英特爾和AMD掐架，但贏家是臺積電(TSM.US)?

本文來自美股情報局，作者Jieming See，華盛學院達里奧翻譯。

2018年將成為臺積電(TSM.US)的重要一年。創(chuàng)始人張忠謀在領(lǐng)導公司31年后，于今年6月5日退休，他創(chuàng)造的晶圓生產(chǎn)模式永遠改變半導體行業(yè)的格局。

更重要的是公司第一個采用7納米FinFet制造工藝，首次超越其他競爭對手。

當英特爾將10納米工藝推出時間延遲至2019年時，臺積電已經(jīng)在其7納米平臺上為蘋果的2018年iPhone生產(chǎn)A12芯片。

臺積電主導晶圓代工市場

作為全球半導體行業(yè)最大的晶圓代工公司，臺積電在手機、個人電腦、消費和工業(yè)領(lǐng)域的芯片制造和供應方面占據(jù)主導地位。臺積電是許多大型無晶圓廠半導體公司(專注于設(shè)計而非制造的芯片公司)的首選合約制造商，如蘋果、高通、AMD、Nvidia甚至比特大陸等比特幣挖礦公司。

根據(jù)TrendForce預測，以收入計算公司在2018年上半年占全球晶圓代工市場的56.1%左右，具體見下圖。

這一主導地位使公司在與眾多無晶圓廠客戶談判時處于有力地位。

圖1：今年上半年全球晶圓廠Top10

圖2：臺積電業(yè)務覆蓋通信、計算機、消費和工業(yè)領(lǐng)域

同時，由于研發(fā)特別是在生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢，公司能比其他晶圓代工廠更好的進行戰(zhàn)略執(zhí)行。

例如，公司是首家推出7納米制造工藝的代工廠，而UMC和格羅方德等競爭對手由于高資本支出而進展緩慢，所以公司因此在今年的移動和顯卡市場取得重大成功。

手機芯片和顯卡取得重大勝利

除了制造技術(shù)方面優(yōu)勢，臺積電的戰(zhàn)略優(yōu)勢也強于競爭對手。

由于蘋果與三星在手機市場競爭，蘋果將更多芯片從三星轉(zhuǎn)移至公司。2018年新iPhone推出后，公司成功擠掉三星，成為蘋果7納米A12芯片的獨家供應商。公司的純晶圓代工戰(zhàn)略和先進制造工藝已成為業(yè)界不可忽視的力量。

即使在三星擁有制造技術(shù)領(lǐng)先地位的顯卡市場，臺積電也因為制造成本低和穩(wěn)定性更好而贏得訂單。今年9月，Business Korea報道稱在RTX 2080 Ti顯卡上，英偉達選擇臺積電的12納米工藝而不是三星更先進的10納米工藝。

由于合作伙伴之一格羅方德放棄高成本的7納米開發(fā)，AMD將所有7納米CPU和GPU生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到臺積電，公司正在憑借7納米工藝改變游戲規(guī)則。

CPU之爭

英特爾近期出現(xiàn)14納米制造能力短缺以及10納米制造工藝延遲，為AMD及臺積電提供CPU市場的機會窗口，Jefferies研究報告預計AMD在CPU市場的市場份額將從10%增加到30%。

圖3：AMD在CPU市場的份額很低，增長空間非常大

圖4：截至2018年第二季度，臺積電的收入仍主要靠16/20/28納米的驅(qū)動，7納米的影響尚未到來

甚至有傳言稱，英特爾可能會將部分低端CPU制造外包給臺積電，以釋放自己的14納米工藝產(chǎn)能。無論傳言是否實現(xiàn)，臺積電已經(jīng)準備好在高端CPU市場與英特爾競爭。

AMD已宣布其7納米處理器將于2019年1月在拉斯維加斯舉行的消費電子展亮相，在英特爾的10納米CPU之前進入市場。作為AMD的7納米制造合作伙伴，公司將受益于AMD增加的CPU訂單，直到英特爾趕上其10納米進度。

受其影響，計算機業(yè)務可能在2019年由目前的第二大業(yè)務變成最大業(yè)務。

利潤率

公司已經(jīng)顯示出強大的盈利轉(zhuǎn)化能力，2009年以來毛利率保持在50%左右，凈利率保持在30%以上，只有每年二季度公司稅的季節(jié)性飆升才能對公司凈利潤產(chǎn)生輕微影響。

圖5：臺積電近年毛利率和凈利潤率

圖6：上季度臺積電利潤率同業(yè)比較

這使公司成為為數(shù)不多的高利潤率芯片制造商之一，競爭對手對手英特爾毛利率為61%，凈利率為30%，而UMC和AMD在最近一個季度凈利率不到10%。

估值

公司第三季度營收預計為84.5-85.5億美元，毛利率在45-50%之間。

第四季度是公司是每年收入最強季，因此預計2018年下半年營收和利潤都將增長。同時，在估值和目標價計算中，采用35%的歷史平均凈利率。

圖7：擁有設(shè)備制造能力的半導體公司平均市盈率約為18.60倍

圖8：按18.60倍的市盈率，預測得出每ADR盈利2.15美元，臺積電公允價值為39.95美元。

預計公司EPS為0.43美元(或每ADS盈利2.15美元)，筆者計算公司公允價值約為39.95美元，與當前價格水平非常接近，所以市場對公司估值很合理。

由于公司強大的業(yè)務基本面、盈利業(yè)績和潛在市場機會，當價格低于當前水平時，可列入潛在買入股選單。

結(jié)語

公司將在今年年底成為蘋果A12芯片的唯一供應商，表明公司正在以其7納米制造工藝超越競爭對手。

同時，2019年AMD獲得更多CPU市場份額將為公司帶來更多訂單。雖然許多投資者都押寶AMD擊敗英特爾，但相比之下筆者認為公司的增長潛力更加樂觀。

更重要的是，半導體行業(yè)周期性和波動性很大，而由于在晶圓代工行業(yè)的強力地位以及盈利和分紅歷史，公司可能是更安全的投資選擇。