美團點評(03690)18Q3業(yè)績短評：營收同比漲97.2%，核心業(yè)務(wù)保持強勁增長

本文來自微信公眾號“方正證券研究”，作者產(chǎn)品策劃中心。

觀點

事件：公司公布2018財年Q3業(yè)績，18Q3實現(xiàn)營業(yè)收入190.8億(元人民幣，下同)，YoY+97.2%，QoQ+26.6%;實現(xiàn)毛利潤45.7億，YoY+33.2%，QoQ+60.9%；毛利率24.0%，同比下降11.5pct，環(huán)比增加5.2pct；期內(nèi)凈虧損833.0億(占營收-436.7%)，17Q3為437.0億(占營收-45.2%)，18Q2為771.6億(占營收-51.2%)；調(diào)整后EBITDA-11.7億(占營收-6.1%)，17Q3為-8.4億(占營收-8.7%)，18Q2為-15.9億(占營收-10.6%)；調(diào)整后凈虧損24.6億(占營收-12.9%)，17Q3為9.6億(占營收-9.9%)，18Q2為32.1億(占營收-21.3%)

點評

1. 18Q3平臺整體收入同比增長97.2%

(1)總交易額增長和變現(xiàn)率提升，共同驅(qū)動三季度收入增長：總交易額同比增40.0%，變現(xiàn)率同比提升3.8pct。18Q3平臺總交易金額1457億(YoY+40.0%，QoQ+17.9%)，主要由于交易用戶人數(shù)和黏性提升、活躍商家數(shù)量提升。(2)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入增長4.7倍：餐飲外賣、到店酒旅、新業(yè)務(wù)及其他三大業(yè)務(wù)板塊18Q3收入增速分別為84.8%、46.8%、471.3%。其中新業(yè)務(wù)收入增長突出，主要來自于供應(yīng)鏈解決方案、餐廳管理系統(tǒng)等to B業(yè)務(wù)，以及網(wǎng)約車和摩拜單車等to C業(yè)務(wù)。

2. 核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率改善，期間費用率降低，經(jīng)營虧損環(huán)比收窄

(1)核心業(yè)務(wù)毛利率改善，新業(yè)務(wù)毛利下滑明顯：餐飲外賣、到店酒旅、新業(yè)務(wù)及其他三大業(yè)務(wù)板塊18Q3毛利率分別為16.6%(+8.7pct)、90.6%(+2.1pct)、-37.4%(-83.6pct)，其中餐飲外賣和到店酒率毛利率實現(xiàn)提升。(2)期間費用率有所下降：銷售、管理、研發(fā)費用率分別為24.2%、6.9%、10.5%，較去年同期32.9%、5.4%、10.6%均有所下降，規(guī)模經(jīng)濟和經(jīng)營杠桿使銷售費用率下降尤為明顯。(3)調(diào)整后凈虧損環(huán)比收窄：18Q3調(diào)整后凈虧損24.6億(占營收-12.9%)，18Q2為32.1億(占營收-21.3%)。調(diào)整后凈虧損為期內(nèi)虧損加上可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動、以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、投資公允價值虧損、出售投資及附屬公司產(chǎn)生的虧損和收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷后的結(jié)果。

3. 盈利預(yù)測與估值

根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司FY18-20調(diào)整后凈利潤為-86.9/-30.6/83.7億元人民幣，對應(yīng)EPS為-9.169/-0.349/1.419元人民幣。

風險提示：業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期風險、市場競爭加劇風險、運營管理風險、并購?fù)顿Y風險、經(jīng)濟下行風險、骨干人員流失風險等。