研報(bào)挖掘機(jī)| 12月6日 冬天遠(yuǎn)未過(guò)去，布局天然氣和券商板塊或許能穩(wěn)一些

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本期核心觀點(diǎn)：

雖然貿(mào)易戰(zhàn)的“暫?！倍虝盒迯?fù)了投資者悲觀的情緒，提升了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是最核心的經(jīng)濟(jì)基本面，還在繼續(xù)探底；

天然氣時(shí)機(jī)恰好，因而這個(gè)冬天天然氣可能要火一把；

券商的行業(yè)政策可以說(shuō)是超預(yù)期，不妨關(guān)注。

策略：情緒修復(fù)，關(guān)注主題機(jī)會(huì)（興業(yè)證券/廣發(fā)證券/光大證券/中金）

市場(chǎng)等待的G20中美會(huì)談終于落地，貿(mào)易戰(zhàn)“暫?！?0天，資本市場(chǎng)喘了口氣，12月開(kāi)門(mén)紅，港A美股迅速反彈。

雖然貿(mào)易摩擦在90天之后還有變數(shù)，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為有的談就是好事，最悲觀的情形大概率不會(huì)出現(xiàn)，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)降低，對(duì)中國(guó)GDP的拖累也會(huì)下降。

另外美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾的措辭也發(fā)生了變化，從鷹派轉(zhuǎn)向偏鴿，市場(chǎng)對(duì)2019年聯(lián)儲(chǔ)加息頻率的預(yù)期開(kāi)始下降。國(guó)內(nèi)各種政策也在推行中，股權(quán)質(zhì)押紓困基金落地，上?？苿?chuàng)板招兵買(mǎi)馬。

冬天馬上就要過(guò)去了嗎？

廣發(fā)、興業(yè)、光大等機(jī)構(gòu)都認(rèn)為為時(shí)尚早，雖然貿(mào)易戰(zhàn)的“暫停”短暫修復(fù)了投資者悲觀的情緒，提升了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是最核心的經(jīng)濟(jì)基本面，還在繼續(xù)探底。11月的PMI數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀，已經(jīng)下降到了50，在繁榮和衰退的臨界點(diǎn)上，需求、生產(chǎn)、價(jià)格均回落，庫(kù)存被動(dòng)上升。

鮑威爾雖然出現(xiàn)了意外的鴿派言論，但并不能完全代表美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，即使聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始釋放鴿派信號(hào)，實(shí)質(zhì)性影響要在明年才會(huì)體現(xiàn)得更為明顯。所以短期來(lái)看，12月中旬召開(kāi)的議息會(huì)議才是關(guān)鍵，基本是會(huì)再加息一次的，而且年底前歐央行將結(jié)束QE，流動(dòng)性的收緊、資金成本的抬升，并不能忽略。

這周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，喜迎“吃飯行情”，本周推薦前期超跌、現(xiàn)在受益于貿(mào)易摩擦緩和的天然氣運(yùn)輸板塊，但不要追漲，注意安全邊際點(diǎn)。另外隨著科創(chuàng)板的逐步落地和情緒的短期改善，券商股也推薦配置。

天然氣（中信建投證券/廣發(fā)證券/申萬(wàn)宏源證券/招商證券） 標(biāo)的：新奧能源(02688）、天倫燃?xì)?01600)、中集安瑞科(03899)

貿(mào)易戰(zhàn)能歇一陣，對(duì)天然氣行業(yè)是重大利好。

我國(guó)作為天然氣進(jìn)口大國(guó)，美國(guó)進(jìn)口源近年來(lái)占比提升迅速，8月份中方的反制措施中，對(duì)美進(jìn)口的液化天然氣（LNG）就在加征25%的關(guān)稅目錄中。

