美聯(lián)儲會聽特朗普的嗎?

本文節(jié)選自國金證券的研報，作者邊泉水、段小樂。

美股高位回落，利率抬升可能是背后主要驅(qū)動因素，短期美股仍會有一定的波動。截止 10 月 11 日，標準普爾 500 指數(shù)回落到 2728.37 點，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌落到 25052.83 點，納斯達克綜合指數(shù)受創(chuàng)更嚴重，跌落至 73229.06 點。 最近美國投資者主要關(guān)注的事件主要包括中美貿(mào)易談判的破裂+利率上行+油價上漲，這些都直接影響消費者支出以及住房市場。通常投資者尋找最安全的市場來獲得合理的回報率，但多年來，債券市場的回報表現(xiàn)并不盡如人意，但股市卻表現(xiàn)的令人驚喜。然而， 隨著利率上漲至 3.2%，債券對投資者的吸引力正在愈發(fā)凸顯， 尤其是針對看似不再會走高的股市，這意味著較高估值股市短期內(nèi)可能仍會面臨著修正和調(diào)整。

面臨中期選舉的特朗普駁斥美聯(lián)儲對通脹的擔憂，并指責美聯(lián)儲在加息方面進展過快，而其實長端利率的上行并非只是加息的作用。 特朗普表示，經(jīng)濟正在享受“創(chuàng)紀錄”的數(shù)字，并且不希望看到它放緩， 尤其是當美國當前并沒有通貨膨脹問題時。 從特朗普最近的發(fā)言來看， 特朗普更似乎通過責備美聯(lián)儲加息去赦免特朗普關(guān)稅和中美貿(mào)易戰(zhàn)對股市的負面影響。 確實， 特朗普政府在很大程度上受益于零利率或負利率政策，房地產(chǎn)開發(fā)商非常不愿意看到利率上升，因為較高的利率使得使抵押貸款變得更加昂貴，從而阻礙了購房者，并且使得重新融資或償還債務的成本更高。 但更值得注意的是， 長期利率不僅僅只局限于短端利率，同時也取決于市場力量或通脹預期的變化。如果市場擔心通脹上升，美聯(lián)儲就算降息也甚至可能出現(xiàn)長期利率的上行。因此， 比起美聯(lián)儲的政策，特朗普也更需要關(guān)注白宮自身的政策，比如為減少貿(mào)易逆差，可能將減少對美元計價資產(chǎn)的需求， 從而導致市場通脹預期回升，并對長段利率形成提振。

紐聯(lián)儲主席 John Williams 聲稱美國即將接近貨幣正?；M程的終點。 在 10 號巴厘島的演講中，他預計聯(lián)邦基金率將在明年左右達到中性利率，并表示長期以來在一個非常低的利率環(huán)境中，至少在某種程度上，可能會增加金融風險以達到收益，所以貨幣政策的正?；瘞淼膬?yōu)勢是減少金融市場失衡的風險， 并重申“進一步逐步提高利率將最有利于促進經(jīng)濟的持續(xù)擴張和實現(xiàn)美聯(lián)儲的雙重任務目標”，即實現(xiàn)最大限度的就業(yè)和穩(wěn)定價格。 威廉姆斯一直是通脹目標框架的堅定支持者， 該框架專注于影響失業(yè)率以控制價格壓力，他表示，當前這項工作變得更加困難，因為通脹相較于過去，似乎對現(xiàn)在的勞動力市場表現(xiàn)的并沒有想象中那么敏感。 但政策制定者均相信，美聯(lián)儲逐步加息的道路是擴大經(jīng)濟擴張的正確途徑。事實上，鮑威爾在美聯(lián)儲最近一次加息后的 9 月 26 日新聞發(fā)布會上表示， 金融市場需要進行“重大調(diào)整和持續(xù)調(diào)整”。

從美聯(lián)儲此次做法來看，美聯(lián)儲正試圖消除市場對他們的看法—即他們才是推動經(jīng)濟增長的力量。 從鮑威爾偏鷹派的加息方式來看， 美聯(lián)儲似乎不僅要調(diào)高利率，還要開始消除市場對美聯(lián)儲政策的過度依賴。實際上，美聯(lián)儲的貨幣政策和市場走勢在過去 10 年一直都是互相關(guān)聯(lián)的，在金融危機期間，美聯(lián)儲將基準利率下降至 0 的水平，通過購買價值約 3.7 萬億美元的國債和抵押貸款支持證券， 并實施了三輪資產(chǎn)負債表的擴張。更重要的是，無論是伯南克還是耶倫以及之前的美聯(lián)儲主席都在經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)裂縫時迅速采取行動，不過鮑威爾似乎正在給美聯(lián)儲貼上一個新的標簽，就是美聯(lián)儲是作為“后盾”而不是“經(jīng)濟的保姆”。 這意味過去美聯(lián)儲奉行高度干涉主義， 但如今它正在讓出空間，讓美聯(lián)儲回到?jīng)]有零利率、沒有量化寬松政策的時代。