長江宏觀：特朗普減稅效果，是否高估？

本文來自微信公眾號“長江宏觀固收”，作者趙偉團隊。

報告要點

本輪減稅以來，美國企業(yè)稅后利潤和居民可支配收入提升，美股回購創(chuàng)歷史新高

本輪減稅以來，美國企業(yè)稅后利潤和居民可支配收入均有所提升。特朗普減稅實施后，美國企業(yè)稅后利潤規(guī)模在2018年1、2季度分別增加282、265億美元，增速均提升11個百分點左右。美國居民可支配收入規(guī)模在1、2、3季度，分別增加159、190、175億美元，增速分別提升0.44、0.52、0.47個百分點。

受益于減稅，美國企業(yè)海外資金大幅回流，美股回購規(guī)模創(chuàng)歷史新高。減稅實施后，美企從海外匯回本土資金在今年1、2季度分別高達2949、1695億美元，超過過去3年總和。上半年，受海外資金回流支持，美股回購達3840億美元、創(chuàng)歷史新高;同時，回購貢獻美股EPS近40%漲幅，回購較大行業(yè)漲幅居前。

減稅難改經(jīng)濟自身規(guī)律，美國經(jīng)濟景氣拐點即將到來、美股調(diào)整風(fēng)險不斷累積

伴隨勞動力及融資成本加速抬升，本輪減稅難改美國即將迎來景氣拐點的趨勢。雖然實施了減稅，但根據(jù)歷史經(jīng)驗，隨著勞動力成本在失業(yè)率降至低位后趨升，以及美聯(lián)儲繼續(xù)加息抬升融資成本，本輪美企稅后利潤增速依然趨降。測算結(jié)果顯示，勞動力成本僅需環(huán)比增長2%左右，企業(yè)稅后利潤在減稅后的提升將被完全抵消?？紤]到企業(yè)利潤變化是經(jīng)濟周期領(lǐng)先信號，美國景氣拐點即將到來。

伴隨資金成本上升、股票回購趨降，美股調(diào)整風(fēng)險不斷累積。一方面，企業(yè)利潤增速下滑和美聯(lián)儲加息，將分別壓制美股EPS和估值。另一方面，股票回購對本輪美股牛市貢獻巨大。參照歷史經(jīng)驗，隨著本輪減稅效應(yīng)隨時間衰減、海外利潤回流放緩等，美股回購或因資金成本上升逐步下滑，引發(fā)美股調(diào)整風(fēng)險。

財政政策是長期調(diào)節(jié)工具，短期穩(wěn)增長的效果持續(xù)性較差、無法改變經(jīng)濟趨勢

美國歷史經(jīng)驗顯示，減稅是長期結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)工具，對短期穩(wěn)增長的效果持續(xù)性較差、不會改變經(jīng)濟周期性趨勢。1970年至今，美國經(jīng)歷了9輪減稅;其中，包括特朗普減稅在內(nèi),共4輪減稅發(fā)生在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段。經(jīng)驗顯示，歷輪復(fù)蘇期后半段減稅后，受企業(yè)勞動力及融資成本上升、居民財產(chǎn)性收入下降等影響，美國企業(yè)稅后利潤和居民可支配收入增速均逐步回落，經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。

以史為鑒，英國等也曾在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段實施財政刺激，面臨同樣的問題、財政維穩(wěn)經(jīng)濟的效果持續(xù)性差。回溯歷史，英國、澳大利亞和新西蘭等也曾在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段，實施減稅和基建等財政刺激。結(jié)果來看，這些政策僅能暫時支撐經(jīng)濟增長，維穩(wěn)經(jīng)濟的效果持續(xù)性差，上述國家經(jīng)濟1年后依然周期性地陷入衰退。同時，伴隨央行跟隨通脹加息，上述國家股市和樓市均快速見頂。

報告正文

自特朗普減稅實施已近1年，美國經(jīng)濟和股市發(fā)生了哪些變化，未來可能如何演繹?針對本輪減稅以來的政策效果，本文將進行系統(tǒng)性分析。

本輪減稅后，美國私人投資、消費及美股走勢變化

減稅以來，美企稅后利潤和居民可支配收入均有所提升

2018年，美國開始實施新一輪減稅政策。特朗普主導(dǎo)的《減稅與就業(yè)法案》在2017年12月獲得國會投票通過后，于2018年1月起正式開始實施。在《減稅與就業(yè)法案》中，美國下調(diào)了企業(yè)所得稅稅率、企業(yè)海外利潤匯回稅率、個人所得稅稅率，并提高了非法人企業(yè)稅前扣除比例上限和個稅起征點等。特朗普減稅政策，是美國1970年以來實施的第9輪減稅，此前的減稅分別發(fā)生在里根、克林頓、小布什和奧巴馬時期。

