巴菲特和伯克希爾(BRK.US)的這90天

巴菲特的生意，幾乎永遠(yuǎn)處于興隆的狀態(tài)。

據(jù)美國(guó)最新監(jiān)管文件披露，第三季度，伯克希爾·哈撒韋(NYSE.US)凈購(gòu)買了126億美元的股本證券，其中包括9.28億美元的股票回購(gòu)?，F(xiàn)在不少權(quán)威分析師都在說(shuō)：“史上最長(zhǎng)牛市即將終結(jié)”，巴菲特卻開啟“買買買”的模式，難道他又變“老”了?

伯克希爾是一個(gè)什么樣的存在?

巴菲特的大名無(wú)人不知，但大多數(shù)人對(duì)他掌舵的伯克希爾所知甚少。

有人說(shuō)伯克希爾是一個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)。這種說(shuō)法不太準(zhǔn)確，因?yàn)椴讼柍吮ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)，還有其他業(yè)務(wù)，例如鐵路和基建產(chǎn)業(yè)(伯靈頓北方圣太菲鐵路)、服務(wù)和零售業(yè)(喜詩(shī)糖果)和制造業(yè)(金霸王電池)。而且從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，保險(xiǎn)收入并不不是大頭。

嚴(yán)格的說(shuō)，伯克希爾哈撒韋是一家投資控股公司，伯克希爾投資范圍涵蓋一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，伯克希爾在一級(jí)市場(chǎng)上主要以收購(gòu)為主，即獲得控股權(quán)。在二級(jí)市場(chǎng)上，伯克希爾傾向于購(gòu)買市值較大的公司的股票，通常沒有獲得控股地位。

如果算上伯克希爾所有的控股的公司，伯克希爾的的員工數(shù)量大約為36萬(wàn)人，但伯克希爾總部只有區(qū)區(qū)20多人。巴菲特是如何做到的呢?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，巴菲特不會(huì)去介入旗下企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，放手給他任命的經(jīng)理人去發(fā)揮自己的才智。與此同時(shí)，巴菲特牢牢抓住了各個(gè)子公司的“錢袋子”，各個(gè)子公司產(chǎn)生的大量的現(xiàn)金流，都要集中到奧馬哈的總部，并由總部統(tǒng)一做資產(chǎn)配置，這些現(xiàn)金流包括旗下保險(xiǎn)公司的“浮存金”和所有公司的運(yùn)營(yíng)盈利。

經(jīng)營(yíng)和投資雙輪驅(qū)動(dòng)

50多年來(lái)，伯克希爾的賬面價(jià)值年化增長(zhǎng)速度超過20%，而伯克希爾投資資產(chǎn)(包括現(xiàn)金、固定收益證券、股權(quán)和股票)的總體收益率則不到10%，為什么前者要比后者高呢?答案是伯克希爾加了杠桿。伯克希爾借的“錢”大部分是“保險(xiǎn)浮存金”。

巴菲特說(shuō)：“保險(xiǎn)公司預(yù)先接受保險(xiǎn)費(fèi)，在事后支付索賠。這種‘先收錢后賠付’的模式讓我們能夠持有巨額的現(xiàn)金，我們稱其為‘浮存金’，這些浮存金并不屬于我們，最終將會(huì)進(jìn)入別人的口袋里。在持有期間，我們可以用這些浮存金進(jìn)行投資，為伯克希爾公司賺取投資收益?！?/p>

巴菲特在公開場(chǎng)合經(jīng)常勸普通投資者買股票不要加杠桿，但他自己的公司卻加杠桿，難道他“表里不如一”?非也，“保險(xiǎn)浮存金”跟普通投資者借的“錢”是不一樣的。

首先，這部分“錢”的使用期限很長(zhǎng)，因此可以匹配長(zhǎng)久期的資產(chǎn)，而普通股民融資炒股借的錢，往往償還期限很短，容易導(dǎo)致短期投機(jī)。

巴菲特在致股東的信里說(shuō)到：“盡管從個(gè)體而言投保和索賠來(lái)來(lái)去去，但總體而言我們持有的浮存金的總額相對(duì)保費(fèi)收入的總額的比例卻非常穩(wěn)定。因此，隨著我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，我們持有的浮存金也相應(yīng)增長(zhǎng)。”

