2018年港股券商三季報(bào)前瞻

本文來(lái)自“廣發(fā)非銀金融研究”微信公眾號(hào)。原標(biāo)題為《【廣發(fā)非銀&海外】2018年港股券商三季報(bào)前瞻》。

核心觀點(diǎn)

市場(chǎng)環(huán)境：內(nèi)地市場(chǎng)交投清淡;香港市場(chǎng)成交前高后低

內(nèi)地市場(chǎng)成交清淡：2018年1-9月累計(jì)日均股基交易額3905.7億元，同比下滑15.3%;股權(quán)融資累計(jì)同比下滑11%;融資融券余額9月末同比下滑16.5%。香港市場(chǎng)成交前高后低：三季度現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交金額919億港元，環(huán)比下降14%;但1-9月現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交金額1147億港元，同比上升40%。同期衍生品市場(chǎng)成交活躍，1-9月衍生權(quán)證和牛熊證平均每日成交金額同比分別上升47%和64%;期權(quán)及期貨平均每日成交合約張數(shù)同比上升45%。

三季度數(shù)據(jù)前瞻

內(nèi)地市場(chǎng)證券公司業(yè)績(jī)下滑明顯：根據(jù)A股月度數(shù)據(jù)披露，上市券商1-9月凈利潤(rùn)累計(jì)同比下滑26.8%;9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)67.9%，1-9月累計(jì)同比下滑16.1%(同比數(shù)據(jù)為可比口徑)。

中金公司：我們認(rèn)為中金公司三季報(bào)可以持續(xù)保持同比增長(zhǎng)，主要?dú)w于去年同期中投業(yè)績(jī)僅合并4-9月。此外，中金公司受益于綜合化機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和較好的資產(chǎn)質(zhì)量，能夠保持較為穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我們預(yù)期三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約7%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%。

港交所：1-9月無(wú)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)還是衍生平市場(chǎng)的成交都實(shí)現(xiàn)較高的同比增長(zhǎng)，將帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)期港交所三季報(bào)將依然保持較高的同比增速，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%。

多手段緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有助于券商板塊估值修復(fù)

短期而言，市場(chǎng)對(duì)券商板塊的關(guān)注點(diǎn)主要在于資產(chǎn)質(zhì)量，即股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解的進(jìn)度。8月末金融委提出，地方政府和監(jiān)管部門(mén)要?jiǎng)?chuàng)造好的市場(chǎng)環(huán)境，以市場(chǎng)化方式化解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此相關(guān)監(jiān)管部門(mén)采取了多種方式。目前，龍頭券商盈利仍具有韌性，資產(chǎn)減值計(jì)提較為充分，估值處于歷史底部。多方資金參與市場(chǎng)化手段修復(fù)民營(yíng)企業(yè)信用問(wèn)題，有助于緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，降低券商業(yè)務(wù)壓力，幫助估值修復(fù)。關(guān)注頭部券商：中信證券、中金公司、華泰證券等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊;金融去杠桿力度加大，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，市場(chǎng)成交金額進(jìn)一步下滑，股票質(zhì)押資產(chǎn)質(zhì)量低。

市場(chǎng)環(huán)境回顧

內(nèi)地市場(chǎng)

經(jīng)紀(jì)：9月兩市成交金額合計(jì)4.9萬(wàn)億，環(huán)比下滑24.6%;日均股基交易額2602.0億元，環(huán)比下滑8.7%;2018年1-9月累計(jì)日均股基交易額3905.7億元，同比下滑15.3%;

自營(yíng)：9月滬深300指數(shù)上漲3.1%，較8月下跌5.2%的月度表現(xiàn)顯著回暖，全年累計(jì)收益率-14.7%;9月創(chuàng)業(yè)板指單月-1.7%，好于8月-8.1%的單月表現(xiàn)，全年累計(jì)收益率-19.5%;中證全債指數(shù)上漲0.2%，好于8月-0.1%的單月表現(xiàn)，全年累計(jì)收益率5.8%;

投行：9月股權(quán)融資規(guī)模489.3億元，環(huán)比下滑54.3%，累計(jì)同比-11.0%;

資本中介：9月末融資融券余額8227.2億元，環(huán)比下滑4.5%，同比下滑16.5%。

香港市場(chǎng)

現(xiàn)貨市場(chǎng)成交：9月香港現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交金額915億港元，環(huán)比微降3%;2018年1-9月香港現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交金額1147億港元，同比上升40%。

