中金：美聯(lián)儲(chǔ)12月加息是大概率事件，未來(lái)政策更加數(shù)據(jù)依賴

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金宏觀”，作者 張夢(mèng)云、易峘。原文標(biāo)題為“12月加息是大概率事件；未來(lái)政策更加數(shù)據(jù)依賴 | 美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC議息會(huì)議紀(jì)要點(diǎn)評(píng)”。

事件

北京時(shí)間11月30日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了11月議息會(huì)議紀(jì)要。三個(gè)要點(diǎn)：1)12月加息是大概率事件。幾乎所有與會(huì)者表示，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)及通脹數(shù)據(jù)符合甚至比預(yù)期的強(qiáng)勁，那么下一次加息將很快(fairly soon)變得合適;2)未來(lái)加息路徑更加數(shù)據(jù)依賴，政策靈活性增加。與會(huì)者強(qiáng)調(diào)，未來(lái)的政策制定將更加依賴于數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)前景變化，政策制定并非預(yù)先設(shè)定(preset)。甚至未來(lái)會(huì)議上，將可能修改聲明中“further gradual increases”這一措辭;3)邊際上關(guān)注更多下行風(fēng)險(xiǎn)。相比此前會(huì)議整體口徑強(qiáng)調(diào)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，11月會(huì)議對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注較高。

綜合而言，11月會(huì)議紀(jì)要顯示，隨著加息至后期，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定正在變得更加謹(jǐn)慎，更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴，因而不確定性也在增加。不過(guò)，12月加息依然是大概率事件。

點(diǎn)評(píng)

? 12月加息是大概率事件。與會(huì)者基本認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)增長(zhǎng)“強(qiáng)勁”，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)改善，與9月會(huì)議以來(lái)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展基本吻合。不過(guò)也承認(rèn)投資從此前的快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為“放緩”，與此前公布的3季度GDP數(shù)據(jù)呼應(yīng)。同時(shí)，對(duì)通脹前景的評(píng)估基本不變，繼續(xù)認(rèn)為通脹維持在2%的目標(biāo)附近。

基于這一經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估，幾乎所有與會(huì)者表示，如果未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)及通脹數(shù)據(jù)符合甚至比預(yù)期的強(qiáng)勁，那么下一次加息將很快(fairly soon)變得合適。我們認(rèn)為，這一表態(tài)實(shí)際上意味著12月加息是大概率事件。

? 未來(lái)加息路徑更加數(shù)據(jù)依賴，不確定性增加。此次會(huì)議相比此前重要的邊際變化是，與會(huì)者討論中強(qiáng)調(diào)未來(lái)政策制定更加數(shù)據(jù)依賴。貨幣政策制定并非預(yù)先設(shè)定(preset)，若新信息導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)前景及風(fēng)險(xiǎn)的顯著變化，無(wú)論是上行還是下行，政策前景也將會(huì)相應(yīng)變。

進(jìn)一步，與會(huì)者強(qiáng)調(diào)未來(lái)的貨幣政策溝通方式需要相應(yīng)變化。政策聲明中“The Committee expects that further gradual increases in the target range for the federal funds rate will be consistent with sustained expansion of economic activity, strong labor market conditions, and inflation near the Committee’s symmetric 2 percent objective over the medium term”這句話可能需要修改。尤其是“further gradual increases”這一預(yù)先設(shè)定的政策姿態(tài)，可能需要轉(zhuǎn)變?yōu)楦訌?qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴，以幫助保持政策靈活性。

? 更加關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)討論較少。雖然依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)保持均衡，但邊際上，相比此前會(huì)議較多討論過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，此次會(huì)議對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的討論較多。會(huì)議上提到的下行風(fēng)險(xiǎn)包括，過(guò)強(qiáng)的美元可能對(duì)增長(zhǎng)及通脹造成抑制;非金融企業(yè)的債務(wù)水平較高、尤其是杠桿債務(wù)水平高企使得經(jīng)濟(jì)更加脆弱;加劇的貿(mào)易摩擦，可能使得經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩。

不過(guò)，對(duì)于金融市場(chǎng)的波動(dòng)，會(huì)議上雖然注意到這些進(jìn)展，但討論并不多，一些與會(huì)者認(rèn)為相比歷史看，金融條件依然寬松。