本輪減稅實施以來，美國企業(yè)稅后利潤和海外資金匯回規(guī)模均較減稅前提升。隨著減稅法案自2018年初開始實施，美國企業(yè)的稅后利潤和海外資金匯回規(guī)模均明顯提升。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，美國企業(yè)稅后利潤占GDP比重提升速度遠(yuǎn)超稅前利潤占比。同時，美國企業(yè)從海外匯回本土的資金在1季度和2季度分別高達2949億美元和1695億美元，超過過去3年的匯回資金總和。

受益于減稅政策，美國居民可支配收入規(guī)模有所提升。2018年實施減稅后，美國居民可支配收入占總收入比重升至88.3%，高于2017年的87.9%;美國居民個人所得稅占GDP比重，也由年初的10.4%降至10%。居民可支配收入規(guī)模提升的同時，增長速度要慢于美國GDP。具體來看，年初至今，受薪酬收入和財產(chǎn)性收入占GDP比重下滑等拖累，居民可支配收入及總收入占GDP比重均有所回落。

減稅以來，私人投資增速見頂回落、消費增速逐步抬升

2018年減稅實施后，美國企業(yè)稅后利潤增速有所提升，私人投資增速見頂回落。美國企業(yè)利潤(稅前)增速在2017年12月升至高位6.33%，隨后逐步回落。伴隨減稅開始實施，美國企業(yè)稅后利潤增速有所提升。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)稅后利潤增速在2018年1季度由13.1%攀升至17.8%，隨后于2季度小幅下滑至16.2%。與企業(yè)稅后利潤走勢相比，美國私人投資表現(xiàn)稍顯疲軟。其中，私人投資增速在1季度到達6.2%，隨后逐步下滑至6%;主要分項中，設(shè)備投資增速全面回落，信息設(shè)備、工業(yè)設(shè)備和交運設(shè)備投資增速分別由11.6%、8.1%、7.0%大幅下跌至9.7%、4.6%、5.2%。

伴隨個人所得稅下調(diào)等，美國居民可支配收入增速提升，私人消費增速逐步修復(fù)。2018年減稅后，美國居民可支配收入增速由2017年4季度的4.6%逐步抬升至4.9%，與居民收入增速的變化(由4.6%降至4.4%)相比改善明顯。受居民可支配收入增速改善帶動，今年1月至9月，美國私人消費增速由4.3%逐步修復(fù)至5.0%。從美國消費結(jié)構(gòu)來看，支撐私人消費改善的主要是非耐用品消費，而汽車等耐用品消費以及新屋銷售等，表現(xiàn)均相對疲軟。

減稅以來，美股回購規(guī)模創(chuàng)新高，支撐EPS加速增長

隨著本輪減稅鼓勵海外資金回流，美國上市公司股票回購規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。美國上市公司回購股票的資金，主要來自海外利潤回流和債券融資等。2018年以來，隨著美國企業(yè)受減稅刺激大幅匯回海外留存利潤，美股回購的規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。具體來看，美國海外利潤規(guī)模最高的前十大上市公司，擁有的海外利潤占總海外利潤比例接近70%，且主要集中在信息技術(shù)和醫(yī)療保健等行業(yè)。今年以來，隨著上述公司不斷將匯回的海外利潤回購股票(信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)的股票回購占總回購比例達47%)，美股上半年的回購規(guī)模高達3840億美元，創(chuàng)下歷史新高。

美國上市公司通過大幅回購股票推升EPS，進而拉動股價上漲。舉例來看，今年1季度至3季度，美股信息技術(shù)、醫(yī)療保健和可選消費行業(yè)的股票回購規(guī)模位居前三，分別達552億美元、274億美元和234億美元;同時，上述行業(yè)股指的漲幅分別達到19.5%、15.2%和19.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他行業(yè)。美股總體來看，截止到2季度，EPS、凈利潤同比漲幅分別為19.1%、12.2%。這意味著，股票回購貢獻了美股EPS的近40%的漲幅。

