研報挖掘機(jī) | 2019年科技行業(yè)買什么和賣什么？聽聽麥格里怎么說

本文編譯自 Macquarie Research. 2019 Outlook: No Structural Change, but Remains Weak. Oct., 17th, 2018.

本期解讀人：松老師（知名互聯(lián)網(wǎng)券商研究員 北大博士）

繼上周推送的“禮賓經(jīng)濟(jì)（Concierge Economy）”之后，麥格理（Macquarie）本周又推出了長達(dá)156頁的鴻篇巨制，為投資者展望了2019年大中華區(qū)的科技投資前景。

先談觀感：麥格理對科技行業(yè)的整體增長持謹(jǐn)慎態(tài)度，但其中仍不乏存在機(jī)會的標(biāo)的。

互聯(lián)網(wǎng)的世界是由“終端+連接”構(gòu)成的，終端如計算機(jī)、手機(jī)以及物聯(lián)網(wǎng)（IoT）時代的形形色色的設(shè)備，連接指有線或無線的通信網(wǎng)絡(luò)，兩者的上游都是提供零部件的電子行業(yè)。

接下來，我將按照電子——設(shè)備——通信的維度，為大家提煉文中的核心觀點及推薦標(biāo)的。

1. 電子：半導(dǎo)體

電子行業(yè)圍繞半導(dǎo)體，包含上游的芯片設(shè)計（IC design）、中游的代工生產(chǎn)（Foundry）、下游的封裝測試（OSAT），整條產(chǎn)業(yè)鏈上滿滿都是機(jī)會。

上游的芯片設(shè)計還是中國臺灣企業(yè)的天下，預(yù)計主要企業(yè)2019年可實現(xiàn)10%的收入增長。這一塊麥格理旗幟鮮明地看好龍頭。物聯(lián)網(wǎng)（IoT）的快速發(fā)展驅(qū)動著智能手機(jī)、智能電視等終端設(shè)備的銷售增長，多元化的產(chǎn)品組合、領(lǐng)先的技術(shù)、不斷擴(kuò)張的市場份額為聯(lián)發(fā)科(MediaTek/2454.TT)等龍頭的增長提供堅實壁壘。

中游的代工生產(chǎn)就有了港股的影子，預(yù)計主要企業(yè)2019年可實現(xiàn)7%的收入增長，這里麥格理有三條主要的投資邏輯：

1）電子元件方面，物聯(lián)網(wǎng)和電動汽車（EV）已經(jīng)是眼前的新主題了。前者驅(qū)動著微處理器（MCU）和各類傳感器（sensor）的增長，后者則帶動著IGBT（電車的“CPU”）和電源管理芯片（PMIC）的銷售，以上種種都需要晶圓作為生產(chǎn)加工原料，于是共同指向了8英寸和12英寸晶圓代工廠——華虹半導(dǎo)體(1347.HK)；

2）終端設(shè)備方面，還是物聯(lián)網(wǎng)的話題。電視機(jī)、機(jī)頂盒（STB）等設(shè)備都在快速迭代，系統(tǒng)級芯片（SoC）和Wifi芯片制程由40/65/55nm向28nm升級，利好臺積電(TSMC/2330.TT)、中芯國際(SMIC/0981.HK)；

3）前沿科技方面，相比于物聯(lián)網(wǎng)（IoT），更前沿的人工智能（AI）、數(shù)字貨幣、云計算總體還處于如火如荼的研發(fā)期。當(dāng)前的需求主要還是圍繞挖礦、服務(wù)器等計算與存儲功能，對電子行業(yè)的帶動點在處理器（CPU）、更高速的圖形處理器（GPU）、定制和半定制的芯片（AISC/FPGA）的7nm制程。7nm的先進(jìn)制程啊，這塊還是臺企的領(lǐng)地，關(guān)注臺積電(TSMC/2330.TT)。

總的來說，在代工生產(chǎn)的市場里，麥格理非常看好大中華區(qū)的企業(yè)，即使是整體不那么樂觀的2019年，華企依然有望通過巨大的國內(nèi)市場和海外擴(kuò)張實現(xiàn)對國際龍頭的追趕。

下游的封裝測試可以看到A股了，還是物聯(lián)網(wǎng)和電動汽車驅(qū)動增長，扇出（Fan-out）和系統(tǒng)級封裝（SIP）提升了效率，關(guān)鍵是行業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)并購，競爭的出清有利于提升利潤率：臺有日月光(ASE/3711.TT)并購矽品(SPIL)，大陸有華天科技(002185.SZ)收購友尼森(Unisem)，前景值得期待。

有意思的是，麥格理還進(jìn)行了對比，認(rèn)為從盈利能力和增長潛能的角度出發(fā)，華天科技(002185.SZ)要比長電科技(JCET/600584.SH)更優(yōu)質(zhì)。

2. 設(shè)備：智能手機(jī)

