中金：制造業(yè)PMI 降至“臨界點”，內(nèi)需增長加速下探

本文來自“中金宏觀”微信公眾號，作者易峘、袁越、梁紅。

11月中采制造業(yè)PMI指數(shù)從上月的50.2%進一步下探至50.0%(市場預(yù)期為50.2%)，為2016年中以來的最低位。內(nèi)需增長繼續(xù)下行是11月PMI走低的主要原因。此外，鑒于需求疲弱、供給側(cè)的限制邊際放松，原材料價格暴跌也壓低了制造業(yè)PMI。

11月制造業(yè)整體生產(chǎn)增速下降，新訂單指數(shù)繼續(xù)走低。11月生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，較上月小幅下降0.1個百分點。從企業(yè)規(guī)模來看，11月大型企業(yè)PMI從10月的51.6%下降1個點至50.6%，與上游行業(yè)價格驟降相呼應(yīng)。同時，中型企業(yè)PMI上升1.4個百分點至49.1%;小型企業(yè)PMI從上月的49.8%繼續(xù)下探至49.2%。

制造業(yè)內(nèi)需指標繼續(xù)弱化——新訂單指數(shù)降至50.4%，較上月低0.4個百分點。此外，進口指數(shù)亦從上月的47.6%明顯下降至47.1%。11月在手訂單指數(shù)持平于上月的44.3%。

外需的領(lǐng)先指標低位暫穩(wěn)。11月新出口訂單指數(shù)微升0.1個百分點至47.0%，但仍處于收縮區(qū)間。我們將關(guān)注G20峰會上中美領(lǐng)導(dǎo)人會談的成果，以判斷2019年中國外需增長的下行壓力;然而，考慮到前期“搶出口”提振開始退潮，今后數(shù)月出口增速下行幾成定局。

11月工業(yè)品庫存水平小幅上升，可能主要反映終端需求較為低迷。11月原材料庫存指數(shù)從上月的47.2%小幅上升至47.4%，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)從47.1%上升至48.6%。需求走弱、疊加原材料產(chǎn)量邊際擴張推動庫存有所堆積。

11月制造業(yè)價格大幅下跌——11月原材料購進價格指數(shù)大幅下跌7.7個百分點至50.3%，為2015年以來最大的單月降幅。出廠價格指數(shù)亦大幅下降5.6個百分點至46.4%。制造業(yè)價格驟降，表明企業(yè)盈利與制造業(yè)投資增速繼續(xù)承壓。

11月制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)進一步小幅回升0.2個百分點至48.3%，但仍處于收縮區(qū)間，表明消費支出和消費者信心仍面臨下行壓力。

11月非制造業(yè)PMI指數(shù)也從10月的53.9%回落至53.4%，其中建筑業(yè)指標明顯走弱。

11月PMI整套數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)需增長在今后數(shù)月面臨加速下行壓力。雖然近期市場的焦點停留在11月底G20峰會中美會談上，但值得引起注意的是，內(nèi)需的領(lǐng)先指標正在快速下探——PPI的大跌顯示企業(yè)盈利增速可能再下一個臺階、預(yù)示著制造業(yè)投資可能減速;然而更值得警惕的是，地產(chǎn)行業(yè)的先行指標快速弱化[1]。我們認為，當(dāng)前逆周期調(diào)整政策應(yīng)當(dāng)將穩(wěn)內(nèi)需放在首要位置，且政策調(diào)整宜早不宜遲，以避免政策調(diào)整滯后帶來更多后患。