招商銀行：破解美國征稅清單背后的密碼

本文來自微信公眾號“ 招商銀行研究”，作者丁安華、譚海鳴。

核心觀點

中國制造在美國市場的地位一時難以撼動。中國輸美產(chǎn)品中“機電產(chǎn)品”（HS85和HS84）占半壁江山。中國這兩類產(chǎn)品在美國市場份額分別為42%和32%，是第二位墨西哥的2.5倍和2倍，“頭部效應”明顯。雖然中國仍處在全球價值鏈中間環(huán)節(jié)，單個商品競爭優(yōu)勢并不明顯，但中國完備的產(chǎn)業(yè)鏈是嵌入全球價值鏈最大的競爭優(yōu)勢所在，形成“一根筷子容易折，一把筷子難折斷”的局面。

我們詳細分析了500億美元征稅清單里的1097項商品， 2000億美元清單里的5825項商品，聯(lián)合國Comtrade數(shù)據(jù)庫公布的全部4543項中國對美出口商品數(shù)據(jù)。根據(jù)HS編碼對上述兩方面的數(shù)據(jù)進行了匹配。這里需要指出的是，美國公布的500億美元和2000億美元清單，采用的是HS8分類，而聯(lián)合國公布的數(shù)據(jù)是HS6分類，HS6涵蓋HS8。在此基礎上，我們計算了美對華500億和2000億美元征稅清單中每個HS6項目中國商品的“征稅比例”。

我們進一步分析了HS6下，14個美國主要進口對象國的全部輸美商品，共計40690項。在此基礎上，我們計算了每個HS6項目中國和主要競爭對手國產(chǎn)品在美國進口市場上的“市場份額”。

1.從總量上看，中國是美國最大的貿(mào)易進口國

2017年，在美國2.34萬億美元進口規(guī)模中，中國出口的商品達到5260億美元，占比21.6%，比第二、三位的墨西哥和加拿大分別高8.2和8.8個百分點，遠高于日本和德國（圖1）。

2.從結構上看，中國對美出口商品高度集中

“機電產(chǎn)品”，也就是HS84（核反應堆、鍋爐、機械器具及零件）和HS85（電機、電氣、音像設備及其零部件）兩章2017年對美出口分別為1500億美元和1123億美元，占中國輸美產(chǎn)品總額的28.5%和21.4%，合計占半壁江山。家具（HS94）、玩具和運動器材（HS95）、塑料及其制品（HS39）、車輛及其零附件（HS87）、鋼鐵制品（HS73）、紡織服裝鞋帽襪等（HS60-66）也占比較大（圖2）。

3.中國輸美重點產(chǎn)品市場份額較高，“頭部效應”明顯

占據(jù)半壁江山的機電產(chǎn)品（HS85和HS84）在美市場份額分別為42%和32%，是第二位墨西哥的2.5倍和2倍。其他輸美重點產(chǎn)品類別中，中國份額較低的僅有車輛等（HS87）為5%，光學、照相、醫(yī)療儀器設備等（HS90）為14%，以及有機化學品（HS29）為17%（表1）。如果進一步細化，HS6分類下前二十大中國輸美產(chǎn)品（合計1909億美元，占比36.8%）中，僅有HS847150一項在美市場份額低于20%（表2）。

4.“一根筷子容易折，一把筷子難折斷”

中國完備的工業(yè)體系既是滿足現(xiàn)代復雜產(chǎn)品設計、生產(chǎn)的基礎，更是嵌入全球價值鏈最大的競爭優(yōu)勢所在。雖然大部分中國商品仍處在全球價值鏈的中間環(huán)節(jié)，單個商品的競爭優(yōu)勢并不明顯，但若從整個價值鏈體系看，完備的產(chǎn)業(yè)配套體系及專業(yè)性人才儲備卻可以形成合力，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。舉例來說，手機（HS851712）這一產(chǎn)品，中國在美市場份額為79.7%，而第二、三名韓國、越南均不超過10%，這很大程度上就是得益于國內(nèi)強大的研發(fā)、生產(chǎn)、裝備、營銷等一整套完備的產(chǎn)業(yè)鏈條（圖3）。

III.美國心知肚明，加稅過程精心設計

1.美國對華征稅清單的設計具有較明顯的層次性和節(jié)奏感

針對某一類產(chǎn)品征稅的三個條件：（1）美國進口中國產(chǎn)品的規(guī)模大小；（2）中國輸美產(chǎn)品的市場份額；（3）其他國家對中國出口產(chǎn)品的替代性。若美國自中國進口的某類商品規(guī)模不大，中國市場份額較低，且與其他國家份額接近，對中國產(chǎn)品的可替代性較強，則這類商品更可能成為美國的征稅對象（500億美元清單中多屬于該類商品）；若規(guī)模較大，中國市場份額大，且可替代性很低，美國大概率不會對其加征關稅；而處在三者中間的大多屬于可征、可不征范疇，目前在美國對華追加的2000億美元中不少屬于此類商品。

