新股前瞻︱房企要過冬，建筑承包商鴻翔建設忙上市

當萬科(02202)高喊“活下去”，多家房企密集融資準備過冬時，浙江一家民營建筑承包商緊鑼密鼓籌備赴港上市。

智通財經(jīng)APP獲悉，近日，浙江嘉興最大的建筑工程承包商鴻翔建設向港交所遞表，擬于香港主板上市，獨家保薦人為信達國際。

數(shù)據(jù)顯示，過去幾年，鴻翔建設收益及純利均獲得明顯增長，收益總額由2015年的44.31億元人民幣(單位下同)增加至2017年的48.28億元，復合年增長率為4.4%，純利由2015年的5660萬元增加至9690萬元，復合年增長率為30.8%。

2018年上半年，該公司收益總額26.75億元，同比增長31.8%;純利5770萬元，同比增長35.4%。收益增加主要由于項目數(shù)量增加及規(guī)模擴大，工業(yè)、住宅、公建工程項目收益增加部分被水利建設項目收益減少所抵銷。

鴻翔建設的主營業(yè)務是建筑工程承包業(yè)務，其中住宅建筑項目占比最大，且毛利率高于其他建筑項目。今年上半年，來自住宅建筑項目的工程承包業(yè)務收入為12.52億元，占總收入46.8%。從歷年數(shù)據(jù)看，在2015-2017年三年期內(nèi)，鴻翔建設的住宅建筑項目收入占比逐年增加，在房地產(chǎn)投資火爆的日子里，鴻翔建設享受了一段美好時光。

今年上半年，公司新建筑項目數(shù)量245個，新項目凈價值為64.51億元。截至2018年6月30日，鴻翔建設擁有合同儲備價格約63.6億元，其中已動工未完成在建項目的合同價格49.06億元，這部分將在未來6個月至3年期間確認為收益，未動工的儲備項目通常會在6個月至三年內(nèi)于客戶獲得施工許可證是確認為收益。

但值得一提的是，鴻翔建設所在的建筑行業(yè)門檻不高，特別是近年來市場參與者數(shù)目持續(xù)增加，競爭激烈。僅在嘉興市，就有約333家建筑企業(yè)在該市設立據(jù)點，市場前5達建筑商共占據(jù)14.4%的市場份額，鴻翔建設與排名第二的企業(yè)份額相當，隨時都有可能被趕超。另外，由于競爭對手眾多，公司也可能會面臨較大的價格下調(diào)壓力，從而拉低利潤率。

(按2017年估計收益算，嘉興市五大建筑公司的排名及市場份額)

招股書顯示，目前該公司所產(chǎn)生的建筑工程合同收益有近90%來自浙江省，近幾年，鴻翔建設一直嘗試擴大在江西、河北、四川、遼寧及廣西等市場的業(yè)務，但成效似乎不佳，公司預計未來大部分收益仍將繼續(xù)源自浙江省。但過去四年，浙江省建筑行業(yè)的估計收益復合年增長率僅約為5.8%，未來四年之后預估收益規(guī)模26625億元，復合年增長率為5.7%，成長空間不算大。

作為建筑承包商，其業(yè)務表現(xiàn)和前景受到房地產(chǎn)市場和政府政策的影響。在一系列的調(diào)控政策中，中國房地產(chǎn)發(fā)展的黃金時代已經(jīng)終結(jié)，這已是市場共識，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型調(diào)整，未來房地產(chǎn)大概率難以恢復過去的繁榮。

在成本端，鴻翔建設也面臨不小壓力。據(jù)了解，原材料成本是公司成本的大頭，2015-2017年，原材料成本分別占銷售成本總額的60.3%、60.1%、57.9%。由于環(huán)保限產(chǎn)和去產(chǎn)能仍繼續(xù)推進，鋼材、砂漿及混凝土等原材料價格上漲將增加公司的運營成本，在對下游的議價能力弱的情況下，盈利水平將承壓。

毛利率方面，鴻翔建設2015-2017年毛利率分別為3%、3.7%、4.3%，毛利率上升主要是受毛利率較高的住宅建筑項目數(shù)量增加驅(qū)動。雖然今年上半年毛利率升至4.8%，與毛利率動輒30%、40%的地產(chǎn)開發(fā)商相比，呈天壤之別，行業(yè)龍頭中國建筑的房屋建筑工程業(yè)務毛利率也只有5.4%。一旦房地產(chǎn)商要勒緊腰帶過日子，鴻翔建設的毛利率壓力或只增不減。

鴻翔建設的現(xiàn)金流情況不穩(wěn)定。2015年，該公司錄得經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.36億元，這一狀況在2016年并沒有改善，凈經(jīng)營現(xiàn)金流流出增至2.42億元，主要由于應收賬款及應收票據(jù)增加，及應付賬款和應付票據(jù)減少。到2017年，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流才終于轉(zhuǎn)正，錄得凈流入約3.6億元。

根據(jù)招股書，鴻翔建筑募集款款項約55%將用于新承接建筑項目營運;約20%用于償還貸款本金及利息;約15%用于2020年或之前投資新設備和機械以承接更大型及更復雜的建筑項目及綠色建筑項目;約10%用于一般營運資金及公司用途。