“全流通“二進(jìn)宮，股權(quán)分置能否為港股“續(xù)命“？

H股全流通試點(diǎn)制度就位，牛市要回來了嗎?

11月8日，證監(jiān)會副主席方星海重提全流通，并表示，今年上半年三家公司H股“全流通”試點(diǎn)順利完成，在試點(diǎn)已經(jīng)成功完成的基礎(chǔ)上，將盡快全面推出H股全流通，條件具備的H股公司，都可申請實現(xiàn)全流通，以便利境內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)境外上市。

在此之前，有關(guān)“全流通”的實施細(xì)則及配套指南陸續(xù)落地。4月20日，中國結(jié)算、深交所聯(lián)合發(fā)布《H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)實施細(xì)則(試行)》，對“全流通”做了基礎(chǔ)性規(guī)范;5月22日，與其配套的《業(yè)務(wù)指南》如期落地。

H股“全流通”試點(diǎn)各項準(zhǔn)備工作基本就緒，近期“全流通”相關(guān)概念股也表現(xiàn)出了明顯走強(qiáng)的跡象。

“H股的第二次上市”

中信證券稱，H股“全流通”的意義，不亞于H 股公司在香港的第二次上市。

全流通最明顯和直接的影響將是增加市場的成交量和流動性。此前，H股對股權(quán)流通有限制，禁止創(chuàng)始人及控股股東在境外交易股票，而全流通改革則將有助于解決這一問題。

全流通后，內(nèi)資股擁有了處置、流轉(zhuǎn)和抵押的基礎(chǔ)，賦予了內(nèi)資股股東變現(xiàn)資產(chǎn)價值的機(jī)會，提高大股東改善上市公司利潤的動力，也有利于高管激勵等措施能夠更方便的實施。公司治理結(jié)構(gòu)可以得到不斷完善，帶來上市公司質(zhì)量的提高，從而提高H股的投資價值。

不僅如此，全流通還有利于解決控股股東與中小股東之間的利益沖突，以及上市公司實施股權(quán)激勵和資產(chǎn)注入，提升內(nèi)在運(yùn)行效率和市場價值。從理論上講，改善激勵措施、提高盈利能力和估值有利于公司治理。

除了能解決了“融資”和“內(nèi)資外資股東利益不一致”等問題外，還將改善“流動性”的問題。此前，超過80%的H股公司非流通股占其總股本比例大于60%，這導(dǎo)致了這些公司在恒生系列指數(shù)、MSCI 系列指數(shù)等重要指數(shù)中的權(quán)重偏低，公司市值、權(quán)重和企業(yè)規(guī)模、市場占有率等并不相稱。比如在港股市場上市的郵儲銀行(01658)、中國電信(00728)、人保集團(tuán)(01339)等大型企業(yè)，其未上市流通股市值均超千億港幣。

“全流通”后，某些優(yōu)質(zhì)H股公司流動性將得到明顯改善，之前由于流動性受限，其在指數(shù)成分中占比較小，外資大機(jī)構(gòu)也無法深度參與，但未來這些公司或能引來更多資金參與和關(guān)注。

從市場角度來看，“全流通”安排可便利其通過H股渠道進(jìn)行海外籌資，吸引更多的內(nèi)地企業(yè)赴港上市。

此前，企業(yè)赴港上市有兩種途徑，一種是搭建紅籌架構(gòu)，一種是通過證監(jiān)會審核H股上市。相較于H股上市，紅籌架構(gòu)雖然存有更多不確定性，操作麻煩，且成本居高不下，但由于能實現(xiàn)股份全流通，多數(shù)新經(jīng)濟(jì)、科技及金融企業(yè)都選擇了這一路徑。

通過證監(jiān)會審核H股上市的方式雖然在操作及成本上都優(yōu)于紅籌架構(gòu)，但由于其境內(nèi)存量股票無法在香港全流通，基本都是大型國企或是金融機(jī)構(gòu)首選的赴港上市通道。

而全流通的推進(jìn)，無疑將解決企業(yè)通過H股赴港上市的顧慮，進(jìn)而吸引更多企業(yè)進(jìn)入香港資本市場，香港股票市場的規(guī)模和流通量也將大幅提升。

3個“先行軍”

自“全流通”推行以來，共有3家試點(diǎn)上市公司，分別是聯(lián)想控股(03396)、中航科工(02357)及威高股份(01066)。

一般來說，重磅利好消息或多或少都能推動公司股價走高，但就觀察全流通消息公布后的走勢，上述標(biāo)的的平均漲幅均低于恒指。不過，并不能通過表面就能得出“全流通對股價整體的刺激作用有限”這一結(jié)論。

聯(lián)想控股是首家“全流通”試點(diǎn)公司，但其股價自宣布“全流通”后的首個交易日(2018年1月2日)，單日跌幅逾18%。不過，在宣布該消息前，聯(lián)想股價因紫光控股舉牌事件而大幅上漲71.4%。

聯(lián)想股價大跌就發(fā)生在暴漲后的交易日，從某種層面來說，紫光控股舉牌所推動的暴漲行情，已將全流通的利好消化完畢，甚至?xí)匈Y金借助利好進(jìn)行出貨。以至于聯(lián)想的股價不漲反跌，全流通利好也未撐起上漲的浪潮。

第二家試點(diǎn)企業(yè)中航科工的股價表現(xiàn)也沒有太大驚喜，該股于5月9日盤后公布“全流通”公告，其股價于次日沖高回落，全天收漲4%，隨后也進(jìn)入震蕩走勢中。不過，中航科工與聯(lián)想相似的地方在于，其于4月份已走出上漲行情，股價累計漲幅逾57%，全流通利好或已提前消化完畢。

威高股份的表現(xiàn)為三家試點(diǎn)公司中最好。7月10日盤后，威高股份公布全流通試點(diǎn)項目獲批，其股價在三個交易日累計漲近20%。

(威高股份走勢圖，行情來源：富途證券)

盡管在港股“至暗”行情中，三家試點(diǎn)公司股價都有所回撤，但近期全流通試點(diǎn)概念股已發(fā)出走強(qiáng)信號。如聯(lián)想控股在近10個交易日內(nèi)漲幅超過10%，中航科工則在一個月里漲近20%，威高股份自公布全流通獲批以來累計漲36%。

潛在試點(diǎn)標(biāo)的有哪些?

在目前254家H股上市的公司中，有155家公司都不能全流通，總股數(shù)約為5922億股，占已發(fā)行股數(shù)的70.4%。

雖然目前的試點(diǎn)企業(yè)僅有3家，不過從上層對全流通的重視來看，試點(diǎn)也將遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推進(jìn)。

在去年中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬就開展H股“全流通”試點(diǎn)相關(guān)事宜答記者問時，其強(qiáng)調(diào)了將從4個方面擇優(yōu)選擇試點(diǎn)企業(yè)：

1.符合外商投資準(zhǔn)入、國有資產(chǎn)管理、國家安全及產(chǎn)業(yè)政策等有關(guān)法律規(guī)定和政策要求;

2.所屬行業(yè)符合創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，契合服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和支持“一帶一路”建設(shè)等國家戰(zhàn)略，且具有一定代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè);

3.存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元;

4.公司治理規(guī)范，企業(yè)內(nèi)部決策程序依法合規(guī)，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權(quán)、參與權(quán)和表決權(quán)。

以下為目前潛在的試點(diǎn)標(biāo)的：

建銀國際預(yù)計，在上圖篩選列表中，市值較大的銀行，保險，電訊行業(yè)的相關(guān)標(biāo)的，也有較大可能入選。