新股解讀|脫美赴港，亞信科技逾二十年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)難買投資者一次回眸?

成立于上個世紀(jì)90年代的亞信科技，其輝煌歷程見證著中國通信行業(yè)的信息化發(fā)展進(jìn)程，在業(yè)內(nèi)創(chuàng)造過不少神話。

2000年，亞信科技在美國NASDAQ成功上市，成功融資1.2億美元，成為第一家在NASDAQ上市的中國高科技公司，直至2014年私有化完成從美退市。

此外，亞信造就了一個名人，1999年它為中國網(wǎng)通輸送了第一任總裁田溯寧，其被譽(yù)為繼詹天佑、錢學(xué)森之后的第三代留學(xué)生代表。

如今，亞信科技再戰(zhàn)資本市場，已于2018年11月23日通過港交所聆訊，聯(lián)席保薦人為中信里昂證券和花旗，中信資本持有亞信科技34.06%的股份。

智通財經(jīng)APP注意到，昔日的輝煌戰(zhàn)事，回歸到實(shí)實(shí)在在的財務(wù)數(shù)字上，亞信科技近幾年的業(yè)績表現(xiàn)，并未給投資者帶來驚喜。

2015-2017年，公司從電信運(yùn)營商客戶獲得的營收從41.44億元人民幣(單位下同)增至46.45億元，復(fù)合增長率為5.9%。期內(nèi)，營收由47.65億元增至49.48億元，復(fù)合增長率也僅有1.9%;2017年盈利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2015年和2016年都處在虧損放大的境地。

謀求轉(zhuǎn)型多年，業(yè)績?nèi)噪y擺脫“U”型

18年前，2000年3月亞信科技上市第一周，其股票就超過111美元，輝煌幾年之后，股價長期徘徊在10美元以內(nèi)，此前有人將其股價形容為：從中國概念股“領(lǐng)頭羊”淪落為“狗尾巴花”。

智通財經(jīng)APP了解到，早在2001年亞信就創(chuàng)造過5500多萬美元毛利、1200萬美元的凈收益的輝煌業(yè)績。但高速增長的日子相當(dāng)短暫，2001年后業(yè)績大幅縮水，2003年盈利大幅虧損2812萬美元，下降幅度高達(dá)340%。因此，早在2000年，亞信的業(yè)績就呈現(xiàn)出“U”型。

十幾年過去了，亞信一直立志要在保持電信領(lǐng)域地位的基礎(chǔ)上，尋找非電信領(lǐng)域的信息化。目前，亞信的業(yè)務(wù)主要包括軟件業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，其中軟件業(yè)務(wù)包括軟件產(chǎn)品及數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)。

從招股書來看，亞信近年來，來自電信運(yùn)營商的業(yè)務(wù)非但沒有減少，反而比重增加了。如從公司分部業(yè)績占比來看，電信運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入占比從2015年的87%增長至2017年的93.9%，2018年上半年更是進(jìn)一步提升至96.6%。

此外，公司的盈利能力也未走出10多年前的“U”型，如公司近三年中，僅在2017年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2015年和2016年都處在持續(xù)虧損且虧損放大的境地。

招股書提到，通過調(diào)整溢利加回股權(quán)激勵、收購所產(chǎn)生的無形資產(chǎn)的攤銷、一次性及私有化貸款利息費(fèi)用、以及扣除出售附屬公司的收益調(diào)整后，其2015、2016、2017以及截止2017及2018年上半年凈利潤分別為4.7億、2.04億、5.48億、9050萬以及1.76億元。

但是在目前環(huán)境下，投資者會更加審慎，更多得關(guān)注會計準(zhǔn)則下的盈利情況。

此外，公司主營業(yè)務(wù)軟件業(yè)務(wù)，2015、2016、2017年及截至2017及2018年上半年，其軟件業(yè)務(wù)的毛利率分別為37.6%、36.9%、34.6%、27.8%及30.4%，呈直線下降趨勢。

毛利率低主要受銷售成本及員工成本費(fèi)用較高拖累，如2016年和2017年公司營收增速均為1.9%，而其銷售成本則分別同比增長6.4%和2.9%。約30%的毛利率，對比科技公司，該水平并不具備優(yōu)勢。