再次，伯克希爾借的錢往往是負(fù)成本的，伯克希爾的保險(xiǎn)公司主要是財(cái)險(xiǎn)公司，這些財(cái)險(xiǎn)公司基本上每年的承保利潤(rùn)都為正，也就是說(shuō)伯克希爾不用為“保險(xiǎn)浮存金”付任何利息，反而還收到利息。

所以關(guān)于借錢炒股，普通股民必須認(rèn)識(shí)到：“沒有金剛鉆，就別攬瓷器活”。

巴菲特用這些“保險(xiǎn)浮存金”配置的資產(chǎn)包括現(xiàn)金及等價(jià)物、固定收益證券(包括國(guó)債)和權(quán)益證券(主要是股票)。

行情來(lái)源：富途牛牛

對(duì)于股票，巴菲特買的多，買的少，也就是說(shuō)權(quán)益證券資產(chǎn)下降往往并非伯克希爾賣出股票，而是因?yàn)楣善眱r(jià)格下跌所導(dǎo)致。

復(fù)盤一下美股歷史，可以清晰的看到2007年末開始的金融危機(jī)，道瓊斯指數(shù)下跌幅度超過50%，同時(shí)期伯克希爾的權(quán)益證券的賬面價(jià)值也嚴(yán)重“縮水”，而巴菲特在“別人恐懼的時(shí)候貪婪”，用大量現(xiàn)金買入股票(例如當(dāng)期跌幅較大的富國(guó)銀行)，于是，2018年年底伯克希爾的現(xiàn)金比2017年少了100多億美元。

隨后從2009年到2017年，道瓊斯指數(shù)一路上漲，上漲幅度超過300%，這一期間，伯克希爾的權(quán)益資產(chǎn)和現(xiàn)金及固定收益資產(chǎn)也都實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

進(jìn)入2018年后，在貿(mào)易戰(zhàn)和減稅的一系列事件的影響下，美股總體上是一個(gè)震蕩市，而伯克希爾總體上增持權(quán)益證券，減少現(xiàn)金及固定收益證券。

就目前公布的信息來(lái)看，伯克希爾在今年上半年買了不少蘋果的股票，包括回購(gòu)自家股票，第三季度，伯克希爾在第三季度凈購(gòu)買了126億美元的權(quán)益證券，在第三季度將其在美國(guó)銀行的股份增加了數(shù)十億美元，延續(xù)二季度增加金融股頭寸的趨勢(shì)。加上股票價(jià)格的上漲，權(quán)益證券總共增加272億美元。

經(jīng)常有媒體說(shuō)，伯克希爾的現(xiàn)金類資產(chǎn)達(dá)到歷史頂峰，這意味巴菲特看空后市，這種說(shuō)法缺乏根據(jù)，因?yàn)殡S著伯克希爾的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，保險(xiǎn)總資產(chǎn)在不斷增長(zhǎng)，在保險(xiǎn)償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求下，其持有的現(xiàn)金類資產(chǎn)必然也會(huì)同步增長(zhǎng)。

上圖顯示，伯克希爾兩類資產(chǎn)的比例位于60%至80%之間，而目前處理歷史偏低的位置。相比于2007年美股牛市末期的88%要低不少。并不能顯示伯克希爾看空后市。

巴菲特在公開場(chǎng)合多次談到，他做出是否買入股票的決策的依據(jù)在于股價(jià)與公司內(nèi)含價(jià)值的比較，而他認(rèn)為內(nèi)含價(jià)值就是未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)(折現(xiàn)率用長(zhǎng)期國(guó)債利率)，所以，當(dāng)巴菲特持有的公司的內(nèi)含價(jià)值跑到股價(jià)的前面，他就會(huì)考慮加倉(cāng)。

因此，巴菲特及伯克希爾的行為顯示，目前仍有一些股票價(jià)格合理，性價(jià)比要高過債券。目前也沒有證據(jù)表明巴菲特認(rèn)為股市的“冬天”即將到來(lái)。

回溯歷史，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，股票指數(shù)長(zhǎng)期來(lái)看是不斷創(chuàng)新高，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)是不斷向前發(fā)展，但是短期卻可能會(huì)有深度回撤(可能達(dá)到70%)，多年以來(lái)，股市里“明星”不斷涌現(xiàn)，但“長(zhǎng)壽先生”卻寥寥無(wú)幾，巴菲特則是其中最優(yōu)秀的代表。伯克希爾是巴菲特這一生最得意的作品，也是他一生踐行價(jià)值投資的結(jié)晶，相信未來(lái)不論風(fēng)云變幻，伯克希爾這艘巨輪依然能向前航行。