首先，中外機(jī)構(gòu)的觀點基本一致，全球智能手機(jī)出貨量肯定是要降的，麥格理預(yù)計2019年降幅為1%，其中海外龍頭降3%，而國內(nèi)龍頭得益于市場出清和海外擴(kuò)張，反而能增1%。

智能手機(jī)目前的增長點比較清楚，不管是說物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等先進(jìn)科技也好，還是談消費升級本身也罷，智能手機(jī)對零部件的帶動主要圍繞“識別的智能化”，包括智能話筒、3D傳感等，利好各類應(yīng)用服務(wù)提供商（ASP），這里麥格理一口氣推薦了6家華企，除了已經(jīng)提到的臺積電和華虹半導(dǎo)體以外，還包括：中國移動(0941.HK)、聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)、舜宇光學(xué)科技(2382.HK)、立訊精密(002475.SZ)。

其中，聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)是麥格理持續(xù)推薦的標(biāo)的，上期也有提及。

不過啊，由于貿(mào)易戰(zhàn)和新興市場匯率走弱，麥格理對部分國內(nèi)的熱門標(biāo)的表達(dá)了謹(jǐn)慎的預(yù)期，包括小米集團(tuán)(1810.HK)、?？低?Hikvision/002415.SZ)、京東方(BOE/000725.SZ)、三安光電(600703.SH)等。

3. 通信：5G

關(guān)于5G，麥格理有兩個主要的觀點：

1）5G的資本開支（CAPEX）周期將于2019年啟動，預(yù)計將持續(xù)7-10年；

2）5G的商業(yè)化可能不會在2019年就立刻開啟，要等2020年之后。

簡單來說，通信領(lǐng)域看運營商CAPEX的規(guī)律依舊，5G的周期可能更長，但商業(yè)化的故事可能要等2020年之后才會開始。

所以啊，短期來看，2019年的通信投資機(jī)會還在4G，主要圍繞4G擴(kuò)容、升級、光纖到戶（FTTx）等。這里麥格理推薦兩類標(biāo)的：

1）運營商，不用說就是中國移動(0941.HK)、中國聯(lián)通(0762.HK)、中國電信(0728.HK)，三大運營商在貿(mào)易戰(zhàn)期間分別實現(xiàn)漲幅+23%、+17%、-6%，均跑贏恒指（-15%），加上4G時代用戶依然在高增長、5G周期更長未來有利于運營商攤薄資本開支，這些都給了麥格理推薦的信心；

2）設(shè)備商，產(chǎn)業(yè)鏈上設(shè)備企業(yè)的盈利其實要比運營商更單純，也不必被巨大的資本開支攤銷所煩擾，簡簡單單賺錢就行，麥格理看好軟硬件品類齊全的中國通信服務(wù)(CCS/0552.HK)，由于貿(mào)易戰(zhàn)的原因?qū)?strong>中興通訊(ZTE/0763.HK/000063.SZ)、烽火通信(FiberHome/600498.SH)、亨通光電(600487.SH)有所擔(dān)憂。

這里，麥格理還專門點評了傳聞中的聯(lián)通電信合并，認(rèn)為如果實現(xiàn)的話，直接的結(jié)果是減少運營商整體的建設(shè)規(guī)模和資本開支，這將有利于中國移動擴(kuò)大市場份額，但不利于中國鐵塔(0788.HK)和設(shè)備商增加收入。

三個行業(yè)梳理完畢，我們小結(jié)一下，麥格理推薦的港股的華虹半導(dǎo)體(1347.HK)、中芯國際(SMIC/0981.HK)、中國移動(0941.HK)、聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)、舜宇光學(xué)科技(2382.HK)、中國聯(lián)通(0762.HK)、中國電信(0728.HK)、中國通信服務(wù)(CCS/0552.HK)，以及A股的華天科技(002185.SZ)、立訊精密(002475.SZ)。

另外，在對電動汽車的簡短分析中，麥格理還推薦了新能源電池龍頭寧德時代(CATL/300750.SZ)，信心來自于公司的研發(fā)實力、產(chǎn)能增長和能量密度方面的優(yōu)勢。

此外，從大的邏輯上來看，偏向于數(shù)據(jù)獲取的物聯(lián)網(wǎng)（IoT）和車聯(lián)網(wǎng)（IoV）技術(shù)已經(jīng)在向應(yīng)用階段穩(wěn)步邁進(jìn)了，開始成規(guī)模地驅(qū)動電子和智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上各類傳感元件增長；

而偏向于數(shù)據(jù)分析的更前沿的人工智能（AI）、云計算等技術(shù)某種程度上還在研發(fā)階段、距離大規(guī)模應(yīng)用較遠(yuǎn)，目前對產(chǎn)業(yè)鏈的帶動主要集中在數(shù)據(jù)的計算和存儲上面。

以上就是本期筆者為您做的解讀，希望對您有用！