同股不同權(quán)再“逢春”？從深滬港交易所達(dá)成納入港股通共識說起

明年的港股通中，將出現(xiàn)一些從未有過的新面孔。

此前，上海證券交易所、深圳證券交易所發(fā)出通知，自7月16日起，恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)、恒生綜合小型股指數(shù)的成份股中屬于外國公司股票、合訂證券、不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票的，暫不納入滬港通和深港通下的港股通股票范圍。

對此，港交所深夜進(jìn)行了回應(yīng)，并表示同股不同權(quán)公司應(yīng)該盡早納入互聯(lián)互通。

如今這一事件終于出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，12月9日，深交所、港交所同步發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步優(yōu)化互聯(lián)互通機(jī)制，推動內(nèi)地與香港資本市場協(xié)同發(fā)展，深滬港交易所已就不同投票權(quán)架構(gòu)公司納入港股通股票具體方案達(dá)成共識。下一步，三所將抓緊制訂相關(guān)規(guī)則，在完成必要程序后向市場公布，預(yù)計(jì)規(guī)則將于2019年年中生效實(shí)施。

從目前港股上互聯(lián)互通的標(biāo)的來看，小米(01810)及美團(tuán)(03690)或?qū)⒆羁煊诿髂昴曛屑{入港股通。

靈活的股權(quán)設(shè)計(jì)

所謂同股不同權(quán)，就是同樣的股票份額，但擁有不一樣的表決權(quán)。比如普通股東獲得每1股有1份投票權(quán)的A類股，創(chuàng)始人股東則可以獲得每1股有10份投票權(quán)的B類股。在發(fā)達(dá)國家市場也叫二元制、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)以及AB股結(jié)構(gòu)。

同股不同權(quán)可以設(shè)計(jì)得非常靈活。如京東CEO劉強(qiáng)東手握僅15.8%的股權(quán)，卻擁有80.2%的投票權(quán)；而騰訊旗下HuangRiverInvestmentLimited占股18.1%，但僅有4.4%投票權(quán)；最極端的設(shè)計(jì)方案是Snapchat，其普通股股東持有的股份沒有任何表決權(quán)。

通過設(shè)置同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人可以在持股比例被攤薄的情況下依然持有對公司的控制權(quán)，避免類似“萬寶之爭”的鬧劇在自家公司上演。

同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)最常出現(xiàn)在新經(jīng)濟(jì)公司中，因?yàn)閷τ谛陆?jīng)濟(jì)公司來說，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的商業(yè)才干和控制能力決定著整個公司的未來發(fā)展。不過，由于新經(jīng)濟(jì)公司在成長的過程中會進(jìn)行多輪融資，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的股權(quán)比例往往在上市前就被嚴(yán)重?cái)偙?，而同股不同?quán)就可以有效解決這個問題，在持有投票權(quán)更高的B類股的情況下，即使持股比例被大幅攤薄，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也可以掌握控制權(quán)。

也是在這一制度下，港股市場一度稱為新經(jīng)濟(jì)公司遠(yuǎn)離的地方。

港交所的戊戌新政

同股不同權(quán)被稱為是港股最大的變革。

過去，在港交所同股不同權(quán)的魔咒之下，內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)公司即使無法在A股上市，也都選擇了赴美IPO，阿里巴巴是港交所錯失新經(jīng)濟(jì)公司最遺憾的例子。

多數(shù)市場認(rèn)識認(rèn)為，同股不同權(quán)的改革將吸引更多內(nèi)地以及國際的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，拓寬港股市場的資金來源，帶動IPO籌資額大幅上升，重?zé)ǜ酃墒袌觥巴莸亍毙律?/p>

香港證監(jiān)會主席唐家成指出，該架構(gòu)將有助于吸引“新經(jīng)濟(jì)”公司進(jìn)入香港市場，解決市場結(jié)構(gòu)不平衡的問題。李小加認(rèn)為，改革后的主板將能聚集更多類型的上市公司，尤其是高成長創(chuàng)新公司。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所數(shù)據(jù)，目前新經(jīng)濟(jì)行業(yè)市值占香港上市公司總市值的比重約為3%，遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克交易所、紐約交易所、倫敦交易所60%、47%及14%的占比，而改革后勢必吸引新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入香港市場，港股市場結(jié)構(gòu)也將得到進(jìn)一步平衡。

今年以來，有著同股不同權(quán)架構(gòu)的小米及美團(tuán)選擇在港上市，也顯示了香港市場開始對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)起到了吸引作用。在已引入同股不同權(quán)的香港，現(xiàn)已具備足夠的客觀條件，與美國一爭成為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的首選集資地。

滬深港通是起點(diǎn)，不是終點(diǎn)

