新股前瞻︱沖刺汽車金融第一股，東正汽車金融能否獲得“錦鯉”加持？

今年以來，只要與金融沾點邊的新股，不管是美股還是港股，都無法獲得資本市場的喜愛，但是并不妨礙金融股上市的熱情。

智通財經(jīng)APP了解到，就在上海銀保監(jiān)局籌備組批準上海東正汽車金融(以下簡稱東正金融)赴港上市申請10天后，東正金融向港交所提交上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司、瑞信。

汽車金融業(yè)務，為正通汽車旗下業(yè)務增速最快、毛利率最高的業(yè)務，其融資成本及違約風險為資本市場最為關(guān)注的兩個指標。因此，隨著該業(yè)務戰(zhàn)略的推進，東正金融急需拓寬多元化的融資渠道，降低融資成本。

上半年業(yè)績未達預期

目前全國有25家汽車金融公司獲得銀保監(jiān)會的許可及監(jiān)管，東正金融是唯一一家具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司，目前正通汽車及東風汽車分別持股95%、5%。

主要業(yè)務包括零售貸款業(yè)務，即為終端客戶提供零售貸款及其他融資服務以購買汽車;另一主要業(yè)務為向經(jīng)銷商提供貸款業(yè)務，以促成其向汽車制造商購買汽車。

截止 2018 年上半年，正通汽車于全國各地共擁有 138 家經(jīng)銷店，覆蓋全國 16 個省份及近 40 余個城市。因此，擁有獨特經(jīng)銷商背景及覆蓋全球的經(jīng)銷網(wǎng)絡，是東正金融成立不到四年業(yè)績飛速發(fā)展的主要原因。

財報顯示，2018年上半年，東正金融總資產(chǎn)達 81.34 億元人民幣(單位下同)，實現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元、凈利潤2.24億元，分別同比增長80%、64%，毛利約 3 億元，毛利率達 63.8%，不良貸款率僅為0.24%。

但是，今年上半年的業(yè)績并未達到管理層預期，半年報發(fā)布之后，正通汽車管理層將東正金融利潤指引由8 億元下修至6 億元，并將2018 年放貸規(guī)模目標由200 億元下調(diào)至 150 億元。

急需補充資本金

從毛利率來看，今年上半年東正金融上半年毛利率由去年同期的72.3%同比下降了8.5個百分點，主要由于2018年以來信貸收緊，資金成本提高。

如東正金融2015、2016、2017年、以及2018年上半年的計息負債平均成本分4.56%、5.08%、5.45%及5.76%。然而，汽車金融方面，為了迎合消費者的喜好及市場需求的轉(zhuǎn)變，對公司是否能不斷改善現(xiàn)有產(chǎn)品及服務提出了相當高的要求。

除了融資成本提高，智通財經(jīng)APP注意到，招股書顯示，截至2018年6月底，東正金融的負債端多出了一筆7.9億元的股東存款。這也反映了東正金融此前主要依靠銀行拆解款項，過于單一的融資模式并不利于其業(yè)務的運營。

如東正金融支付的零售貸款一般具有1-5年期限，但是銀行拆解款項一般為一年到期。因此充足的流動資金是決定東正金融業(yè)務能否持續(xù)擴張最重要籌碼。

財報顯示，截止2018年上半年，東正汽車金融的核心一級資本充足率、資本充足率分別高達32.45%和33.59%，均遠高于監(jiān)管要求。

但是，從該公司2017年、及今年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-10.6億、-1.58億的情況來看，隨著其資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績快速增長，無疑對中長期資金提出了急切需求。

而獨立上市后的東正金融將有望降低汽車金融業(yè)務融資成本，進一步改善金融業(yè)務利差。

雙重考驗：汽車金融競爭加劇+新車銷售趨勢下行

目前，中國零售汽車金融市場主要由商業(yè)銀行、汽車金融公司、融資租賃公司及互聯(lián)網(wǎng)金融公司等四類主要市場參與者群體組成。根據(jù)灼識咨詢報告，截至2017年，汽車金融公司占零售汽車金融市場約57%市場份額，而商業(yè)銀行則占約38%市場份額。

從行業(yè)角度來看，目前中國汽車金融滲透率僅為 40%， 未來發(fā)展空間廣闊。但是行業(yè)競爭之大，不可忽略，目前很多的互聯(lián)網(wǎng)金融公司都瞄準了汽車金融這塊大蛋糕。

據(jù)悉，目前BAJT布局汽車金融，都要注重避免一線城市“擁堵”，覓三四線城市“通途”，足以表明這個行業(yè)的競爭激烈。

其實，當價格廝殺激烈導致新車銷售利潤不斷下滑，很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭很早就瞄準了汽車金融市場。如2015年3月份，阿里與上汽集團全資子公司上海汽車集團投資管理有限公司各出資約5億元人民幣，設立總額約10億元人民幣的互聯(lián)網(wǎng)汽車基金。2015年7月份，阿里汽車事業(yè)部宣布聯(lián)手螞蟻小貸和眾多汽車廠商推出“車秒貸”，消費者只需用手機在線上提交申請，半小時之內(nèi)即可獲知貸款授信額度，網(wǎng)購信用額度最高可達20萬元。

此外，騰訊從2013年聯(lián)合君聯(lián)資本等投資B2B汽車電商平臺優(yōu)信拍，到2015年9月份，騰訊聯(lián)合易車網(wǎng)等共同投資C2B平臺天天拍車，至此，騰訊完成了在新車電商及二手車電商C2B、C2C、B2B主要細分領域的完整布局。

從乘用車銷售趨勢來看，目前整個乘用車下行趨勢未有改觀。智通財經(jīng)APP了解到，據(jù)乘聯(lián)會10月份數(shù)據(jù)顯示，8個主流豪華品牌零售銷量同比增速為6.3%，較9月的13%增速出現(xiàn)放緩，這表明乘用車市場終端銷量壓力已逐漸擴大至豪華車市場。

招股書亦有提到，倘若與東正汽車金融合作的經(jīng)銷商經(jīng)營表現(xiàn)顯著惡化，東正的業(yè)務將受到很大影響。而正通汽車作為國內(nèi)專注中高端豪車品牌的前十大經(jīng)銷商集團，其2018年第三季度業(yè)績不及市場預期，旗下主要品牌的新車銷售毛利率在第三季度出現(xiàn)下跌，如寶馬下跌至4%，奧迪下跌至2%等，已遭大行紛紛下調(diào)目標價。

從該公司分業(yè)務數(shù)據(jù)來看，也體現(xiàn)東正汽車業(yè)務增長面臨一定壓力。如其經(jīng)銷商貸款業(yè)務2017年底產(chǎn)生的利息收入為4090萬，而截至今年上半年，該業(yè)務利息收入僅1809萬元。

當然，作為沖擊汽車金融第一股，東正金融有其自身優(yōu)勢，如擁有經(jīng)銷商背景，令其在為不同汽車品牌提供貸款產(chǎn)品及服務方面有更大的靈活性，但是鑒于目前整個汽車行業(yè)都處于一個下行趨勢，再加上汽車金融市場競爭壓力空前，上市后的東正金融能否快速搶占市場，擴大規(guī)模是托起估值的主要看點。