貨幣孤立主義與歐元的終結(jié)?

本文來自微信公眾號“西澤研究院”，編譯自MisesInstitute，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

導(dǎo)讀

一場美元通脹大爆炸催生了歐元。現(xiàn)在有一個大膽的預(yù)測：另一種形式的美國貨幣爆炸——突然出現(xiàn)的“通縮間歇期”，將會導(dǎo)致歐元的消亡。這可能會比預(yù)期要來得更快。

對這個謎題的解釋始于保羅?沃爾克(Paul Volcker)，他在1985年摒棄了穩(wěn)健貨幣。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席與里根總統(tǒng)的新財政部長詹姆斯?貝克(James Baker)聯(lián)手發(fā)起了一場讓美元貶值的運動——這就是所謂的“廣場協(xié)議”。

沃爾克曾是尼克松政府臭名昭著的貶值斗士(時任美國財政部副部長)，認(rèn)為美國的巨額貿(mào)易赤字是極度危險的。另一種說法是——在上世紀(jì)80年代中期初，財政赤字只是為了增強美國經(jīng)濟活力和全球?qū)ο鄬酝Φ拿涝枨髲?fù)蘇的暫時對策——只是沒有引起這位高級官員的注意。

因此，這是一個恢復(fù)穩(wěn)健貨幣的機會。但這在歷史上是非常罕見的——只有在高通脹引發(fā)政治巨變的地區(qū)(例如內(nèi)戰(zhàn)之后)，通脹才會被遏制。在歐洲，這意味著短暫的硬通貨德國馬克(DM)時代的結(jié)束和軟歐元的誕生。

在美國重新啟動通貨膨脹政策的刺激下，1985年至1987年德國馬克兌其它歐洲貨幣匯率上升，打破了德國國內(nèi)的政治平衡，歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)是最大獲益者。作為中堅力量的大型出口公司，在執(zhí)政的基督教民主聯(lián)盟(CDU)總理科爾領(lǐng)導(dǎo)下贏得了勝利。對他們的利潤造成明顯威脅的硬通貨德國馬克不得不退出，德國的搖搖欲墜的貨幣主義政權(quán)最終走向崩潰。

廣場協(xié)議(Plaza Accord)和沃爾克(Volcker)投降后，在全球范圍內(nèi)，通脹必然的加劇，因為許多國家(特別是日本)試圖通過效仿以美元為主導(dǎo)的貨幣政策，來限制美元兌本國貨幣的貶值。通脹在資產(chǎn)市場和商品市場都是顯而易見的。在這場新的貨幣混亂之后，大洋兩岸又開始了下一場實驗:“2%的通脹目標(biāo)”。

沃爾克在新書《尋求健全的貨幣和良心政府》發(fā)布前的宣傳中，批評美聯(lián)儲和外國央行追求2%的通脹。作為一名貨幣官員，沃爾克似乎遵循著一條永恒的原則，即絕不因出現(xiàn)的麻煩而責(zé)怪自己，在這種情況下，2%通脹率存在嚴(yán)重缺陷。

沒錯，新的通脹目標(biāo)背后真正的惡魔很可能是斯坦利?費舍爾(Stanley Fischer)，他是新凱恩斯主義(new – Keynes)攻擊貨幣主義的智囊領(lǐng)袖，正是沃爾克給他提供了機會，使他在政治上恰逢其時。

歐洲央行的誕生

1998年底，歐洲央行(ECB)開門營業(yè)，德國央行(Bundesbank)前官員奧特馬?伊辛(Otmar Issing)教授引導(dǎo)歐洲采用新2%的通脹標(biāo)準(zhǔn)，德國的貨幣例外論走到了盡頭?；蛘哂腥藭f，德國放棄了歐洲硬通貨的主權(quán)地位，但在其貨幣統(tǒng)治下(至少在上世紀(jì)70年代中期亞瑟?伯恩斯(Arthur Burns)開始第二次大規(guī)模貨幣通脹的鼎盛時期)，多數(shù)西歐國家享有相當(dāng)大的貨幣獨立性——不受到美國的影響。

相比之下，在2%通脹目標(biāo)的管理制度下，包括德國在內(nèi)的歐元區(qū)與美國的貨幣周期保持一致，共同承擔(dān)美國通脹的起伏。在歐洲的背景下，資產(chǎn)通脹意味著大量的不良投資，最明顯的表現(xiàn)是曾經(jīng)欣欣向榮的意大利經(jīng)濟的逐漸衰弱，以及北歐出口部門的膨脹(歐元被低估)。

對歐元的考驗

在這兩種扭曲中，我們發(fā)現(xiàn)歐元的脆弱性和美國下一場貨幣沖擊將構(gòu)成迄今為止對歐元最嚴(yán)峻的考驗。這種沖擊最有可能以突發(fā)的“通縮間歇期”形式出現(xiàn)，并可能是長期存在的。

具體來說，隨著當(dāng)前全球貨幣周期(由美聯(lián)儲主導(dǎo))引發(fā)的惡性資產(chǎn)通脹進入松弛和衰退的最后階段，通貨緊縮時期即將到來。這最有可能反映在廣義貨幣的總量上。物價和工資可能會面臨一些下行壓力，盡管這并不是通貨緊縮的證據(jù)。

在這個資產(chǎn)緊縮階段，隨著全球經(jīng)濟放緩或衰退，歐洲將處于非常危險的境地。過度擴張的北歐出口業(yè)很容易受到?jīng)_擊，尤其是新興市場信貸泡沫即將破滅。歐洲各地不堪一擊的銀行和主權(quán)國家將會資不抵債。歐洲大型出口商提振市場份額的舉措很可能會激怒特朗普。

美國政府將對歐洲持續(xù)新型貨幣激進主義將采取零容忍態(tài)度。如果說貨幣長期疲軟是持有歐元的必要條件，那魚與熊掌不可兼得。

一個新的、更小的歐元區(qū)?

2018-12-06因此，德國大型出口企業(yè)將面臨清算的壓力。連接柏林總理府和歐洲央行的軸心(目前是默克爾-德拉吉軸心)將不再能夠通過廉價歐元來支持這些企業(yè)。在這些變化的環(huán)境下，歐元的崩潰可能是他們通向成功道路上最大的希望。雖然重生后的德國馬克將壓低出口利潤率，但美德或美歐貿(mào)易戰(zhàn)的威脅將逐漸消退。

基督教民主聯(lián)盟本可以有向“右“走的空間，并擺脫默克爾時代主流歐洲中心論。這在贏得極右翼黨派選民的同時，還會獲得長期對歐元疲軟和負利率歐元不滿的中產(chǎn)階級儲戶的支持。但如果基督教民主聯(lián)盟仍堅持歐洲中心主義論(最終加入綠黨聯(lián)盟，從而煽動支持極端黨派)，德國可能會陷入魏瑪式的政治混亂。

意大利將退出歐元區(qū)。隨著法國、荷蘭和德國可能組成一個新的貨幣聯(lián)盟，健全貨幣在歐洲復(fù)興的可能性是真實存在的。歐洲貨幣的未來將不再與美國掛鉤。鑒于美國未來可能因公共財政極度疲弱而引發(fā)通脹風(fēng)暴，這種機會轉(zhuǎn)瞬即逝。

(編輯：朱姝琳)