安信農(nóng)業(yè)：大豆之爭，漁翁得利

本文來自農(nóng)業(yè)投資豐向標(biāo)，作者為李佳豐，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

摘要

美洲豆主供應(yīng)，中國主需求：根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2016年全球大豆收獲量為3.3億噸，其中收獲量占比前五分別為：美國(1.17億噸，占比35%)、巴西(9629萬噸，占比29%)、阿根廷(5880萬噸，占比17%)、印度(1400萬噸，占比4.2%)、中國(1196萬噸，占比3.6%)。

根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017/18大豆季大豆總出口量約1.5億噸，主要出口國集中在美洲五國，出口量占全球總出口量比重依次為巴西(占比約43%)、美國(占比約40%)、阿根廷(占比約5%)、巴拉圭(占比約4%)及加拿大(占比約3%)，五者合計(jì)出口占比約95%;由于南北美洲產(chǎn)季互補(bǔ)，北美洲產(chǎn)季為當(dāng)年9月到次年2月，南美洲為3月到9月，可全年供應(yīng)全球市場。大豆進(jìn)口國 則相對(duì)集中：中國大豆進(jìn)口量占世界總進(jìn)口量超過60%，歐盟、墨西哥、埃及、日本、泰國、印尼、伊朗及土耳其等8個(gè)國家及地區(qū)合計(jì)占比超過20%。

美國，低價(jià)也擋不住出口量的下滑：美國大豆產(chǎn)量約一半用于出口，若貿(mào)易摩擦持續(xù)，美國大豆出口量預(yù)計(jì)2018/2019年度出現(xiàn)下滑，但由于美豆的價(jià)格優(yōu)勢(shì)及歐盟需求的增長，有望部分彌補(bǔ)中國帶來的缺口;由于美國出口中國大豆量巨大，美國不可能完全彌補(bǔ)出口到中國大豆量下滑的缺口，在美豆預(yù)計(jì)2018/2019年度豐產(chǎn)前提下，美豆的庫存預(yù)計(jì)將大幅上升。

結(jié)論：貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美豆和南美豆價(jià)格出現(xiàn)分化：美豆價(jià)格下跌，南美價(jià)格上升，全球大豆貿(mào)易流通環(huán)節(jié)進(jìn)行重新分配：價(jià)高的南美豆更多的出口到中國，便宜的美豆則由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)及貿(mào)易合作協(xié)議等原因填補(bǔ)南美豆留下的空白市場，中美雙方均未獲益：中國大豆進(jìn)口成本提升，美國大豆出口量價(jià)齊跌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，天氣因素等造成南美或國內(nèi)大豆減產(chǎn)，南美主要供給國需要維持一定庫存導(dǎo)致可供給量減少。

正文

1、大豆供給看美洲，需求靠中國

大豆種植主要集中在美洲。根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2016年全球大豆種植總面積約1.22億公頃，按照種植面積產(chǎn)區(qū)可分為四個(gè)梯隊(duì)：

第一梯隊(duì)：美國及巴西，種植面積超過3000萬公頃，合計(jì)占比超過50%;其中美國種植面積為3348萬公頃，占比27.6%;巴西種植面積3315萬公頃，占比27.3%。

第二梯隊(duì)：阿根廷及印度，種植面積超過1000萬公頃;其中阿根廷種植面積1950萬公頃，占比16%;印度種植面積1150萬公頃，占比9.5%。

第三梯隊(duì)：種植面積百萬公頃以上，共有7個(gè)國家：中國(664萬公頃，5.5%)、巴拉圭(337萬公頃，2.8%)、加拿大(219萬公頃，1.8%)、俄羅斯(212萬公頃、1.7%)、烏克蘭(186萬公頃，1.5%)、玻利維亞(134萬公頃、1.1%)及烏拉圭(114萬公頃，0.9%)

第四梯隊(duì)：種植面積百萬公頃以下的國家，合計(jì)種植面積占比4.3%。

從種植面積分布來看，大豆種植主要集中在美洲地區(qū)，其中美國、巴西、阿根廷合計(jì)種植面積占比超過70%。

從產(chǎn)量來看，根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2016年全球大豆收獲量為3.3億噸，其中收獲量占比前五分別為：美國(1.17億噸，占比35%)、巴西(9629萬噸，占比29%)、阿根廷(5880萬噸，占比17%)、印度(1400萬噸，占比4.2%)、中國(1196萬噸，占比3.6%)。美國、巴西、阿根廷三國單位面積平均產(chǎn)量較高，產(chǎn)量占比顯著高于種植面積占比，美、巴、阿產(chǎn)量合計(jì)占比超過80%;巴拉圭、加拿大產(chǎn)量占比基本與種植面積占比持平;印度、烏克蘭、中國、烏拉圭、俄羅斯單位平均產(chǎn)量較低，產(chǎn)量占比顯著低于種植面積占比。