周期尾端，減稅難改美經(jīng)濟和股市見頂回落趨勢

雖然減稅存在邊際利好，但受企業(yè)和居民自身特征等影響，美國經(jīng)濟到達周期尾端、即將迎來景氣拐點的趨勢未變。同時，美股已接近頂部區(qū)間，調(diào)整風(fēng)險不斷累積。

伴隨勞動力及融資成本抬升，美國迎來景氣拐點趨勢不變

本輪減稅以來，美國企業(yè)稅后利潤增速提升，對私人投資增速形成提振。根據(jù)美國企業(yè)稅后利潤占稅前利潤比例變化，以及結(jié)合企業(yè)所得稅率的下調(diào)幅度(35%下調(diào)至21%)，美國企業(yè)稅后利潤在今年1季度和2季度，分別因減稅增加282億美元和265億美元左右 ，利潤增速由此均提升了11個百分點上下。如果不考慮減稅的貢獻，美國企業(yè)稅后利潤增速在2018年將加速回落，私人投資增速或因此進一步下滑。

受勞動力及融資成本加速抬升拖累，美國企業(yè)稅后利潤增速或趨下滑，私人投資增速未來持續(xù)承壓。美國企業(yè)稅后利潤除了受所得稅影響外，還受勞動力成本和融資成本等影響[1]。歷史經(jīng)驗顯示，無論是否減稅，勞動力及融資成本大幅抬升時，企業(yè)稅后利潤增速往往加速回落。目前，美國失業(yè)率已降至歷史低位，勞動力成本趨于加速增長;同時，由于美聯(lián)儲加息通道未關(guān)閉，融資成本將繼續(xù)上升。簡單的測算結(jié)果顯示，勞動力成本僅需環(huán)比增長1.9%(同比增長5.6%)左右，企業(yè)稅后利潤在減稅后的提升將被完全抵消[2]。最近3個季度，美國勞動力成本環(huán)比漲幅均值已升至1.0%(同比升至4.3%)上下。歷史上，美國失業(yè)率保持低位時，勞動力成本環(huán)比漲幅的均值均超過2%(同比漲幅均值超6%、最高甚至持續(xù)在8%以上)。(對美國企業(yè)稅后利潤的影響因素分析，請參見我們已發(fā)布報告《正確評估美國減稅效果》)

本輪減稅，不改美國經(jīng)濟到達周期尾端、景氣拐點即將到來的趨勢。歷史經(jīng)驗顯示，美國企業(yè)端景氣變化，是美國經(jīng)濟周期中的領(lǐng)先信號。例如，美國企業(yè)利潤(稅后)增速、制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)和庫存指數(shù)等見頂回落時，美國經(jīng)濟均隨后迎來景氣拐點。由于本輪減稅無法“阻止”美國企業(yè)利潤(稅后)增速進入下行通道，疊加制造業(yè)PMI新訂單和庫存指數(shù)雙雙見頂回落，美國經(jīng)濟即將迎來景氣拐點的趨勢未變。(關(guān)于美國企業(yè)端景氣變化與經(jīng)濟周期的相關(guān)性分析，請參考我們已發(fā)布報告《逃不開的經(jīng)濟周期——五論繁榮的頂點》、《美國景氣跟蹤框架構(gòu)建——七論繁榮的頂點》)

私人消費雖有所改善，但未來走勢難逃房市和股市擾動

受益于本輪減稅，美國居民可支配收入增速提升，帶動私人消費增速逐步修復(fù)。根據(jù)美國居民可支配收入占總收入比例的走勢，以及居民所得稅的下調(diào)幅度，美國居民可支配收入在今年1、2、3季度，分別因減稅增加159、190.3、175.2億美元;居民可支配收入增速因此在前3季度，分別提升0.44、0.52和0.47個百分點[1]。由于居民可支配收入增速領(lǐng)先或同步于私人消費增速變化，受可支配收入增速改善帶動，美國私人消費增速自今年初以來逐步修復(fù)。