衍生品：2018年1-9月港交所衍生權(quán)證平均每日成交金額163億港元，同比上升47%;牛熊證平均每日成交金額72億港元，同比上升64%;期權(quán)及期貨平均每日成交合約張數(shù)為1,197,645張，同比上升45%;股指期貨每日成交合約張數(shù)為7,436張，同比上升67%。

股權(quán)融資：1-9月股權(quán)集資金額(包括IPO和再融資)為4459億港元，同比上升41%。

三季度數(shù)據(jù)前瞻

內(nèi)地券商1-9月數(shù)據(jù)披露

根據(jù)A股券商月度數(shù)據(jù)披露，上市券商9月實(shí)現(xiàn)母公司凈利潤(rùn)41.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)163.1%，1-9月凈利潤(rùn)累計(jì)同比下滑26.8%;9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)67.9%，1-9月累計(jì)同比下滑16.1%(同比數(shù)據(jù)為可比口徑)。權(quán)益市場(chǎng)回暖帶來(lái)9月單月業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，但1-9月來(lái)看證券公司盈利能力下滑明顯。

中金公司(03908)三季報(bào)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

在同業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅度下滑的背景下，我們認(rèn)為中金公司三季報(bào)可以持續(xù)保持同比增長(zhǎng)，主要?dú)w于去年同期中投業(yè)績(jī)僅合并4-9月。此外，中金公司受益于證券交易機(jī)構(gòu)化背景和較好的資產(chǎn)質(zhì)量，能夠繼續(xù)發(fā)揮綜合化機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，保持較為穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和行業(yè)領(lǐng)先的盈利水平。我們預(yù)期三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約7%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%。

注：由于中金公司季度報(bào)告按照內(nèi)地證監(jiān)會(huì)要求披露，而半年報(bào)年報(bào)按照港交所準(zhǔn)則披露，營(yíng)業(yè)收入口徑存在差距，一季報(bào)和三季報(bào)的營(yíng)業(yè)收入與半年報(bào)年報(bào)收入不可比。

香港市場(chǎng)：港交所三季報(bào)關(guān)鍵指標(biāo)

雖然三季度香港市場(chǎng)交易活躍程度有所下滑，但1-9月來(lái)看，無(wú)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)還是衍生平市場(chǎng)的成交數(shù)量和成交金額都保持著較高的同比提升。成交持續(xù)活躍帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。環(huán)比來(lái)看，三季度現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交金額919億港元，環(huán)比下降14%。但衍生品市場(chǎng)交易依然活躍。值得一提的是，聯(lián)交所IPO新政實(shí)施以后，港股上市熱潮顯現(xiàn)，2018年1-9月港交所共有166家新上市公司，同比上升46%。在此背景下，我們預(yù)期港交所三季報(bào)將依然保持較高的同比增速，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%。

投資建議

短期而言，市場(chǎng)對(duì)券商板塊的關(guān)注點(diǎn)主要在于資產(chǎn)質(zhì)量，即股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解的進(jìn)度。8月末金融委提出，地方政府和監(jiān)管部門(mén)要?jiǎng)?chuàng)造好的市場(chǎng)環(huán)境，以市場(chǎng)化方式化解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此相關(guān)監(jiān)管部門(mén)采取了多種方式：(1)多處地方政府和地方國(guó)資表態(tài)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資金提供流動(dòng)性，緩解上市民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);(2)首批11家證券公司出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，作為引導(dǎo)資金吸引銀行、保險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)和政府平臺(tái)等資金投資，形成1000億規(guī)模的資管計(jì)劃，通過(guò)市場(chǎng)化手段，專(zhuān)項(xiàng)用于有發(fā)展前景的上市公司化解當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn);(3)“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制及《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問(wèn)題與解答(2018年修訂)》相繼落地，有利于提升市場(chǎng)化并購(gòu)重組的吸引力，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。

其他緩解民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的措施包括：(4)央行計(jì)劃設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等方式，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)作，重點(diǎn)支持遭遇短期困難但長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力良好的民營(yíng)企業(yè);(5)央行增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。

目前，龍頭券商盈利仍具有韌性，資產(chǎn)減值計(jì)提較為充分，估值處于歷史底部。多方資金參與市場(chǎng)化手段修復(fù)民營(yíng)企業(yè)信用問(wèn)題，有助于緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，降低券商業(yè)務(wù)壓力，幫助估值修復(fù)。關(guān)注頭部券商：中信證券、中金公司、華泰證券等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊;金融去杠桿力度加大，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，市場(chǎng)成交金額進(jìn)一步下滑;股票質(zhì)押資產(chǎn)質(zhì)量低