大豆從美洲出口到全球。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017/18大豆季全球大豆出口量約1.5億噸，大豆主要出口國集中在美洲五國，依次為巴西(占比約43%)、美國(占比約40%)、阿根廷(占比約5%)、巴拉圭(占比約4%)及加拿大(占比約3%)，五者合計(jì)出口占比約95%;由于南北美洲產(chǎn)季互補(bǔ)，可全年供應(yīng)全球市場。大豆進(jìn)口國 則相對(duì)集中：中國大豆進(jìn)口量占世界總進(jìn)口量超過60%，歐盟、墨西哥、埃及、日本、泰國、印尼、伊朗及土耳其等8個(gè)國家及地區(qū)合計(jì)占比超過20%。

2、美國：價(jià)格優(yōu)勢(shì)及盟友的回歸能填補(bǔ)缺口么?

美豆出口占比約40%。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，美國大豆產(chǎn)量受到氣候等因素的影響，逐年存在波動(dòng)，但整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì);美豆銷售對(duì)出口依賴性較強(qiáng)，1999年起美豆出口量占總產(chǎn)量比重超過30%，2010年起出口量占比基本穩(wěn)定在40%以上。

美豆出口四強(qiáng)格局相對(duì)穩(wěn)定。從1999年美豆出口的分布來看，歐盟、日本、墨西哥等國家及地區(qū)占比超過60%;10年后的2008年，美國出口到中國的大豆量異軍突起，歐盟、墨西哥、日本緊隨其后，但占比出現(xiàn)顯著下滑;2018年，美國出口到中國的大豆約占出口量的50%，歐盟僅占10%、墨西哥8%，日本僅占4%，滑出四強(qiáng)。

美國出口中國大豆比重逐年提升。從出口的去向來看，中國是美豆最主要的目的地，2002年起，美國出口中國的大豆量及占出口比重逐年上升， 2011年以來基本維持在60%左右，2017/2018年出現(xiàn)明顯下滑;在中美貿(mào)易摩擦不改善的前提下，預(yù)計(jì)2018/2019產(chǎn)季出口到中國的大豆量將顯著收縮。

美豆出口歐盟量大幅增長。根據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，截止2018年10月11日，2018/2019(2018年9月起)產(chǎn)季美豆出口量總計(jì)506萬噸，同比下降28.1%(下降約200萬噸);其中出口到中國的大豆量僅為20萬噸，同比下降95.7%(下降約450萬噸)，而出口到歐盟的大豆量為129.7萬噸，同比上升180.2%(上升約83萬噸)，部分抵消了中國帶來的影響。

美豆與巴西豆FOB價(jià)差拉大。由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美豆進(jìn)口大戶中國進(jìn)口量驟減，美豆供給端仍然豐產(chǎn)，導(dǎo)致美豆價(jià)格下滑;而巴西豆由于中國強(qiáng)勁需求，價(jià)格走高;2018年6月起美豆與巴西豆價(jià)格出現(xiàn)分化，美豆在出口向中國外的國家，價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。

歐盟的回歸能夠消化多少美豆出口?

歐盟大豆進(jìn)口量相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，近幾年歐盟總進(jìn)口量相對(duì)穩(wěn)定，在1450萬噸左右;進(jìn)口國以巴西、美國、加拿大、巴拉圭為主，且進(jìn)口比重基本穩(wěn)定，巴西占比約40%，美國占比約33%。

歐盟與美國進(jìn)一步加強(qiáng)貿(mào)易合作。2018年7月，歐盟與美國就加強(qiáng)雙方貿(mào)易合作達(dá)成協(xié)議，將減輕雙方貿(mào)易壁壘，增加服務(wù)、化工、藥品及大豆方面的貿(mào)易。

2018年7月，隨著歐盟大豆的新產(chǎn)季開始，美豆的進(jìn)口量出現(xiàn)顯著的提升：根據(jù)歐盟大豆貿(mào)易報(bào)告，前12周歐盟進(jìn)口美豆比重出現(xiàn)大幅上升，約為52%，進(jìn)口量同比增長133.3%;去年同期美豆進(jìn)口占比僅為25%。截止10月22日，根據(jù)歐盟最新公布的數(shù)據(jù)，美豆進(jìn)口量為231萬噸，占進(jìn)口比重約60%。

歐盟大豆進(jìn)口向美豆傾斜。歐盟大豆總進(jìn)口量與往年基本持平，預(yù)計(jì)在1400~1500萬噸左右;從目前趨勢(shì)來看，美國大豆占?xì)W盟進(jìn)口大豆比重有望維持高位， 截止10月22日數(shù)據(jù)，美豆進(jìn)口占比接近60%，假設(shè)：