由于財產(chǎn)性收入增速承壓，美國居民可支配收入及私人消費增速或難持續(xù)大幅增長。對于美國居民而言，可支配收入除了受所得稅影響外，也受薪酬和財產(chǎn)性收入等影響[1]?；厮輾v史，無論是否減稅，薪酬和財產(chǎn)性收入大幅下降時，美國居民可支配收入增速往往加速回落。目前，美國失業(yè)率降至歷史低位，居民薪酬收入增速有望持續(xù)高企。同時，受美股回報下降和房價下跌等影響，居民財產(chǎn)性收入增速走勢開始顯現(xiàn)疲軟跡象?；谖覀儗γ拦珊兔绹績r未來走勢的判斷，美國居民財產(chǎn)性收入增速或?qū)⒊掷m(xù)承壓，進而拖累居民可支配收入增速和私人消費增速的表現(xiàn)。(對美國房價走勢詳細(xì)分析，請參見我們已發(fā)布報告《怎么看美國樓市降溫?》)

伴隨海外利潤回流放緩、債融趨降，美股調(diào)整風(fēng)險高企

無論從經(jīng)濟基本面還是估值角度，美股目前都明顯承壓。一方面，伴隨勞動力成本和融資成本加速抬升，美國企業(yè)稅后利潤增速趨于下滑，美股EPS增速趨降;另一方面，美聯(lián)儲加息通道未關(guān)閉，高利率環(huán)境加速形成。對于美股而言，EPS增速的下滑，以及高利率環(huán)境對處于歷史高位的美股估值Shiller PE的壓制，均將壓縮美股的上漲空間。

對于本輪美股牛市而言，股票回購的貢獻巨大。與前幾輪美股牛市不同，本輪美股的大幅上漲(牛市漲幅和持續(xù)時間均接近歷史峰值)，與企業(yè)的股票回購行為高度相關(guān)。例如，2011年至2017年，股票回購貢獻了美股總漲幅中的33.1%，超出凈利潤貢獻率21.3%[1];股票回購規(guī)模較大的信息技術(shù)、金融和可選消費等行業(yè)，漲幅也位居前列。對于美股而言，股票回購的變化，將通過影響EPS向凈利潤趨同的速度，最終影響美股走勢。(對美股走勢及回購的詳細(xì)分析，請參見我們已發(fā)布報告《美股“歷次”見頂?shù)谋尘笆崂怼?、《美?0月暴跌有何不同?》)

伴隨減稅效應(yīng)衰減、美企海外利潤回流放緩，以及美聯(lián)儲持續(xù)加息，警惕股票回購下降引發(fā)美股回調(diào)風(fēng)險?；厮輾v史，美國在2005年對海外利潤減稅后，美企匯回的海外資金在當(dāng)年達到峰值，隨后大幅縮水?？紤]到減稅效應(yīng)隨著時間而逐步衰減，本輪美企海外資金回流規(guī)?；蜈呄禄?。與此同時，由于美聯(lián)儲加息將抬升融資成本，疊加企業(yè)信用利差趨于走擴，美股回購中來自債券融資的資金支持或趨走弱。綜合來看，警惕美企海外利潤回流放緩及債券融資下滑導(dǎo)致美股回購下降，進而引發(fā)美股回調(diào)風(fēng)險。

財政政策是長期調(diào)節(jié)工具，短期效果持續(xù)性較差

回溯歷史，美國、英國、澳大利亞和新西蘭等均曾在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段，實施財政刺激政策。經(jīng)驗顯示，上述財政刺激政策較難延長經(jīng)濟的增長時間，無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟周期性陷入衰退的趨勢。同時，伴隨通脹持續(xù)上升，央行收緊貨幣往往導(dǎo)致股市、房市快速見頂。

美國曾在經(jīng)濟復(fù)蘇后半段多次減稅，無法阻止經(jīng)濟下滑

1970年至今，美國在經(jīng)濟周期不同階段共實施了9輪減稅。美國1970年來共實施了9輪減稅。用美聯(lián)儲貨幣政策和美國制造業(yè)PMI來劃分美國經(jīng)濟周期。具體而言，將美聯(lián)儲收緊貨幣政策階段認(rèn)定為經(jīng)濟復(fù)蘇期，若制造業(yè)PMI逐步上升，則屬于復(fù)蘇期前半段，PMI逐步下滑，則屬于復(fù)蘇期后半段。同時，將美聯(lián)儲放松貨幣階段認(rèn)定為經(jīng)濟衰退期，制造業(yè)PMI下滑和上升分別對應(yīng)衰退期前半段和后半段。美國上述9輪減稅中，4輪發(fā)生在復(fù)蘇期后半段，分別是1981年、1997年、2010年[1]和2018年的減稅;5輪發(fā)生在衰退期后半段，分別是1986年、2001年至2003年和2009年的減稅。

