無對比無傷害，放著白馬愛爾眼科不騎，偏要追高希瑪眼科(03309)

“上市熱炒”再受追捧，可能是最近用來形容?，斞劭?03309)股價表現(xiàn)最貼切的形容詞了。截至11月7日收盤，?，斞劭平?個交易日已累積上漲82.81%。

自帶“眼科神醫(yī)”光環(huán)、并擁有馬化騰、富華國際主席陳麗華、思捷環(huán)球邢李?加持的專業(yè)眼科醫(yī)院，?，斞劭朴诮衲?月份上市，IPO價格為2.9港元，其股價最高達19.9港元，彼時市值約206億港元。

值得一提的是，智通財經(jīng)APP注意到，最近南下資金積極抄底?，斞劭疲刂?1月2日收盤，其港股通持股比例由月初的0.07%大幅上升至0.21%，持倉盈虧比例為46.69%。

(數(shù)據(jù)來源：富途證券）

從消息面來看，希瑪眼科并沒有明顯利好，可見此波炒作更多的是市場回暖，投資者炒作情緒飆升，如曾創(chuàng)下港股史上新股“超購?fù)酢钡拿浛拷鍌€交易日漲逾50%，此外百濟神州、信達生物最近也獲不少升幅。

三年內(nèi)毛利率增長堪憂

醫(yī)療行業(yè)前景好毋庸置疑，更別說廣闊的眼科醫(yī)療市場，但是醫(yī)療機構(gòu)的籌建和運營耗時長，且見效慢，不可能像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣快速發(fā)展。

因此，上市不到一年的?，斞劭埔材筒蛔∫e極擴張了。其上市文件中，就明確表示將超過八成的募資用于國內(nèi)拓展：42.5%的凈額(約1.98億港元)用于國內(nèi)三間運營中眼科醫(yī)院的潛在收購;40.4%的凈額(約1.89億港元)用于在國內(nèi)開設(shè)三間眼科醫(yī)院;4.2%的凈額(約2000萬港元)用于深圳兩間衛(wèi)星診所的開設(shè)。

智通財經(jīng)APP了解到，2018年8月28日，?，斞劭谱鲀r3000萬元收購昆明眼科醫(yī)院80%股權(quán)，并向昆明眼科醫(yī)院進行注資2000萬，交割預(yù)期將于2018年第四季度內(nèi)落實。

此筆收購的投入也與林順潮此前坦言一致，即在內(nèi)地建立一家新醫(yī)院的成本大約為5000萬港元，一般投資回報期為三年。

對比?，斞劭?016-2017年的利潤4301.8萬、4012.7萬港元來看，2018年上半年更是只有1202.1萬港元的利潤，此投入對其而言，已屬于較為激進的擴張了，如果不上市進行募資，其根本不可能拓展內(nèi)地市場。

此外，從所收購醫(yī)院的利潤來看，昆明眼科醫(yī)院于2016年度及2017年度除稅后凈利潤分別為481.2萬及381萬元人民幣，其凈利水平與投入來看也是相差甚遠。

從?，斞劭谱陨淼挠芰砜?，其上半年表現(xiàn)并不好，期內(nèi)毛利率為32.8%，而去年同期為44.6%;中國內(nèi)地經(jīng)營毛利率更是由去年同期的58.2%大幅下降至35.9%，因北京眼科醫(yī)院的成本增加。

中國內(nèi)地業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳就算了，其香港業(yè)務(wù)經(jīng)營毛利率一樣下跌，自36.6%下降至30%，也將其原因歸為觀塘第五間衛(wèi)星診所及旺角手術(shù)中心的成本增加，新中心通常需時建立其客戶群。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，新的眼科醫(yī)院頭2-3年會處于虧損期，轉(zhuǎn)盈后才有5-8年的高速增長期。

由此可推測，新收購昆明醫(yī)院后，再加上于2018年1月新開的北京眼科醫(yī)院仍處于初步投資階段，?，斞劭?018年全年業(yè)績、甚至未來一兩年業(yè)績也并不會太好看，要支撐起目前的市盈率，恐怕有點困難。

持續(xù)高增長的眼科龍頭——愛爾眼科

作為眼科龍頭，愛爾眼科(300015.SZ)早在2009年就已在創(chuàng)業(yè)板上市，目前已擁有200多家連鎖眼科醫(yī)院，上市近10年來，其完美的業(yè)績表現(xiàn)，令其股價一路長牛，為創(chuàng)業(yè)板鮮有的白馬股。

(行情來源：富途證券)

與希瑪眼科上半年凈利潤大幅下滑、毛利率下挫對比，A股得愛爾眼科不管是從擴張方式、盈利水平，都是更好的眼科醫(yī)療投資標(biāo)的。

前文已提到，私營醫(yī)院唯有通過新建或并購以快速搶占市場占有率，但是卻不得不面對前期巨大的投資、以及較長的回款周期拖累上市公司業(yè)績。

對比?，斞劭粕鲜泻蟮牡谝环莅肽陥蠹闯霈F(xiàn)盈警，愛爾眼科的做法則聰明多了。

如在快速并購擴張的同時，愛爾會先通過設(shè)立并購基金進行體外培養(yǎng)的方式，等到相對成熟后才敢放入上市公司主體，以減少對其業(yè)績造成波動。

此外，愛爾推行的股權(quán)激勵+合伙人可以充分調(diào)動醫(yī)生積極性,醫(yī)生培養(yǎng)體系成熟。

從業(yè)績來看，愛爾2018年上半年公司實現(xiàn)營收37.80億元人民幣，同比增長45.94%;凈利潤5.09億元人民幣，同比增長40.61%;毛利率與銷售凈利率分別為47.66%、14.48%。

半年報后，機構(gòu)此前根據(jù)三個條件進行篩選：連續(xù)5年半年報凈利潤均增長、5年凈利潤復(fù)合增長率大于30%、年初以來股價跑贏滬深300指數(shù)，最后得出38只個股，愛爾便是其中一只。

基于此，唯有一句話形容目前的愛爾：公司業(yè)務(wù)發(fā)展順利，成熟醫(yī)院收入不斷增長，貢獻利潤;新開醫(yī)院作為“后備軍”，在逐步成熟的過程中也將持續(xù)為公司貢獻利潤。

業(yè)績增長的確定性及持續(xù)性，即使遭遇2018白馬股殺估值，愛爾眼科年初以來仍累積上漲38.88%。

雖說投資是炒預(yù)期，對于行業(yè)好，又有政策助力的眼科醫(yī)療行業(yè)，希瑪眼科長期強勁的增長邏輯毋庸置疑，但是無對比就無所謂傷害，擺在眼前有更好的標(biāo)的，何非得要選擇未來利潤增長不確定的標(biāo)的呢?

值得一提的是，此前?，斞劭瓶偛昧猪槼蓖嘎?，不排除在禁售期(7月15日)后發(fā)行新股融資。雖然目前來看并未發(fā)行新股，但是從其上半年業(yè)績大幅跌逾五成來看，未來并不排除因國內(nèi)擴張面臨利潤受壓，因此發(fā)行新股這個雷發(fā)生的可能性較大。

炒作歸炒作，希望最近兩日高位殺進?，斞劭频耐顿Y者不會被套，畢竟對比一下估值，作為A股市場眼科龍頭，愛爾眼科市盈率(TTM)也只有67倍，拿著146倍的?，斞劭颇悴恍幕艈?