-歐美大豆進(jìn)口量整體與5年平均水平一致，約1500萬噸;

-從10月22日起，歐盟進(jìn)口美豆占比依次為60~100%進(jìn)行測(cè)算;

根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017/2018年度美國出口中國的大豆量為2768萬噸，若中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，參考目前進(jìn)口量下降數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)2018/2019年度美國出口中國大豆量將顯著下滑，分別按照完全不進(jìn)口、下降95%、下降90%、下降85%進(jìn)行測(cè)算，帶來美豆出口下降分別為2768萬噸、2630萬噸、2491萬噸、2353萬噸;

-如果中國100%不從美國進(jìn)口大豆，將為美國帶來2768萬噸的出口量下滑;全球除中國外其他國家若95%進(jìn)口大豆為美豆，可為美國出口大豆帶來2875萬噸的出口量上升，才能基本彌補(bǔ)中國的缺口;

-如果美國出口中國大豆下降85%，約帶來2353萬噸缺口;全球除中國外其他國家若90%進(jìn)口大豆為美豆，可為美國出口大豆帶來2579萬噸的出口量上升，方能彌補(bǔ)中國帶來的缺口。

整體而言，我們認(rèn)為若貿(mào)易摩擦持續(xù)，美國大豆出口量預(yù)計(jì)2018/2019年度出現(xiàn)下滑，但由于美豆的價(jià)格優(yōu)勢(shì)及歐盟需求的增長，有望部分彌補(bǔ)中國帶來的缺口;由于美國出口中國大豆量巨大，美國不可能完全彌補(bǔ)出口到中國大豆量下滑的缺口，在美豆預(yù)計(jì)2018/2019年度豐產(chǎn)前提下，美豆的庫存預(yù)計(jì)將大幅上升。

3、中國：缺口能夠彌補(bǔ)上么?

我國大豆目前的主要用途有：食用(豆制品、豆醬等調(diào)味品等)、榨油，還有極少量用作種子及出口，從天下糧倉2018年9月預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)來看，大豆主要用于壓榨，95%以上使用的是進(jìn)口大豆壓榨;而壓榨產(chǎn)生都有及豆粕，豆粕主要用于飼料消費(fèi)。

我國大豆主要依賴進(jìn)口。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，歷年大豆進(jìn)口量占當(dāng)年大豆供給量近80%，以2017/2018年度(當(dāng)年十月到次年九月)為例，預(yù)計(jì)我國大豆進(jìn)口量約9800萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量約1550萬噸，期初庫存約1384萬噸，進(jìn)口大豆量占總供給量比重約80%。

巴西和美國是主要進(jìn)口大豆的來源。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2017年我國進(jìn)口大豆量為9554萬噸，同比增長13.9%;其中從巴西進(jìn)口的大豆量為5093萬噸，占比約53%;美國進(jìn)口的大豆量為3286萬噸，占比約34%。

國內(nèi)大豆月度需求量基本穩(wěn)定。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，我國大豆月需求基本穩(wěn)定，除了春節(jié)期間需求下降，沒有明顯季節(jié)性波動(dòng)。

進(jìn)口大豆按國別呈現(xiàn)季節(jié)波動(dòng)。由于南北半球收獲季節(jié)的差異，我國從美國及巴西進(jìn)口大豆的數(shù)量呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)：美國進(jìn)口大豆主要集中在1~3月及11~12月、巴西進(jìn)口大豆主要集中在4~10月。

9月起進(jìn)入美豆開始上市，缺口有多大呢?

根據(jù)IGC數(shù)據(jù)，目前南美豆FOB價(jià)格相較美豆存在明顯價(jià)差，預(yù)計(jì)巴西豆及阿根廷豆將更多的流向中國。

全年來看阿根廷及巴西庫存相對(duì)充裕。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，10月初阿根廷大豆庫存3297萬噸，巴西2320萬噸，庫存對(duì)應(yīng)其國內(nèi)消費(fèi)均超過50%;預(yù)計(jì)2018/19年度阿根廷及巴西大豆均豐產(chǎn)，產(chǎn)量分別為5700萬噸及1.2億噸;整體來看，在不出現(xiàn)自然災(zāi)害減產(chǎn)情況下，阿根廷及巴西大豆供給在2018/19年度較為充裕。

2018/2019年度(2018.10~2019.09)根據(jù)USDA預(yù)測(cè)中國大豆總需求11060萬噸，從供給端看：

-預(yù)計(jì)2018/2019年度 國內(nèi)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)1500萬噸;