此番緩和，時(shí)機(jī)恰好，因而這個(gè)冬天天然氣可能要火一把。

先看國(guó)外，油價(jià)近期不斷下跌，但與此同時(shí)天然氣價(jià)格大幅提升。美國(guó)今年冬天遭遇嚴(yán)寒，又恰逢天然氣庫(kù)存下跌（超15%），供不應(yīng)求直接推動(dòng)天然氣價(jià)格上漲。截至11月23日，NYMEX輕質(zhì)原油同比跌14%至50.4美元，天然氣期貨價(jià)卻同比增489%至4.3美元。

再看國(guó)內(nèi)，據(jù)中信建投測(cè)算，隨著北方進(jìn)入采暖季，天然氣月消費(fèi)量將提升至280億方——這是需求。供給方面，國(guó)產(chǎn)氣月均產(chǎn)量140億方，進(jìn)口管道氣基本已達(dá)最大運(yùn)輸能力（40億方左右），進(jìn)口LNG是關(guān)鍵，目前看大概有70億方左右。結(jié)合來(lái)看，280億方的需求對(duì)應(yīng)250億方的供給，供不應(yīng)求的局面將直接推動(dòng)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格上漲，尤其是更具彈性的LNG。去年的寒冬LNG漲到了7000元/噸，今年估計(jì)也能達(dá)到6000元/噸。

目前，各地非居民用氣門(mén)站價(jià)已基本上調(diào)到位，最高漲幅40%，管道氣的價(jià)格已上漲到位，接下來(lái)最大的看點(diǎn)就在LNG。過(guò)去5年，LNG進(jìn)口保持高增速，今秋開(kāi)始價(jià)格也企穩(wěn)回升。

參考廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源證券、招銀國(guó)際，LNG的推薦就是三個(gè)思路，一是銷(xiāo)氣，二是加工，三是運(yùn)輸。

銷(xiāo)氣方面，舟山LNG碼頭投運(yùn)、長(zhǎng)約氣源的簽訂為新奧能源(2688.HK)的銷(xiāo)氣價(jià)差提供了穩(wěn)定保障，據(jù)公司指引，今年工商業(yè)用戶的接駁開(kāi)口氣量可達(dá)1800萬(wàn)立方米/日，接駁用戶可達(dá)230萬(wàn)戶，上班那年新增居民/工商業(yè)用戶同比增速分別為13%/12%。

廣發(fā)證券預(yù)測(cè)新奧能源(02688) 2018-2020年核心EPS分別為人民幣4.38/4.91/5.42元，對(duì)應(yīng)核心市盈率分別為14.7X、13.3X和11.9X。公司銷(xiāo)氣量增長(zhǎng)有望保持強(qiáng)勁，是煤改氣的主要受益標(biāo)的之一，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

加工方面，天倫燃?xì)饧哟罅薒NG加工業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置，通過(guò)長(zhǎng)輸管線建設(shè)帶動(dòng)銷(xiāo)氣量及輸氣量增長(zhǎng)，通過(guò)與上游氣源方開(kāi)展LNG加工報(bào)銷(xiāo)合作獲得了更多氣量指標(biāo)。目前，公司擁有兩座LNG加工廠，與華氣廣元液廠開(kāi)展的LNG加工項(xiàng)目日產(chǎn)能100萬(wàn)方，并全部由公司負(fù)責(zé)銷(xiāo)售。同時(shí)，公司正在籌備海外LNG貿(mào)易，待進(jìn)口價(jià)格合理時(shí)將擇機(jī)開(kāi)展。

廣發(fā)證券預(yù)測(cè)天倫燃?xì)?01600) 2018-2020年核心EPS分別為人民幣0.66/1.06/1.29元，對(duì)應(yīng)核心市盈率分別為9.2X、5.8X和4.7X，低于行業(yè)平均。公司銷(xiāo)氣價(jià)差穩(wěn)定，銷(xiāo)氣量有望維持較快增長(zhǎng)，且是河南省農(nóng)村煤改氣主要受益標(biāo)的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

