野村：看，美聯(lián)儲(chǔ)慫了

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“華爾街見(jiàn)聞”，作者程丹。本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

周二美股再遭血洗，三大指數(shù)盤(pán)中一度齊跌超2%，并完全抹去年內(nèi)漲幅，標(biāo)普500指數(shù)再一次跌入技術(shù)位盤(pán)整區(qū)間。不少分析指出，市場(chǎng)似乎正在動(dòng)用獨(dú)特的力量，逼迫美聯(lián)儲(chǔ)盡早“投降”。

野村證券跨資產(chǎn)研究主管Charlie McElligott指出，美聯(lián)儲(chǔ)“已經(jīng)在每個(gè)人面前低頭了”。理由是主席鮑威爾和“二號(hào)人物”副主席Richard Clarida等重要貨幣政策制定者，上周在演講中承認(rèn)“全球經(jīng)濟(jì)增速放緩”這一事實(shí);更多官員也提到，政策已經(jīng)接近中性利率了：

“這代表，美聯(lián)儲(chǔ)一直以來(lái)秉承的點(diǎn)陣圖已經(jīng)不是很重要了。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在溫和縮表，結(jié)果證明市場(chǎng)可能接受不了量化緊縮。

上周美聯(lián)儲(chǔ)要員的語(yǔ)調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)椋焊羸椗?更多鴿派，市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步調(diào)整之前的鷹派立場(chǎng)，2019年很可能會(huì)暫停加息(Fed pause)，散發(fā)出整個(gè)貨幣政策正?；呀?jīng)宣告終結(jié)的信號(hào)?！?/p>

McElligott認(rèn)為，10月初鮑威爾還認(rèn)為“遠(yuǎn)未達(dá)到中性利率”，不僅暗示還有更多次加息，也代表加息至限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的可能性較高。但上周五副主席Clarida明確表示“加息到中性利率為止是合理的”，至少有效移除了一次加息預(yù)期。

華爾街見(jiàn)聞也曾提到，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不僅承認(rèn)了2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的三大核心挑戰(zhàn)，也著重強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)回應(yīng)在貨幣政策制定過(guò)程中的重要性：“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)監(jiān)控金融狀況，我們不得不思考還能加息多少，以及加息的幅度與節(jié)奏。我認(rèn)為，我們要采取的路徑是非常小心地審視市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)、商業(yè)聯(lián)絡(luò)人如何回應(yīng)貨幣政策?！?/p>

如果美聯(lián)儲(chǔ)突然“認(rèn)慫”，即對(duì)貨幣政策正?；膽B(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，美國(guó)資本市場(chǎng)誰(shuí)是最大輸家和贏家呢?McElligott的觀點(diǎn)如下：

美元最好的日子已經(jīng)結(jié)束了。之前的推助因素來(lái)自美國(guó)財(cái)政刺激、利率差異、美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)與世界其他國(guó)家的差別、鷹派聯(lián)儲(chǔ)等，到2019年全部都會(huì)很明顯地消退。這也代表，投資者可以去做多今年飽受折磨的歐元、新興市場(chǎng)和大宗商品了;

美債收益率曲線(xiàn)將重新陡峭化。主要是因?yàn)槭袌?chǎng)嗅出了經(jīng)濟(jì)降溫的味道，進(jìn)而從短債端移除了加息的可能。如果是因?yàn)楦兄健霸鏊俜怕倍鴮⒑暧^背景歸類(lèi)到“前經(jīng)濟(jì)衰退”時(shí)期，收益率曲線(xiàn)陡峭化代表，近期美股投資風(fēng)格改變?cè)?019年將得以強(qiáng)化;

明年美股的投資風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)向價(jià)值股(Value)、高質(zhì)量股(Quality)和低風(fēng)險(xiǎn)，而不再是成長(zhǎng)股(Growth)和動(dòng)能股(Momentum)。 背后原因是投資者的心理發(fā)生轉(zhuǎn)變，從此前的“風(fēng)險(xiǎn)偏好”(經(jīng)濟(jì)增速快于貨幣緊縮的速度)變成“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”(貨幣政策收緊到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的地步)。

不過(guò)McElligott表示，就算2019年起美聯(lián)儲(chǔ)加息的次數(shù)少于預(yù)期或點(diǎn)陣圖指引，也不代表美股會(huì)重新振興，因?yàn)榧酉⒄啁椗赊D(zhuǎn)鴿派實(shí)際等于在看衰經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。未來(lái)的狀況將是：增長(zhǎng)在減速、財(cái)政刺激在快速消失、金融狀況呈“凈趨緊”狀態(tài)，貨幣政策接近不再是刺激性的水平：

“上述條件不能代表美股會(huì)長(zhǎng)期向好。歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)從周期尾部的擴(kuò)張期過(guò)渡到前衰退階段，價(jià)值股的表現(xiàn)通常優(yōu)于成長(zhǎng)股，因?yàn)橥顿Y者更喜歡便宜貨，而不是估值太貴的東西。

目前市場(chǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值股有一點(diǎn)值得注意：轉(zhuǎn)向的發(fā)生不是因?yàn)閮r(jià)值多頭(value longs)進(jìn)一步增加，而是價(jià)值空頭(value shorts)被摧毀，價(jià)值空頭都是非常偏成長(zhǎng)與偏動(dòng)能的。”

一直熱衷于批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的市場(chǎng)知名人士Jim Grant也在接受CNBC采訪(fǎng)時(shí)預(yù)言，美聯(lián)儲(chǔ)“最終一定會(huì)”在利率問(wèn)題上低頭，不可能像點(diǎn)陣圖預(yù)期的那樣激進(jìn)加息：“我不知道何時(shí)會(huì)扭轉(zhuǎn)路徑，但我預(yù)期更早轉(zhuǎn)變好于更晚回頭，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員也在暗示，更慢一些加息正在被考慮?！?/p>

Grant認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)如果釋放出以下幾個(gè)信號(hào)，就代表他們準(zhǔn)備向市場(chǎng)投降了;

“大概的措辭將是：我們會(huì)依據(jù)數(shù)據(jù)做決策;我們擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速，并準(zhǔn)備好隨時(shí)調(diào)整方案;我們很警覺(jué)地等待著。當(dāng)你聽(tīng)到這些語(yǔ)句時(shí)，就說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備低頭了。我還預(yù)計(jì)他們會(huì)放慢縮表的步伐，實(shí)際上等于額外的寬松?！?/p>

華爾街見(jiàn)聞會(huì)員專(zhuān)享文章《小心，美聯(lián)儲(chǔ)口風(fēng)突變》提到，這些值得注意的措辭已經(jīng)悄悄出現(xiàn)了：

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)部門(mén)全球主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chetan Ahya認(rèn)為，過(guò)去一周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席都做了公開(kāi)講話(huà)，從他們傳遞的信息來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)政策決定要看數(shù)據(jù)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)，因此依然會(huì)漸進(jìn)加息。不過(guò)和幾周前相比，“我們也感受到口風(fēng)上的微妙變化”，這些變化在于：更加強(qiáng)調(diào)要看數(shù)據(jù)，同時(shí)透露出在實(shí)現(xiàn)中性利率之后政策決定上會(huì)有一定靈活性。

Ahya指出，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，正如摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持目前的加息路徑，直到利率升至它所認(rèn)為的中性區(qū)間，隨后才有可能暫停加息，而這要在今年12月以及明年3月和6月這三次加息之后才會(huì)發(fā)生。

（編輯：林雅蕓）