光大證券(06178)赴港上市前遭遇業(yè)績滑坡 或搭上“深港通”便車

香港公開發(fā)售反應(yīng)平淡，國際發(fā)售獲得眾多央企國企力挺，內(nèi)地金融股赴港上市，依然是“冰火兩重天”的格局。8月11日，光大證券(06178.HK)香港公開發(fā)售結(jié)束，市場消息一方面稱認購情況“不甚理想”，另一方面其國際配售卻異?；鸨?，在中船重工、中國建筑、中國人壽、交通銀行等的“支持”下獲得超額覆蓋。

市場人士指出，目前依然低迷的股市，也給券商未來的業(yè)績平增了一絲不確定性。實際上，自去年6月A股大幅調(diào)整以來，絕大部分內(nèi)地券商都難免遭遇業(yè)績大滑坡。此外，上月剛上市的東方證券(03958.HK)上市當天股價即破發(fā)，上述種種或多或少會給剛剛走出“烏龍指”事件陰影的光大證券H股IPO蒙上隱憂。

不過，也有市場人士認為，在深港通即將開通預期下，券商股將從中受惠。智通財經(jīng)研究中心統(tǒng)計顯示，中資券商股上周普漲，其中國泰君安(01788.HK)領(lǐng)漲。隨著深港通預期的持續(xù)發(fā)酵，兩地上市的中資券商股后續(xù)走勢仍值得期待。

業(yè)績不俗因“烏龍指”聲名大噪

創(chuàng)建于1996年的光大證券總部位于上海，經(jīng)過20年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)最大的券商之一。中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，光大證券2015年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為133億元和65.7億元，在業(yè)內(nèi)位列第11和12位。

光大證券的發(fā)展壯大離不開控股股東光大集團的支持。智通財經(jīng)獲悉，世界500強之一的光大集團由財政部和匯金分別持股44.33%和55.67%，而光大集團直接和間接持有光大證券58.84%的股權(quán)。

除此之外，光大證券2015年年報顯示，國家外匯管理局旗下三家投資平臺合計持有光大證券約2797萬股，分列第八、九、十大股東。證金公司和中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司也分別持股1.63%和0.96%，是光大證券的第三和第四位的股東。

不僅股東強大，光大證券的業(yè)績表現(xiàn)也不錯。根據(jù)招股書，光大證券2013、2014和2015年分別實現(xiàn)總收入51.79億、85.62億和232.93億元，復合年增長率為112%;同期凈利潤分別為2.06億、20.68億和76.47億元，復合年增長率為509%。

不過，提起光大證券，就不能不提“光大烏龍指”事件。2013年8月16日上午11時左右，上證指數(shù)突現(xiàn)大幅飆升，包括中石化、中石油、工行、中行在內(nèi)的數(shù)十只權(quán)重股瞬間漲停，滬指盤中飆漲5.6%，市場驚呆!

原來，這是一起因光大證券自營策略交易系統(tǒng)出現(xiàn)問題而上演的一場“烏龍”。最終中國證監(jiān)會認定光大證券異常交易構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導、違法證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項違法違規(guī)行為，對其處以罰沒違法所得及罰金共計5.23億元，自2013年8月31日起至2014年7月被禁止從事自營交易(自營固定收益證券除外)及暫停提交新業(yè)務(wù)申請，四名相關(guān)責任人也被處以終身證券市場禁入。

受此影響，中國證監(jiān)會將光大證券的評級由此前的AA級降為2014年的C級，光大證券也因為連降7級成為當年“最悲慘”券商。

屋漏偏逢連夜雨!“烏龍指”事件后，2014年2月，光大證券因天豐節(jié)能IPO造假一事被證監(jiān)會立案調(diào)查，因保薦人未能做好盡職調(diào)查，最終被罰645萬元。

2014年11月5日至6日，中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局檢查光大證券旗下進行基金管理業(yè)務(wù)的光大保德信時發(fā)現(xiàn)，該公司存在若干內(nèi)控及風險措施不完善;2013年12月，光大保德信原基金經(jīng)理錢鈞涉嫌內(nèi)幕交易，被中國證監(jiān)會立案調(diào)查;2013年10月，中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局對光大證券進行現(xiàn)場檢查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在違規(guī)提供融資融券服務(wù)、違規(guī)推銷金融產(chǎn)品等問題。

值得注意的是，上述事件發(fā)生后，光大證券稱已采取一系列整改措施，并加強內(nèi)部管理和風控。2016年，光大證券評級升至AA級，成為獲評AA級的8家券商之一。

目前來看，光大證券似乎已擺脫“烏龍指”事件的影響，重歸一線券商行列，但市場人士對智通財經(jīng)透露，截至最后實際可行日期，光大證券有502宗投資者因“烏龍指”事件而提起的民事訴訟，其中仍有部分案件未審理完結(jié)。

公開發(fā)售反應(yīng)平淡

2009年8月，光大證券在A股上市，成功募資110億元。這次完成香港上市后，在港上市的中資券商將增至12家，A+H券商也將增至6家。這6家分別是中信證券(06030.HK)、海通證券(06837.HK)、廣發(fā)證券(01776.HK)、華泰證券(06886.HK)、東方證券(03958.HK)和即將上市的光大證券(06178.HK)。

與上月上市的東方證券以低于招股價中位數(shù)的價格定價不同，智通財經(jīng)獲悉，光大證券H股的發(fā)行價最終定位12.68港元，稍高于11.8至13.26港元的中位數(shù)。由此，光大證券此次的集資額約86億港元。