-根據(jù)USDA報(bào)告，2018年2月-8月，巴西出口中國大豆約占其出口量的80%,8月達(dá)到85%

-假設(shè)大豆需求呈現(xiàn)月度平均分布

-假設(shè)主要大豆出口國(加拿大、巴西、阿根廷、巴拉圭)產(chǎn)量先滿足國內(nèi)需求后在進(jìn)行出口，不存在進(jìn)口情況

1)2018年10月~2019年3月

2018年10月起為北半球大豆主要供應(yīng)時(shí)間，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，這段時(shí)間我國主要從美國進(jìn)口大豆;假設(shè)由于中美貿(mào)易摩擦影響從這段時(shí)間從美國進(jìn)口量為0，則：

-國內(nèi)預(yù)計(jì)2018/2019年度總需求為11060萬噸，則2018年10月到2019年3月需求約為5530萬噸;期間國內(nèi)大豆產(chǎn)量1500萬噸，期初庫存約2246萬噸;2018年10月到2019年3月國內(nèi)大豆供需缺口為1784萬噸。

-主要大豆出口國加拿大、巴西、阿根廷(巴拉圭由于期初庫存不滿足需求，需要進(jìn)口)總可供出口量為1462萬噸;

2018年10月到2019年3月，即使主要大豆出口國可供出口大豆(庫存+產(chǎn)量-國內(nèi)需求)全部出口到中國，仍有超過300萬噸的供需缺口，預(yù)計(jì)中國對(duì)大豆巨大的需求將拉動(dòng)巴西、阿根廷等非美國大豆出口價(jià)格持續(xù)高位。

2)2019年4月~2019年9月

隨著南美豆逐漸上市，國內(nèi)大豆供給緊張形勢(shì)逐漸緩解：

-南美主要大豆出口國在可滿足國內(nèi)接下來一年消費(fèi)的前提下，可出口剩余的大豆量;合計(jì)約8916萬噸

-2019年4月到2019年9月國內(nèi)大豆需求約5530萬噸;

2019年4月到9月，南美大豆在滿足本國全年需求后仍有8916萬噸可供給，這段時(shí)間中國國內(nèi)處于非大豆產(chǎn)季，需求依賴進(jìn)口，總需求為5530萬噸，約占南美主產(chǎn)國(巴西、阿根廷、巴拉圭)可供出口量的62%，整體進(jìn)口大豆供給較為充裕。

3)2019年10月~

如果持續(xù)到2019年10月，美國豆再次上市，由于國內(nèi)庫存降低，預(yù)計(jì)美豆季中國國內(nèi)缺口可達(dá)4000萬噸(國內(nèi)需求-國內(nèi)產(chǎn)量);而南美豆可供給量最高約3400萬噸(假設(shè)只出口中國，8916-5530=3386)，缺口進(jìn)一步拉大。

國內(nèi)豆粕需求或可減少。

-調(diào)整飼料中蛋白添加比例。根據(jù)天下糧倉專家觀點(diǎn)，如果全國飼料中的蛋白添加比例均進(jìn)行調(diào)整，可能減少豆粕需求約600萬噸，對(duì)應(yīng)大豆需求約750萬噸;

-引進(jìn)菜粕等雜粕，替代豆粕在飼料中的使用。2018年10月22日，海關(guān)總署發(fā)布允許符合《印度菜籽粕檢驗(yàn)檢疫要求》的菜籽粕進(jìn)口，豐富進(jìn)口飼料來源市場。

總體而言，豆粕需求可能由于調(diào)整添加比例、引入替代品等因素下滑，但美豆季期間，預(yù)計(jì)我國國內(nèi)整體大豆供應(yīng)仍將保持偏緊格局。

4、結(jié)論

貿(mào)易摩擦導(dǎo)致中國進(jìn)口美國大豆需求下降，由于美豆出口到中國量占其總出口量約60%，中國進(jìn)口的缺失導(dǎo)致美豆需求出現(xiàn)大幅下滑，價(jià)格降低;而美豆對(duì)中國而言，約占進(jìn)口量30%，美豆的缺失對(duì)國內(nèi)供給造成較大壓力，導(dǎo)致對(duì)南美豆需求上升，南美豆價(jià)格上漲。由于美豆和南美豆價(jià)格出現(xiàn)分化，全球大豆貿(mào)易流通環(huán)節(jié)進(jìn)行重新分配：南美豆更多的出口到中國，美豆則由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)及貿(mào)易合作協(xié)議等原因填補(bǔ)南美豆留下的空白市場。

中美雙方均未獲益：

美國：由于出口到中國大豆量急劇萎縮，需要尋求更多的南美豆空白市場，但難以阻擋出口量的下滑，大豆庫存增長，價(jià)格下滑，大豆出口收入下滑;

中國：由于對(duì)大豆進(jìn)口依賴較大，在南美豆季供給相對(duì)充裕;在美豆季，由于南美豆供給偏緊，不得不以較高的價(jià)格進(jìn)口大豆，大豆進(jìn)口支出增長。

(編輯：朱姝琳)