在同股不同權(quán)敲定后，恒指公司也快速跟進(jìn)，稱將擴(kuò)大恒生綜合指數(shù)選股范疇的咨詢總結(jié)，納入同股不同權(quán)的大中華公司。不過，滬、深圳證券交易所卻發(fā)布公告稱，對三類恒生綜指成份股暫不納入港股通。

如今，這一事件終于出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。深滬港交易所已就不同投票權(quán)架構(gòu)公司納入港股通股票具體方案達(dá)成共識，預(yù)計(jì)相關(guān)規(guī)則將于2019年年中生效實(shí)施。

港交所曾用“滬深港通是出發(fā)點(diǎn)，不是終點(diǎn)”來評價同股不同權(quán)納入港股通的原因。港交所稱，同股不同權(quán)公司應(yīng)該盡早納入互聯(lián)互通原因有4個方面：

1、香港市場就接納這類公司上市制定了全新的規(guī)則和具有針對性的投資者保護(hù)措施，一般市值達(dá)400億港幣的公司才可上市，這一門檻高于現(xiàn)有74%的港股通標(biāo)的市值；

2、新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新動力，應(yīng)該盡快滿足更多這類公司到兩地資本市場融資的新需求，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，讓資本市場更有效的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；

3、內(nèi)地投資者可以利用互聯(lián)互通機(jī)制能夠在風(fēng)險可控、監(jiān)管互助的框架下，更早、更便利地選擇投資更多在港上市的新經(jīng)濟(jì)公司，分享新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展紅利；而且，港股通對內(nèi)地個人投資者設(shè)立了不低于人民幣50萬元的準(zhǔn)入門檻；

4、過去25年香港一直與內(nèi)地市場優(yōu)勢互補(bǔ)，合作共贏，特別是在一些具有突破性的試點(diǎn)上，香港能夠發(fā)揮試驗(yàn)田作用。過去H股和紅籌股就是很好的歷史證明，互聯(lián)互通機(jī)制更是體現(xiàn)“國家所需、香港所長”的最佳實(shí)踐。

港股通向來是內(nèi)地投資者參與港股市場的重要通道，近兩年來，港股通南下資金異軍突起，在港股市場上掌握越來越多的話語權(quán)，其威力不可小覷。如今，隨著行情回暖，已放慢發(fā)行腳步的新股再度變得密集，沖著同股不同權(quán)企業(yè)能納入港股通這一“誘惑”，相信會有更多的新經(jīng)濟(jì)公司加入港股IPO的陣營。

同股不同權(quán)企業(yè)迎來解放軍

對于已在港股上市的同股不同權(quán)公司來說，有機(jī)會納入港股通無疑是重磅利好。

值得注意的是，由于同股不同權(quán)公司上市的門檻較高，公司基本面質(zhì)地也優(yōu)于不少上市公司，因此，已上市的同股不同權(quán)公司在進(jìn)入港股通方面或具備天然的優(yōu)勢。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，香港市場就接納同股不同權(quán)公司上市制定了全新的規(guī)則和具有針對性的投資者保護(hù)措施，只有市值達(dá)400億港元的公司才可上市，這一門檻高于現(xiàn)有74%的港股通標(biāo)的市值。

此外，根據(jù)港交所咨詢文件的內(nèi)容，對于上述表格中的三類企業(yè)，即生物科技公司、創(chuàng)新型同股不同投票權(quán)的公司以及和合格發(fā)行人的第二上市公司在上市準(zhǔn)入上分別作了要求，不是說符合了類型企業(yè)就可以在港交所上市，還要達(dá)到港交所設(shè)定的具體要求。

較高的上市門檻已把不少不夠優(yōu)質(zhì)的同股不同權(quán)企業(yè)阻擋在IPO門外，已上市的企業(yè)也均具備優(yōu)秀的基本面水平，如已接近3000億市值的小米和美團(tuán)。

按照目前恒生港股通小型股指數(shù)的候選準(zhǔn)則來看，上述兩家同股不同權(quán)公司完全具備納入港股通的條件。據(jù)悉，港股通的選擇標(biāo)準(zhǔn)有兩個標(biāo)準(zhǔn)：

1.以過去12個月的平均月底市值計(jì)，市值在排在所有主板前95%，恒生綜合小型股指數(shù)的成份股的12個月平均市值必須大于港幣50億；

2.成交量流通比率必須于過去12個月中最少有10個月達(dá)到0.1%的最低要求，成交量流通比率必須于最近三個月達(dá)到0.1%的最低要求。

對于小米及美團(tuán)這兩家明星公司來說，達(dá)到上述條件簡直是輕而易舉。盡管目前同股不同權(quán)納入港股通相關(guān)規(guī)則未完成制訂，但作為市場上不可多得的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，小米及美團(tuán)進(jìn)入港股通的概率非常高。

而早已跌破發(fā)行價的小米和美團(tuán)，港股通身份也將為其股價“正名”。