騰訊(00700)三季度及下半年前瞻：游戲業(yè)務(wù)仍在減速，廣告業(yè)務(wù)暫時回暖

本文來自微信公眾號“互聯(lián)網(wǎng)與傳媒娛樂怪盜團”，作者裴培@怪盜團。

騰訊將于11月14日公布三季報。我們預(yù)計該季度營業(yè)收入將同比增長23-27%，扣非凈利潤將同比增長12-15%。同時，我們預(yù)計四季度騰訊的增長將繼續(xù)放緩，扣非凈利潤可能只增長7-10%。

我們估計三季度手游業(yè)務(wù)收入同比增長10-13%;端游業(yè)務(wù)收入同比下滑5%。廣告收入同比增長40-45%。其他業(yè)務(wù)收入同比增長70%以上。

由于利潤率較高的游戲業(yè)務(wù)增速減緩，而且支付業(yè)務(wù)將受到備付金利息收入降低的影響，我們估計騰訊的營業(yè)利潤率將在未來幾個季度持續(xù)下降。

目前，制約騰訊業(yè)績的最大因素是游戲行業(yè)的監(jiān)管：《絕地求生之刺激戰(zhàn)場》仍然無法變現(xiàn)，新游戲發(fā)行受到版號停發(fā)的影響，明年還可能實施版號總量控制。這個問題無法在短期內(nèi)得到解決。

我們相信，騰訊仍然可以增加廣告位的數(shù)量(尤其是微信朋友圈、公眾號和二級入口)、提高廣告轉(zhuǎn)化率，從而保持較快的廣告收入增速。但是，由于宏觀經(jīng)濟減速，廣告主的預(yù)算也受到了影響，尤其是游戲、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融、電商等行業(yè)。因此，我們不能對廣告業(yè)務(wù)過于樂觀。

剛剛進行的組織架構(gòu)調(diào)整，意在強化云計算與企業(yè)應(yīng)用等B端業(yè)務(wù)，以及視頻、影視、文學(xué)、電競、動漫等“泛娛樂”業(yè)務(wù);但是，這些業(yè)務(wù)要么還處于虧損或微利狀態(tài)，要么收入規(guī)模還太小，都無法在幾個季度內(nèi)接過增長的火炬。海外擴張和投資也很難對業(yè)績帶來足夠的提振。

騰訊的長期戰(zhàn)略地位仍然穩(wěn)固：微信小程序已經(jīng)擁有4億MAU，并在游戲、電商市場具備舉足輕重的地位；在游戲、長視頻等娛樂業(yè)務(wù)上，騰訊領(lǐng)先于大部分競爭對手；通過微信支付以及戰(zhàn)略投資，成功切入了新零售領(lǐng)域。總之，騰訊仍然是投資者分享中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長的最佳選擇。

我們將2018-20年扣非EPS預(yù)期下調(diào)為8.36/9.94/11.36元(此前為8.40/10.68/13.16元)?；贒CF得出目標價340港元，維持“買入”。