是加強(qiáng)財(cái)政金融政策協(xié)同、精準(zhǔn)施策，圍繞“補(bǔ)短板”、“增后勁”等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)力。

（編輯：林雅蕓）