高管拆解萬億中國平安(02318)估值：分紅年復(fù)合增長52% “科技+金融”雙輪驅(qū)動穿越周期

對于上半年取得不錯成績的金融巨頭中國平安(02318)而言，隨著金融科技戰(zhàn)略的持續(xù)深化，AI在保險與銀行業(yè)務(wù)上的深入應(yīng)用，公司的估值潛力也被機構(gòu)投資者予以看好。

10月12日，中國平安在深圳舉行核心金融主題開放日，集團首席財務(wù)執(zhí)行官姚波、集團副總經(jīng)理兼平安銀行董事長謝永林、集團首席投資執(zhí)行官陳德賢和平安人壽總經(jīng)理余宏出席會議，并分別就平安價值深度解析、科技賦能壽險、銀行零售戰(zhàn)略和投資風(fēng)險管理等做了主題報告。

姚波介紹 ，過去五年(2013年至2017年)，中國平安業(yè)績持續(xù)高速增長。其中，在總資產(chǎn)、歸屬于母公司股東的凈利潤、集團內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值這四個核心指標(biāo)上，中國平安的增速分別為18%、33%、26%、39%。平安主要業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)高ROE，2017年集團合并ROE達(dá)到20.7%。

現(xiàn)金分紅年復(fù)合增長52% 新業(yè)務(wù)為壽險和健康險貢獻最大ROEV

同時，平安的現(xiàn)金分紅五年來也持續(xù)高增長。2013年，平安現(xiàn)金分紅為51.45億元，2017年，該數(shù)字已增長至274.20億元，年復(fù)合增長率達(dá)52%。

對于平安壽險業(yè)務(wù)方面，2017年壽險及健康險業(yè)務(wù)實現(xiàn)營運利潤528.24億元，其中剩余邊際攤銷貢獻498.11億元，占比68.3%。平安壽險及健康險業(yè)務(wù)近五年平均ROEV(內(nèi)含價值營運回報率)為24.7%。

姚波指出，剩余邊際攤銷來源于剩余邊際，剩余邊際的增長主要就來自于新業(yè)務(wù)貢獻。過去5年，公司新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)健增長，年復(fù)合增長率為39%。

據(jù)了解，平安的新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造實現(xiàn)持續(xù)增長，近5年年均貢獻16.2%的ROEV。姚波表示，新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造是ROEV最大的組成部分，中國是成長型市場，潛力巨大，新業(yè)務(wù)相對存量業(yè)務(wù)較大，帶來較高的ROEV的預(yù)期。盡管18年上半年，在中國整個壽險市場承受保費增長壓力的情況下，平安的新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造依然貢獻了10%的超高ROEV。

另一方面，預(yù)計回報亦是ROEV的重要組成部分，平安近5年年均貢獻8.4%的ROEV。姚波表示，不管從風(fēng)控能力、業(yè)務(wù)品質(zhì)還是利潤波動性等角度，平安利潤的不確定性都相對較小，但是出于審慎的考慮，過去10年沿用保守的風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)，保守的風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)帶來高的預(yù)期回報。

姚波結(jié)合平安壽險及健康險業(yè)務(wù)近五年平均ROEV(24.7%)，在不同的風(fēng)險貼現(xiàn)率和分紅增長率下的P/EV倍數(shù)，發(fā)現(xiàn)ROEV越高，P/EV越高。

未來分工與營運利潤掛鉤 利好估值提升和穩(wěn)定性

值得注意的是，姚波還詳細(xì)介紹了表示未來平安的分紅將和營運利潤掛鉤。由于中國平安是國內(nèi)率先實施國際會計準(zhǔn)則IFRS9的上市保險公司，其從2017年年報便開始披露營運利潤指標(biāo)。

據(jù)智通財經(jīng)APP查詢，今年上半年，中國平安歸屬于母公司股東的營運利潤為593.39億元，同比增長23.3%。

營運利潤具體是指，公司會計利潤中剔除短期波動性較大的損益表項目以及不屬于日常營運的一次性重大項目之后，由公司日常運營所創(chuàng)造的利潤，包括剩余邊際攤銷、凈資產(chǎn)投資收益、息差收入、營運偏差及其他。

姚波表示：“剔除短期波動影響，營運利潤可更清晰地體現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績和趨勢?！?/p>

中金公司在10月15日發(fā)布的中國平安研究報告中指出，相比IFRS9 下的會計利潤，營運利潤體現(xiàn)了壽險業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長、更加穩(wěn)定(剔除了投資波動的影響)。

中金公司認(rèn)為，隨著平安分紅與營運利潤掛鉤，市場將開始真正關(guān)注營運利潤，這將導(dǎo)致：1)投資者將開始使用P/OPAT 的作為(輔助)估值方法;2)平安P/OPAT 和其他行業(yè)的P/E 將具備可比性，利好估值提升和穩(wěn)定性。