智通財經(jīng)APP通過對比其同業(yè)A股上市公司ST通信(600289.SH)，該公司于2017年及2018年業(yè)績均出現(xiàn)虧損，但是期內(nèi)毛利率仍然有60.8%、65.26%。

值得一提的是，公司解釋稱2016年，其大幅擴(kuò)張銷售及營銷團(tuán)隊(duì)用以吸納各行各業(yè)的中小企業(yè)客戶，導(dǎo)致銷售及營銷費(fèi)用增加。

但遺憾的是，投入大幅增加了，但是從2016年以來該公司軟件業(yè)務(wù)中來自中小企業(yè)的營收占比呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，截至2018年上半年，來自中小企業(yè)的軟件營收僅1484萬元，同比下降59%。

此外，其網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)也是每況愈下，該業(yè)務(wù)營收占比由2015年的10.3%下滑至2017年的2.5%，截至2018年上半年，其營收為1210萬元，同比下滑85%。

這些都說明，亞信目前尋求的轉(zhuǎn)型，將數(shù)字化營運(yùn)服務(wù)定義為未來發(fā)展的重要方向。公司在發(fā)展戰(zhàn)略方面亦明確提出，將積極拓展非電信企業(yè)軟件產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)市場的客戶覆蓋，但是增長前景不容樂觀。

數(shù)字化運(yùn)營業(yè)務(wù)道阻且長

從招股書披露的信息來看，此次亞信科技的上市集資凈額將主要用于提升研發(fā)能力和拓展數(shù)字化營運(yùn)服務(wù)，償還銀行貸款，戰(zhàn)略投資及收購等。

據(jù)悉，雖然截止2015、2016、2017年以及2018年上半年，亞信已分別與23家、26家、28家及32家廣電、郵政及金融服務(wù)行業(yè)的大型企業(yè)客戶進(jìn)行合作。

但是，從業(yè)績分部來看，2017年數(shù)字化運(yùn)營業(yè)務(wù)占比也僅有0.8%，截至2018年上半年，其業(yè)績占比也僅有1.2%，且營收為2712萬元，盡管相比2017年上半年同比增長了96%，也表明要轉(zhuǎn)型實(shí)屬不易，且行業(yè)競爭力大。

通過以上分析，智通財經(jīng)APP注意到，亞信科技要在數(shù)字化經(jīng)營服務(wù)、以及網(wǎng)絡(luò)安全方面業(yè)績?nèi)〉醚杆僭鲩L，還得通過戰(zhàn)略投資或者收購的形式，這也是公司再次上市融資的主要目的之一。

從公司的資產(chǎn)負(fù)債表來看，截止2018年上半年，亞信科技的流動資產(chǎn)由2017年的4.6億，竟變成負(fù)債8.49億，公司解釋為銀行結(jié)余及現(xiàn)金減少，主要受擔(dān)保再融資私有化銀團(tuán)貸款，導(dǎo)致其非流動已抵押銀行存款增加5.47億元。

截止2018年6月30日、9月30日，亞信科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為6.33億、9.26億元。而截止上半年，其流動負(fù)債高達(dá)44.88億元、資產(chǎn)負(fù)債率由2017年底的57.5%上升至80.9%，這些都表明公司的現(xiàn)金流已并不十分充裕。

擁有強(qiáng)大實(shí)力股東加持，中信集團(tuán)早在2016年就與亞信科技(中國)有限公司及高偉達(dá)(300465.SZ)已簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將通過其附屬公司中信云網(wǎng)絡(luò)公司與該等實(shí)體展開戰(zhàn)略合作，合作內(nèi)容包括云平臺建設(shè)和運(yùn)營、大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)和運(yùn)營、軟件開發(fā)、資訊安全及前沿科技研究等。

此外，從近來公司業(yè)務(wù)的拓展方面來看，亞信科技已與招商銀行前瞻戰(zhàn)略合作協(xié)議，為招商銀行提供針對金融服務(wù)行業(yè)的數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)，雖然并非披露具體合作金額，但與招行的合作無疑擴(kuò)大了其數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)的企業(yè)客戶基礎(chǔ)。

但是結(jié)合亞信科技近幾年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，再加上在云服務(wù)里，以阿里、騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展迅猛，投資者仍需關(guān)注行業(yè)發(fā)展動向，重點(diǎn)跟蹤公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力。