HONMA本間高爾夫(06858)180天的業(yè)績突襲戰(zhàn)

凈利潤幾近翻倍的背后，HONMA本間高爾夫(06858)還藏著更多的財務秘密。

智通財經(jīng)APP獲悉，本間高爾夫上半年收益同比增加9.3%至115億日元，毛利同比上升9.9%;凈利潤則同比大幅上升92.2%至21.35億日元。

(本間高爾夫股價走勢圖，行情來源：富途證券)

在本間高爾夫公布業(yè)績后，野村將其投資評級跟進為“買入”，目標價11.2港元，較11月23日收市價7.49港元上升50%。

HONMA于2010年由現(xiàn)任董事長劉建國先生收購，自此開始轉(zhuǎn)型之路，HONMA有別于不少海外收購案例，其整合后陣痛期非常短，6年內(nèi)實現(xiàn)收入翻番。公司于2016年于港交所上市，轉(zhuǎn)型的成果陸續(xù)在近兩年的財報中體現(xiàn)出來，今年上半年也不例外，其中比較亮眼的市場為歐洲，來自該地區(qū)的收益同比增加171.3%;韓國市場亦保持高速增長，達34.0%。各產(chǎn)品品類中，又以球類增長最為顯著，達48.2%;球桿增長8.1%。

為了加快推進美國增長戰(zhàn)略，本間高爾夫廣納良才，聘得業(yè)內(nèi)最具影響力的管理人之一、前Taylormade和阿迪達斯北美業(yè)務首席執(zhí)行官Mark King擔任顧問，并簽約一名頂級PGA球手自明年1月1日起擔任HONMA全球品牌形象大使，年末將揭開神秘面紗

透過現(xiàn)金流檢驗盈利質(zhì)量

在各項財務指標中，凈利潤的增長最為明顯。

細看財報不難發(fā)現(xiàn)，HONMA利潤增長幅度遠大于于銷售收入增長。其銷售收入增長9.3%，經(jīng)營利潤增長25.7%，凈利潤增幅高達92.2%。受惠于經(jīng)濟規(guī)模及積極渠道以及產(chǎn)品影響所致，本間高爾夫的銷售及經(jīng)銷開支占收益的比重有所下滑。而“其他收入及收益”則是讓凈利大增的主要原因，該項收入同比增幅達443.3%，主要為受惠于期內(nèi)日元兌美元波動的匯兌收益。

利潤增長之外，現(xiàn)金流亦是值得投資者參考的指標。因為企業(yè)可以通過會計手段增加利潤，但現(xiàn)金流卻真實記錄著企業(yè)每一筆錢的去向。

因此，不妨拋開凈利潤，從現(xiàn)金流這一角度切入，分析本間高爾夫的盈利質(zhì)量。

據(jù)其中報數(shù)據(jù)，對于已步入擴張期的本間高爾夫來說，隨著盈利能力逐步提高，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額開始大幅提升，同時增加投資現(xiàn)金流支出以支持公司的進一步的擴張。得益于強勁的現(xiàn)金流，公司的融資需求一直很低，杠桿率僅為10.6%。

在這三項現(xiàn)金流數(shù)據(jù)中，最關(guān)鍵的是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，這一指標的重要性在于其承上啟下的特性：上承凈利潤，下啟自由現(xiàn)金流。在歷年發(fā)展中，本間高爾夫的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從未出現(xiàn)負數(shù)，且一直在穩(wěn)定增長。今年上半年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為32.56億日圓，較同期增長42.51%。

另一個重要的指標是自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流是在不危及公司生存與發(fā)展的前提下，可供分配給股東的最大現(xiàn)金額。一家公司所有的經(jīng)營投融資結(jié)果、盈利能力都逃不過自由現(xiàn)金流這個標尺。

本間高爾夫的自由現(xiàn)金流和經(jīng)營活動現(xiàn)金流一樣出色，而這兩個指標的主要差別在于資本開支這一項。今年上半年，該公司的自由現(xiàn)金流為30.71億日圓，同比增加47.43%，增幅甚至高于經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。

在轉(zhuǎn)型中進擊

本間高爾夫從2016年上市之后開始的第二波轉(zhuǎn)型計劃也在穩(wěn)定有序地執(zhí)行。

今年上半年，增長最迅猛的為歐洲市場。該市場復制了美國的成長戰(zhàn)略，布局渠道調(diào)整調(diào)整初期，去年同期HONMA的歐洲銷售收益減少33.8%，但2018財年全年已實現(xiàn)銷售收入增長38%，銷售點增長了383個。按照固定匯率計算，今年上半年更是同比大增了176%。

亞洲市場仍是HONMA的主戰(zhàn)場，今年上半年亞洲各個國家表現(xiàn)不一。其中，日本及韓國的收益均有不同程度的增長，同比分別升3.3%及34%。而按照固定匯率，中國區(qū)域的收入則同比下降11.4%，跌幅主要由于服裝分銷網(wǎng)絡的改組，本間高爾夫已關(guān)閉16間位于中國內(nèi)地的服飾自營店鋪，轉(zhuǎn)向第三方渠道滲透，為19春夏的全新服飾系列上線鋪路。

該公司在非球桿產(chǎn)品業(yè)務上的轉(zhuǎn)型也是一大亮點。截至九月末，HONMA的高爾夫球收入同比增加48.2%，遠高于其高爾夫球桿8.1%的增幅，智通財經(jīng)app獲悉，公司為了推進球類的增長，在中國及日本專設球類團隊，量身定制經(jīng)銷和市場戰(zhàn)略，精簡產(chǎn)品組合，升級包裝外觀，成效不俗。

渠道方面，HONMA透過與高質(zhì)量的第三方零售及批發(fā)商合作，繼續(xù)滲透業(yè)務市場的舉措也值得肯定。上半年，來自第三方零售商及批發(fā)商的收益同比增加了27.3%，收益占比增長10.5%至74.6%。

未來，HONMA將繼續(xù)推進增長戰(zhàn)略。截至目前，已有4項明確的戰(zhàn)略顯山露水：

1.持續(xù)投資HONMA品牌。該策略是為了打開高端及高性能高爾夫球桿市場，HONMA邀請了國際頂級球手自明年1月1日期擔任品牌大使，配合高性能新產(chǎn)品舉辦營銷活動，重新推出HONMA品牌。

2.聘任資深高爾夫人士Mark King擔任顧問。Mark King擁有近40年的行業(yè)經(jīng)驗，是業(yè)內(nèi)公認最具影響力的人士之一。2003至2014期間Mark擔任TaylorMade首席執(zhí)行官，在其任職內(nèi)，Taylormade銷售額從3億美元增至17億美元。2014年起Mark擔任Adidas北美區(qū)總裁，在不到三年時間內(nèi)將其市場份額翻倍,銷售增長3倍。

3.重建網(wǎng)站，打破原先的地區(qū)網(wǎng)站模式，統(tǒng)一門戶，在全世界所有市場打造并傳達一致的品牌形象。第二階段網(wǎng)站升級正在進行，將融入電商及CRM元素。。

4.打造以自營零售店為品牌樞紐，輻射第三方經(jīng)銷的銷售生態(tài)。從報表披露看到，近兩年來，自營門店數(shù)量逐年下降，但單店效率提高;第三方零售渠道的銷售占比已接近75%。據(jù)了解，升級后的自營零售店不僅將擴大規(guī)模，還將提供“360度零售及生活方式體驗”，全球首家新門店將落座東京，19財年內(nèi)即將竣工，讓我們拭目以待。