研報挖掘機(jī)| 10月31日 市場漲不漲，就看政策好不好！拆雷股權(quán)質(zhì)押給券商帶來歷史性機(jī)遇，這三家或最受益，眾機(jī)構(gòu)紛紛推薦

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今日看點：

1、核心策略：漫漫熊市盼來一絲曙光，甭管是基本面、資金面還是情緒面，分析下來通通指向政策；短期推薦券商股，看點在于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險漸除帶來的投資機(jī)會。

2、重點行業(yè)之券商：股權(quán)質(zhì)押的雷，政府要出面一個個去拆了，券商危機(jī)解除。而且即使經(jīng)歷了上周的上漲，不少券商股依然估值（PB）較低，大多在1以下。

3、主編觀市：這個行情之下，真正的確定性機(jī)會太少。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者估計更難找到合適的標(biāo)的，那就承認(rèn)吧這段時間就是做投機(jī)，即刀口舔血。這個時候要想賺錢，最大的掣肘就是不靈活。

就是看政策?。。。◤V發(fā)證券/海通證券/HSBC）

上期已經(jīng)說到，三季度的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，而且是與預(yù)期相符的不理想。

什么意思？就是大家憂心忡忡地覺得不太行，結(jié)果發(fā)現(xiàn)真不行，于是就很尷尬了。如廣發(fā)證券所說，這還沒到貿(mào)易戰(zhàn)真正對出口產(chǎn)生沖擊的時候，但GDP增長經(jīng)先臥倒了，可見四季度乃至明年的經(jīng)濟(jì)前景都堪憂。匯豐銀行（HSBC）測算貿(mào)易戰(zhàn)將對GDP增速產(chǎn)生0.75個百分點的影響，主要的風(fēng)險點就在出口，等于說現(xiàn)在還在黎明前最黑暗的時候。

那基本面上還有啥值得期待的嗎？

有的，就是政策。經(jīng)濟(jì)整體不行，不代表企業(yè)的盈利不行，更不代表全體行業(yè)都不行。

匯豐銀行（HSBC）就旗幟鮮明地認(rèn)為政策是對沖貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險的有力武器。

邏輯是這樣的：

收入上來看，出口被貿(mào)易戰(zhàn)拖著，投資的路已經(jīng)走不下去了，三駕馬車只剩消費(fèi)。于是乎個稅改革應(yīng)聲而出，旨在釋放消費(fèi)潛力、擴(kuò)大內(nèi)需；成本上來看，劉副總理明確說了要減稅、為企業(yè)降成本，各部門積極響應(yīng)，研發(fā)費(fèi)用加計抵扣打了個好樣，我們有理由對后續(xù)的實質(zhì)性減稅政策充滿期待。簡單來說，稅改將會是當(dāng)前彌合貿(mào)易戰(zhàn)負(fù)面影響的最有利武器，是國內(nèi)基本面邊際改善的關(guān)鍵。

同時，在極度低迷的市場中，定向的緩風(fēng)險政策甚至扶持政策有著更高的聚焦能力，相應(yīng)標(biāo)的將有機(jī)會更快、更大幅度地反彈，哪怕可能只是短期，也提供了寶貴的獲利機(jī)會。

貿(mào)易戰(zhàn)鬧到今天，大家早已心涼，但政策若能實質(zhì)性落地，將會從基本面和情緒面兩個角度提振市場，具體參見上周一發(fā)了瘋的A股和港股。

仍存憂慮的是資金面。外資方面，港股一直有著說不出的苦：之前美股高漲，外資出逃回美賺錢；現(xiàn)在美股高位震蕩，避險情緒提升，又傳回了港股。在美元利率上行的大背景下，港市資金面短期內(nèi)難改善，唯一的曙光可能來自于北水：畢竟一行兩會已經(jīng)明確要在銀行、保險、私募的身上找水了。

大機(jī)構(gòu)們一通分析下來，是不是基本面、資金面、情緒面全指向政策了？

不過也不能太樂觀，機(jī)構(gòu)的基本觀點還是謹(jǐn)慎觀市：在政策未實質(zhì)性落地前，輕倉配置防御型板塊（也就是客氣一下，哪里還有啥板塊能防御…）；一旦有政策曙光動作要快，短期推薦定向緩風(fēng)險的政策，比如券商股就有可能實質(zhì)性受益于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險逐步解除。

總的來說，還是要對自己有信心，畢竟外資還在增持新型市場（EM），像匯豐銀行（HSBC）之類的大行清一色地抱著政策預(yù)期，給中國市場“超配”（overweight）的評級。

行業(yè)：券商（廣發(fā)證券/平安證券/天風(fēng)證券/國信證券/野村證券Nomura） 標(biāo)的：海通國際(0665.HK)、申萬宏源(0218.HK)、招商證券(6099.HK)

上周一，A股券商股集體漲停，港股券商股也漲了不少，原因基本就一條：政府要出面解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險問題了。

這和券商有啥關(guān)系？

參考國信證券的報告，為大家簡單解釋一下：國內(nèi)的民營企業(yè)融資難，銀行不給錢，于是紛紛尋求股權(quán)質(zhì)押，提供這項質(zhì)押業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)主要就是券商。遇到熊市股價快速下跌，企業(yè)極有可能出現(xiàn)違約，最后券商自有資金或業(yè)績就得遭受損失。

據(jù)野村證券（Nomura）統(tǒng)計，截至2018年9月，國內(nèi)券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模約7,800億元，占全部股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)金額的52%，占券商凈資產(chǎn)總規(guī)模的50%——這么大比重，一旦出了問題，券商怕是夠喝好幾壺。

好在政府要出來救了，畢竟這不僅事關(guān)券商，更關(guān)乎千千萬萬的民營企業(yè)?。?/p>

1）國務(wù)院設(shè)立民營企業(yè)債務(wù)融資支持工具，央行具體執(zhí)行；

2）銀保監(jiān)會允許保險資管公司設(shè)專項產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險；

3）證監(jiān)會推動券商成立千億資管計劃，同時支持上市公司股份回購。

大家都清楚政府出臺政策的套路，先來一通指導(dǎo)原則，真正落地的是后面的具體方案?，F(xiàn)在就是原則出了，方案和落地還沒實現(xiàn)，而那時才算是風(fēng)險真正得到消除。反過來看，即使經(jīng)歷了上周的上漲，不少券商股依然估值（PB）較低，大多在1以下。

于是，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)占比較高、當(dāng)前估值依然較低、上周漲幅較小的港股券商股就受到了機(jī)構(gòu)的推薦，比如海通國際(0665.HK)、申萬宏源(0218.HK)、招商證券(6099.HK)：三家的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)占比均位列前十，當(dāng)前PB（MRQ）僅為0.5左右，上周漲幅僅在5%左右。

不過最后需要提示一下，押注政策一定要看好時機(jī)、把握政策的確定性，畢竟券商股三季度業(yè)績預(yù)計是下滑的。

主編觀市：確定性機(jī)會越來越少，認(rèn)認(rèn)真真投機(jī)交易也沒什么不好（2018.10.31）

三季度業(yè)績的最后一天，把一些增長快或者數(shù)據(jù)看起來超預(yù)期的業(yè)績報刷了一遍。在綜合考慮了財務(wù)表現(xiàn)、估值和未來一兩個季度的行業(yè)前景，竟然沒有找到一家公司覺得是比較確定的機(jī)會的。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者估計更難找到合適的標(biāo)的，從某種程度上印證了上面我們對于行情的判斷。這個階段，我們認(rèn)為即便是投機(jī)交易，也是刀口舔血。