瑞聲科技(02018)點評：挑戰(zhàn)依舊

本文來自微信公眾號“申萬宏源研究”。

瑞聲科技(02018)披露其前三季度收入為133億人民幣(同比下滑4.8%)，凈利潤為28億(同比下滑21.2%)，毛利率為36.9%。整體業(yè)績低于市場預(yù)期?？紤]到份額丟失及價格下滑，我們預(yù)估公司四季度業(yè)績承壓。我們將18年EPS從3.90Rmb下調(diào)至3.34Rmb(同比下滑23.3%)，19年EPS從4.07Rmb下調(diào)至3.13Rmb(同比下滑6.4%)，20年EPS從3.98Rmb下調(diào)至2.98Rmb(同比下滑4.9%)。我們將目標(biāo)價從76港幣下調(diào)至50港幣(對應(yīng)14x 19E PE),對應(yīng)約10.4%跌幅，我們維持減持評級。

聲學(xué)挑戰(zhàn)。由于SLS在安卓陣營滲透率提升，公司微型音響收入同比20%成長。然而由于主力安卓手機廠出貨量下滑以及競爭加劇的原因。我們并不認為公司在短期能夠維持40%毛利目標(biāo)。與此同時，由于主力客戶今年聲學(xué)產(chǎn)品并未有顯著升級，我們預(yù)計四季度聲學(xué)業(yè)務(wù)即將面臨極大挑戰(zhàn)。展望未來，我們對SLS滲透率提升維持樂觀態(tài)勢。然而由于下游需求疲軟，價格壓力仍存。

鏡頭進展。公司前三季度光學(xué)類業(yè)務(wù)收入為4億人民幣。公司計劃于年底達到每個月40KK產(chǎn)能。未來考慮到雙攝和三攝滲透率提升，我們預(yù)計AAC塑膠鏡頭出貨量還將進一步成長。然而其混合式鏡頭滲透率仍待觀察。盡管公司預(yù)期混合式鏡頭將會在未來應(yīng)用于拍照鏡頭。我們對此表示懷疑。我們僅預(yù)期公司在2019年出貨約400萬顆混合式鏡頭。整體而言，在2019年其光學(xué)業(yè)務(wù)收入占比不會超過10%。

觸控馬達競爭。公司預(yù)計馬達類產(chǎn)品規(guī)格在2019年并不會有所提升。面臨來自立訊的競爭，我們預(yù)計該項業(yè)務(wù)在2019年將會面臨ASP，出貨量及毛利率三重下滑。盡管未來安卓陣營開始使用全面屏的趨勢將會催生新的觸控馬達應(yīng)用。然而這些新興類業(yè)務(wù)并不能對沖掉公司給主力客戶提供的馬達業(yè)務(wù)的下滑。

維持減持。我們將18年EPS從3.90Rmb下調(diào)至3.34Rmb(同比下滑23.3%)，19年EPS從4.07Rmb下調(diào)至3.13Rmb(同比下滑6.4%)，20年EPS從3.98Rmb下調(diào)至2.98Rmb(同比下滑4.9%)。我們將目標(biāo)價從76港幣下調(diào)至50港幣(對應(yīng)14x 19E PE),對應(yīng)約10.4%跌幅，我們維持減持評級。