國信海外：中芯國際(00981)三季度業(yè)績符預(yù)期，期待14nm量產(chǎn)

本文來源微信公眾號“學(xué)恒的海外觀察”，作者國信證券分析師王學(xué)恒、何立中。

Q3收入保持雙位數(shù)增長符合指引

中芯國際(00981)2018年第三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入8.5億美元，同比增長10.5%，環(huán)比下降4.5%。公司第三季度業(yè)績符合預(yù)期，來自于無線通訊、電源管理與指紋識別領(lǐng)域的芯片需求是主要成長動力。公司預(yù)期2018年第四季度收入增速下降7%至9%，毛利率介于15%-17%。

28nm占比下降影響毛利率下降

2018第三季度產(chǎn)能利用率從Q2的94.1%上升到94.7%，而28nm占比從Q2的8.6%下降到7.1%，高毛利的先進(jìn)制程占比下降導(dǎo)致第三季毛利率為20.5%，相比第二季度24.5%及去年同期23%的毛利率均有所下滑。

中國地區(qū)的收入呈高速增長態(tài)勢

按地區(qū)看，2018年第三季度，北美地區(qū)收入占比33%，相比2017年第三季度下滑8.9個(gè)百分點(diǎn);中國地區(qū)收入占比57.9%，同比增長12.2個(gè)百分點(diǎn)。不含技術(shù)授權(quán)的中國地區(qū)收入同比增長40%，環(huán)比增長5%。

持續(xù)導(dǎo)入客戶與驗(yàn)證14nm工藝平臺

公司在2018年第二季度財(cái)報(bào)分析會議上公布已經(jīng)在14nmFinFET技術(shù)開發(fā)上獲得重大進(jìn)展，第一代FinFET技術(shù)研發(fā)已進(jìn)入客戶導(dǎo)入階段。預(yù)計(jì)2019年上半年風(fēng)險(xiǎn)試產(chǎn)14nmFinFET工藝。本次第三季度財(cái)報(bào)中公司表示，雖然行業(yè)進(jìn)入季節(jié)性調(diào)整，但將持續(xù)進(jìn)行先進(jìn)工藝平臺(14nm)的客戶導(dǎo)入與驗(yàn)證工作，為未來成長儲備力量。

根據(jù)公司的季度財(cái)報(bào)和2018年9月13日中國集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展研討會上中芯國際執(zhí)行副總裁李智講話推斷，2019年14nm量產(chǎn)可能性非常大。

大陸代工龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級

一是先進(jìn)制程的IC設(shè)計(jì)費(fèi)用越來越高，代際設(shè)計(jì)費(fèi)用增速也越來越高，7nm芯片設(shè)計(jì)成本超過3億美元。二是投資先進(jìn)制程的邊際效果下降，使得格羅方德、聯(lián)電放棄7nm等先進(jìn)制程。

從這兩個(gè)角度看摩爾定律不再有效，大廠先進(jìn)制程研發(fā)速度放緩，給公司這樣的追隨者留下足夠的追趕時(shí)間。

我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì)2018~2020年收入分別為34.02億美元/37.28億美元/43.14億美元，增速分別為9.7%/9.6%/15.7%;凈利潤分別為0.96億美元/0.92億美元/1.94億美元，增速-45.9%/-4.5%/110.8%;對應(yīng)2018 ~2020市盈率分別46.1倍/48.1倍/22.8倍。首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

14nm工藝進(jìn)展緩慢，其他代工廠商的28nm、14nm產(chǎn)能不足影響公司28nm需求。