回溯歷史，美國在前幾輪經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段減稅后，企業(yè)稅后利潤和居民可支配收入增速均未能扭轉(zhuǎn)疲軟表現(xiàn)，拖累私人投資、消費和GDP增速持續(xù)下滑。舉例來看，美國1981年減稅后，企業(yè)稅后利潤增速大幅下滑，私人投資增速隨之下挫，拖累GDP增速連續(xù)走弱4個季度；2010年減稅后，美國企業(yè)稅后利潤和居民可支配收入增速均未能扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢，私人投資和消費增速隨之雙雙走弱，拖累GDP增速連續(xù)下滑3個季度。

不斷攀升的勞動力及融資成本，和邊際趨降的資產(chǎn)回報，是美國經(jīng)濟在復(fù)蘇期后半段減稅后表現(xiàn)不佳的主因。對于美國企業(yè)而言，經(jīng)濟復(fù)蘇期后半階段，隨著美聯(lián)儲收緊貨幣，融資成本不斷攀升;同時，受不斷趨緊的就業(yè)環(huán)境影響，勞動力成本往往加速抬升。對于美國居民而言，經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段，股市和樓市經(jīng)過前期大漲后邊際回報趨降，財產(chǎn)性收入增速隨之承壓。上述背景下，盡管美國政府進一步減稅，但企業(yè)稅后利潤和可支配收入增速均難扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，拖累私人投資、消費和GDP增速持續(xù)回落。(對歷輪減稅后美國經(jīng)濟走勢的詳細(xì)分析，請參見我們已發(fā)布報告《正確評估美國減稅效果》)

1972年英國在經(jīng)濟復(fù)蘇后半段財政刺激，效果持續(xù)性差

與美國1981、2010、2018減稅發(fā)生的背景類似，英國在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段也曾實施財政刺激政策。1970年，英國保守黨黨魁愛德華·希思“意外”擊敗前首相哈羅德·威爾遜，成功當(dāng)選英國首相。1972年，希思提出“追逐增長(dash for growth)”計劃，開始實施減稅和提高醫(yī)療、教育、養(yǎng)老支出等財政政策。英國的此次財政刺激政策發(fā)生在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段;受該政策影響，英國財政收入增速大幅下滑，財政赤字持續(xù)擴大。

英國1972年財政刺激政策效果的持續(xù)性較差，英國經(jīng)濟在1年后陷入衰退。英國1972年的減稅等財政刺激政策，雖然階段性帶動企業(yè)稅后利潤和居民可支配收入加速增長，但政策效果的持續(xù)性較差。具體來看，英國企業(yè)稅后利潤、居民可支配收入增速分別于1973年1季度、1972年3季度見頂。受此影響，英國私人投資、消費及GDP增速均自1973年1季度起見頂回落、大幅下滑。與此同時，隨著通脹在財政刺激后持續(xù)上漲、英國央行持續(xù)加息，英國股市、房價增速分別于1972年8月、12月見頂。

1973年澳大利亞實施財政刺激，維穩(wěn)經(jīng)濟效果持續(xù)性差

1973年，澳大利亞在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段，實施財政刺激政策。1972年，愛德華·惠特拉姆帶領(lǐng)工黨擊敗連續(xù)執(zhí)政23年的“國家黨-自由黨”聯(lián)盟，成功當(dāng)選澳大利亞總理。1973年，惠特拉姆推出了一攬子財政刺激政策，包括全面下調(diào)進口關(guān)稅和大幅增加教育、醫(yī)療等財政支出。與1972年英國情況類似，澳大利亞此次財政刺激政策發(fā)生在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段。受財政刺激政策影響，澳大利亞財政盈余大幅下降、赤字持續(xù)擴大。