超市場預(yù)期  中金、高盛看好

科技，智能化，AI，金融科技，無疑是平安集團的未來的重要發(fā)展方向，也是本次金融開放日討論眾多的議題。平安人壽總經(jīng)理余宏表示， “在代理人的增員、培訓(xùn)、隊伍管理、銷售模式和服務(wù)等五個業(yè)務(wù)場景中，AI技術(shù)已得到廣泛及有效運用。”

一方面，在增員場景中，為解決人員眾多，篩選困難等痛點，AI甄選和AI面談已在個險渠道全面上線，協(xié)助業(yè)務(wù)實現(xiàn)代理人精準(zhǔn)篩選、財務(wù)資源有效投放及最佳發(fā)展路徑預(yù)設(shè)。2018年，AI甄選和AI面談在個險渠道全面上線至今，AI技術(shù)對13個月留存人員的識別率達(dá)95%，為公司節(jié)約財務(wù)成本約6.3億元。

另一方面，在培訓(xùn)場景中，基于針對性輔導(dǎo)難等痛點， AI培訓(xùn)系統(tǒng)全面上線。未來，預(yù)期平安壽險代理人的績優(yōu)養(yǎng)成效率將得到大幅提升。

余宏表示，通過采用AI培訓(xùn)系統(tǒng)，代理人平均績優(yōu)養(yǎng)成時間有望被大大縮短，從2018年的36個月下降至2019年的15個月;績優(yōu)人群規(guī)模預(yù)計將從2018年的38.3萬擴大到2019年的45.9萬。

中金公司對此表示，平安已將AI 技術(shù)應(yīng)用于代理人增員，這一變化的重大意義超過市場預(yù)期：1)增員是決定代理人質(zhì)量的核心環(huán)節(jié)，通過AI 在前端精準(zhǔn)篩選出優(yōu)質(zhì)人選(識別率達(dá)95%)，平安的留存率和人均產(chǎn)能將有顯著提升;2)減少在低潛力人員上浪費的成本，從而降低的運營費用。未來平安計劃將AI 技術(shù)應(yīng)用于代理人差異化培訓(xùn)、精準(zhǔn)營銷、團隊管理、銷售協(xié)助和客服環(huán)節(jié)。AI 在代理人渠道的應(yīng)用將帶來實質(zhì)性的盈利能力提升，并進一步拉開和同業(yè)的估值差距。

高盛10月15日也發(fā)布報告認(rèn)為，由于投資者最擔(dān)心的是保險行業(yè)的代理人數(shù)下降，但平安于提高生產(chǎn)力以抵銷招聘困難方面，處于最有利位置。重申平安“買入”評級(確信名單)，目標(biāo)價101港元。

銀行智能化 “金融+生態(tài)”戰(zhàn)略持續(xù)深化

平安集團副總經(jīng)理兼平安銀行董事長謝永林則介紹，通過科技的大量應(yīng)用，自動化、智能化風(fēng)險控制體系為資產(chǎn)質(zhì)量保駕護航。

據(jù)了解，在平安銀行，信用卡100%實時審批，85%以上系統(tǒng)自動審批。同時，通過交易級大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)，實時攔截欺詐，保證銀行、客戶資產(chǎn)零損失;汽融整體平均審批時效0.4小時，行業(yè)最快。無抵押車貸業(yè)務(wù)全面實現(xiàn)“秒批。同時，采用AI智能定價策略，能針對不同評級的客戶進行智能定價。

謝永林還表示，平安銀行自2016年開啟零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，經(jīng)過兩年的發(fā)展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)根本性調(diào)整，零售業(yè)務(wù)成為全行增長的主要動力。

截至2018年6月30日，平安銀行全行收入結(jié)構(gòu)從兩年前對公占比七成，調(diào)整為目前零售收入占比超一半。其中，零售貸款9989億元，占比54%;零售營收293億元，占比51%;零售凈利潤91億元，占比68%。

謝永林還指出，平安銀行將科技賦能于產(chǎn)品、管理、服務(wù)等各個環(huán)節(jié)。通過創(chuàng)新OMO模式，平安銀行打通線上線下新零售，線上以口袋銀行APP為載體，打造一站式、智能化、開放互聯(lián)的移動平臺，APP目前月活量達(dá)2400萬，位居股份制銀行第二，以流花支行為代筆的智能新門店人均產(chǎn)能達(dá)到全行平均水平的2倍以上。AUM、貸款、存款余額增速則分別位居對標(biāo)行第二、第一、第三。

談及未來發(fā)展，姚波表示： 平安將持續(xù)深化“金融+科技”、探索“金融+生態(tài)”的戰(zhàn)略規(guī)劃。在核心金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，借助人工智能、區(qū)塊鏈、云、大數(shù)據(jù)和安全等五大核心技術(shù)，我們將持續(xù)提升效率，降低成本，改善體驗，強化風(fēng)控，不斷提升競爭力，在提升公司價值的同時，為股東、客戶、員工和社會創(chuàng)造長期穩(wěn)定的價值回報。