運(yùn)輸方面，中集安瑞科(03899)的能源裝備及工程收入18H同比增16%，高毛利的LNG運(yùn)輸船加上強(qiáng)勁的在手訂單，今冬到19年的收入增長(zhǎng)有切實(shí)保障，招銀國(guó)際預(yù)計(jì)18年能源裝備收入增速可達(dá)20%。

申萬(wàn)宏源證券維持中集安瑞科(03899) 18/19/20年每股收益0.39/0.48/0.56元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)18/19年17/14倍市盈率，維持“增持”評(píng)級(jí)。

券商（高盛/國(guó)信證券/中信建投/國(guó)泰君安） 標(biāo)的：中信證券（06030）

最近券商的行業(yè)政策可以說(shuō)是超預(yù)期，首先是科創(chuàng)板高效推進(jìn)。從11月5日科創(chuàng)板被提出以來(lái)，上交所及證監(jiān)會(huì)的相關(guān)籌備工作快速推進(jìn)。目前上交所已完成設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的方案草案，且已召開(kāi)座談會(huì)征求內(nèi)部意見(jiàn)。預(yù)計(jì)綜合科創(chuàng)板在明年上半年就能見(jiàn)到“成效”。

目前上海、安徽等地已出臺(tái)了企業(yè)掛牌科創(chuàng)板的獎(jiǎng)勵(lì)政策，部分券商已完成儲(chǔ)備項(xiàng)目的掛牌前輔導(dǎo)工作，只待政策發(fā)令槍。只要推行的進(jìn)度符合預(yù)期，對(duì)龍頭券商大概率是利好的。

其次就是股指期貨松綁的可能性加大，上周末監(jiān)管機(jī)構(gòu)表態(tài)，“要做好股指期貨常態(tài)化交易準(zhǔn)備”。股指期貨的復(fù)蘇是公募基金、外資機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)線資金大膽入市的基礎(chǔ)，政策松綁將為高風(fēng)險(xiǎn)投資策略提供充足的對(duì)沖手段，那么就很有希望帶來(lái)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及相關(guān)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的提升。

除了超預(yù)期的行業(yè)政策面，中美貿(mào)易戰(zhàn)暫停加增關(guān)稅率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際修復(fù)，短期內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)交易的增加也能利好券商經(jīng)紀(jì)、兩融、權(quán)益類(lèi)自營(yíng)等強(qiáng)周期業(yè)務(wù)。

而且前期股票質(zhì)押的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在監(jiān)管層的合力下，也得到了部分緩解。

具體到標(biāo)的上，龍頭券商無(wú)疑是最重要的受益者。

首先無(wú)論從場(chǎng)內(nèi)股指期權(quán)持倉(cāng)量排名來(lái)看，還是從場(chǎng)外衍生品新增名義金額排名來(lái)看，龍頭券商及其旗下期貨子公司均名列前茅。而且第一批科創(chuàng)板企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)大概率也是花落這些龍頭券商。

在龍頭券商中，中信證券的優(yōu)勢(shì)尤為突出。

首先是有一定的安全邊際，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，業(yè)績(jī)相對(duì)于行業(yè)更為穩(wěn)健，且營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)多年穩(wěn)居行業(yè)第一。在行業(yè)業(yè)績(jī)下滑周期中公司業(yè)績(jī)?nèi)匀痪S持較為穩(wěn)定的水平，ROE高于其他大型券商。

其次從成長(zhǎng)性來(lái)看，公司機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)顯著，代理買(mǎi)賣(mài)證券款、兩融余額、集合理財(cái)資金來(lái)源中機(jī)構(gòu)占比遠(yuǎn)高于其他券商。 同時(shí)，機(jī)構(gòu)化優(yōu)勢(shì)助力公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展，公司市占率行業(yè)領(lǐng)先。隨著做市規(guī)模的增加，公司有望提升盈利穩(wěn)定性與投資收益率，業(yè)績(jī)alpha可期。

近期做交易的同時(shí)，不妨想想券商這個(gè)板塊？