澳大利亞1973年財政刺激政策效果的持續(xù)性較差，經(jīng)濟在1年后陷入衰退。1973年實施財政刺激政策后，澳大利亞私人消費、投資和GDP增速雖然階段性有所提升，但依然分別于同年3季度、4季度和4季度見頂。同時，隨著澳大利亞聯(lián)儲跟隨通脹上行加息，澳大利亞股市、房價增速分別自1973年2季度、3季度起見頂回落?？傮w來看，澳大利亞此次財政刺激政策效果持續(xù)性較差，未能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟陷入衰退的趨勢。

1984年新西蘭財政刺激后，經(jīng)濟依然周期性地陷入衰退

1984年，新西蘭在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段，實施財政刺激政策。1984年，時任新西蘭民粹總理羅伯特·馬爾登(1975-1984)宣布實施財政刺激政策，包括大幅增加基建投資和全面提高退休工資等。與1972年英國和1973年澳大利亞的情況類似，新西蘭此次財政刺激政策發(fā)生在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段。實施財政刺激政策后，新西蘭財政支出大幅增加，財政赤字進一步擴大。

新西蘭1984年財政刺激政策效果的持續(xù)性較差，經(jīng)濟在1年后陷入衰退。雖然實施了財政刺激，新西蘭經(jīng)濟在1985年后依然陷入衰退。具體來看，新西蘭私人投資、消費和GDP增速均自1985年起見頂回落。同時，隨著聯(lián)儲跟隨通脹加息，新西蘭股市、房價增速分別于1984年1季度、3季度見頂，隨后持續(xù)下跌。與美國、英國和澳大利亞經(jīng)驗一樣，新西蘭在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段，實施財政刺激政策的效果持續(xù)性較差。

特朗普減稅實施已近1年，市場普遍關(guān)心本輪減稅效果的大小及持續(xù)時間。通過研究美國經(jīng)濟的自身規(guī)律，以及結(jié)合其他國家的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們發(fā)現(xiàn)：

1)本輪減稅以來,美國企業(yè)稅后利潤和居民可支配收入提升,美股回購創(chuàng)歷史新高。受益于減稅，美企稅后利潤規(guī)模在1、2季度分別增加282、265億美元；居民可支配收入規(guī)模在1、2、3季度，分別增加159、190、175億美元。同時，美企從海外匯回本土資金在1、2季度分別達2949、1695億美元，超過過去3年總和。受海外資金回流支持，美股上半年回購達3840億美元、創(chuàng)歷史新高。

2)減稅難改經(jīng)濟周期性規(guī)律，本輪美國經(jīng)濟即將迎來景氣拐點?；厮輾v史，無論是否減稅，企業(yè)稅后利潤增速在勞動力及融資成本大幅抬升時往往加速回落。目前，美國失業(yè)率已降至歷史低位，企業(yè)勞動力成本趨升;美聯(lián)儲加息通道未關(guān)閉，企業(yè)融資成本趨升。簡單測算結(jié)果顯示，勞動力成本僅需環(huán)比增長2%，企業(yè)稅后利潤在減稅后的提升將被完全抵消?？紤]到企業(yè)利潤變化是經(jīng)濟周期領(lǐng)先信號，本輪美國景氣拐點即將到來。

3)伴隨資金成本上升、股票回購趨降，美股調(diào)整風(fēng)險不斷累積。無論從經(jīng)濟基本面(企業(yè)利潤增速下滑)還是估值角度(美聯(lián)儲加息打壓估值)，美股目前都明顯承壓。同時，股票回購對本輪美股牛市貢獻巨大。參照歷史經(jīng)驗，隨著本輪減稅效應(yīng)隨時間衰減、海外利潤回流放緩，以及美聯(lián)儲加息打壓債券融資等，美股回購或因資金成本上升加速下滑，引發(fā)美股調(diào)整風(fēng)險。

4)以史為鑒，英國等國也曾在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段實施財政刺激，但政策維穩(wěn)經(jīng)濟的效果持續(xù)性差、無法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟周期性衰退趨勢?；厮輾v史，英國、澳大利亞和新西蘭等均在經(jīng)濟復(fù)蘇期后半段，實施過減稅和基建等財政刺激政策。經(jīng)驗顯示，上述政策維穩(wěn)經(jīng)濟的效果持續(xù)性較差，英國、澳大利亞和新西蘭經(jīng)濟依然在1年后周期性陷入衰退。同時，伴隨央行跟隨通脹上行加息，上述國家的股市和樓市均快速見頂。