盡管光大證券H股的發(fā)行價不及去年趁著A股牛市東風在港上市的廣發(fā)證券、華泰證券18.85港元和24.8港元的每股定價，但仍大幅高于東方證券今年在港上市時8.15港元的定價。

去年7月有媒體報道，光大證券擬赴港上市，集資最多195億港元。不過目前市場偏弱，加上同業(yè)可比公司估值下滑，光大證券也“隨行就市” 縮減了募資額。

除了縮減集資規(guī)模，光大證券此次發(fā)售H股還較A股大幅折價。以其定下的發(fā)行價12.68港元計算，8月12日A股的收盤價17.47元人民幣計，H股較A股折讓約38%。

事實上，目前可比的5家A+H股券商，H股均較A股有所折價，平均折價約27%。以折讓最少的廣發(fā)證券為例，8月12日A股收盤價為17.29元，H股收盤價為18.16港元，H股較A股折價約12.73%。折讓最高的屬東方證券，12日A股收盤價為16.59元，H股收盤價為8.24港元，H股較A股折價58.73%。

而此次光大證券以38%的幅度折讓，也算是給投資者一個“有誠意”的價格。不過，由于目前市場偏弱，從已上市的重磅新股情況來看，當前上市形勢不容樂觀。

以上月香港上市的東方證券為例，發(fā)行價為8.15港元，掛牌當天即破發(fā)，后面受深港通消息帶動，目前股價已回升，險守在上市價的邊緣。另一今年以來的“新股凍資王”中銀航空租賃(02588.HK)，上市第三日就跌破招股價42港元，12日收盤報38港元，已較招股價跌去9.52%。

再看其他赴港上市的證券股，其中不少都獲得了超額認購。2011年以來，全球集資額最大的證券股海通證券(06837.HK)IPO，香港公開發(fā)售超額認購約1.8倍;第三家赴港上市的中國銀河證券(06881.HK)，香港公開發(fā)售部分收到涉及46.951億股的認購申請，超額認購28.95倍;去年4月10日上市的廣發(fā)證券，公開發(fā)售獲得180倍超額認購;去年6月1日上市的華泰證券，公開發(fā)售獲得了278倍的超額認購。

當前準備“登陸”香港市場的光大證券，顯然沒有遇上上述四家券商的“好時光”。受目前疲軟市場影響，其公開發(fā)售獲得接近一倍的超額認購。香港時富證券聯(lián)席主席鄧建初表示，現(xiàn)在同類型的中資券商股很多，加上市況不好，香港投資者未必有對券商股感興趣。

營收下滑增速放緩

從2013年到2015年，光大證券總收入和凈利潤的復合年增長率分別達到112%和509%。然而，這樣的增長率未來較大程度也將受到市場情況的影響。

招股書顯示，去年一季度，光大證券實現(xiàn)收入43.9億元，今年一季度僅32.2億元，同比減少26.7%。凈利潤的下滑幅度更是驚人，由去年一季度的15.39億元降至今年一季度的6.24億元，降幅高達59.5%。

具體來看，手續(xù)費及傭金收入減少5.68億元，投資收益減少5.65億元，利息收入減少0.58億元。光大證券稱，收入減少主要是由于市況轉(zhuǎn)差，經(jīng)紀客戶交易量減少，同時行業(yè)競爭激烈，導致傭金費率下降所致。

經(jīng)紀及財富管理業(yè)務(wù)是光大證券最主要的收入來源，近三個財年占總收入的比重一直在40%以上。但今年一季度，該業(yè)務(wù)收入為10.73億元，較上年同期的18.46億元大降41.9%。

光大證券稱，該項業(yè)務(wù)收入很大程度上取決于客戶的成交量，而成交量受整體經(jīng)濟狀況、利率波動等外部因素影響，不受光大證券所控制。事實上，自去年6月的大跌之后，A股的成交量已由最高的日成交2萬億元逐漸下滑到如今的6000億元左右，已較長時間維持在低位。

傭金費率方面，受同業(yè)競爭影響，也是逐步下滑。智通財經(jīng)獲悉，從去年4月“一人多戶”制度放開以后，個人投資者最多可以開立20個證券賬戶，這給券商帶來不小的壓力，很多券商通過下調(diào)傭金費率來吸引和留住投資者。

光大證券也不例外。智通財經(jīng)獲悉，2013年、2014年和2015年及截至2016年3月31日止三個月，光大證券的凈平均股基經(jīng)紀傭金率分別為0.689‰、0.617‰、0.449‰及0.376‰，一降再降。光大證券承認，部分競爭對手企圖以降價手段爭取市場份額，未來在傭金方面仍將面臨下行壓力。

截至去年底，中國共有125家注冊證券公司，市場競爭一直十分激烈。然而，這種競爭未來將會持續(xù)且更加激烈。根據(jù)中國證監(jiān)會去年3月的聲明，未來或向其他金融機構(gòu)(如商業(yè)銀行)開放證券業(yè)。而商業(yè)銀行往往比證券公司擁有更雄厚的財務(wù)資源和更廣闊的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)，這將進一步加劇市場競爭，尤其在證券經(jīng)紀和股票承銷方面。

不過，盡管目前證券市場行情依然疲軟，但市場人士認為，在深港通即將開通預期下，券商股近期將從中受惠。智通財經(jīng)研究中心統(tǒng)計顯示，中資券商股上周普漲，其中國泰君安(01788.HK)領(lǐng)漲。隨著深港通預期的持續(xù)發(fā)酵，兩地上市的中資券商股后續(xù)走勢仍值得期待。