2.中國產(chǎn)品出口規(guī)模越大，被征稅的概率越低

總體看，美國500億美元和2000億美元兩個清單，主要針對中國對美出口金額較小、征稅后對美國物價影響有限的產(chǎn)品。從500億美元清單看，這一體現(xiàn)尚不明顯（圖4）。從2000億美元清單看，則特別明顯。HS84和HS85征稅比例分別為41%和27%，而家具、寢具、燈具類（HS94）、車輛及其零附件（HS87）和鋼鐵制品（HS73）等征稅比例達到了78%、79%和69%。對于中國在美市場份額占比較高的服裝、玩具、針織品（HS60-66）中的大部分商品，美國并沒有將其納入征稅范疇（圖5）。

3.中國產(chǎn)品市場份額越大，被征稅的概率越低

在500億美元征稅清單中，征稅范圍集中在少數(shù)幾個技術較復雜、中國產(chǎn)品市場份額小的類別。該征稅清單中，不少商品從墨西哥、加拿大等國進口的規(guī)模與中國相當，甚至超過中國，這表明在美國對上述商品加征關稅以后，可以迅速在國際市場找到相關替代品，填補由中國商品所造成的市場空缺或成本上升。

2000億美元清單開始擴張到一些出口規(guī)模中等、市場份額占比較高的商品。研究發(fā)現(xiàn)，2000億美元清單具有以下幾個特點，一是對于出口規(guī)模較小的商品，不管市場份額多高，美國都傾向于征收關稅；二是對于市場規(guī)模適度，容易被其他國家替代的這部分商品加征關稅，目前該類商品幾乎已基本涵蓋在2000億美元的征稅清單；三是對于中國不占絕對主導優(yōu)勢，或者征稅對美國短期影響有限的部分商品，盡管出口規(guī)模較大，美國也已經(jīng)開始征稅。

我們進一步用氣泡圖描述了500億美元清單中HS4類別下中國對美出口金額（氣泡大?。⑹袌龇蓊~（橫坐標）以及征稅比例（縱坐標）來衡量美國對中國征稅的規(guī)律。從圖6可以看出，500億美元清單的征稅產(chǎn)品選擇的多是中國對美出口金額不大的產(chǎn)品，而且明顯呈現(xiàn)出市場份額越高、征稅比率越低的特點。從圖7可以看出，2000億美元清單的征稅范圍已經(jīng)比較廣泛，除了兩個金額最大的類別（兩個最大的氣泡）征稅比率非常低之外，其他的類別產(chǎn)品的征稅與市場份額的關系并不明顯（至少從氣泡圖上看如此）。

4.中國出口商品的可替代性越弱，被征稅的概率越低

500億美元征稅清單中，中國各類商品的加權平均市場份額占比為34.4%，是第二名墨西哥的3倍；在2000億美元清單中該比例已擴大至45.9%，是第二名墨西哥的4倍（圖4）；而剩下還沒有被征稅商品的市場份額高達66.5%，是第二名墨西哥的13倍（圖5）。

基于經(jīng)典個案的分析同樣驗證了美國征稅清單的老謀深算。我們進一步對HS84/85中占比較大的幾類商品進行了HS4和HS6類別對比，同樣驗證了出口商品規(guī)模越小、在美份額占比越低的商品，越早被加征關說，反之則越難加征關稅。表3列舉出了幾類出口產(chǎn)品及其征稅情況。比如，HS8471中，HS847170規(guī)模不大，份額最小，最先被納入征稅范圍，而HS847130 / 847141 / 847149三類商品由于在美國市場占絕對主導地位，很難被替代，因而還沒有被納入征稅清單。HS8481中的各類商品由于份額小，占比低，已經(jīng)全部被納入征稅清單。其他商品征稅情況與此相似。

IV. 中國還有一定的轉圜時間

1.短期內(nèi)沒有任何國家可以替代中國在全球價值鏈中的地位

我們梳理了HS85、HS84出口商品的全球分布，發(fā)現(xiàn)中國可謂一家獨大，中國大陸及香港的合計占比分別達到了44.6%和25.1%；第二梯隊中美國、德國、日本合計占比分別為21.8%和32.6%；而第三梯隊中印度、馬來西亞、加拿大等國，合計占比均不超過5%，雖然中國在全球價值鏈中的地位不高，但短期內(nèi)沒有任何國家可以撼動其地位，貿(mào)易摩擦的短期沖擊相對有限。

2.貿(mào)易摩擦會推高美國物價，降低資源配置效率，美國也有與中國談判的需要

全球價值鏈是數(shù)十年全球化市場分工的結果，貿(mào)易摩擦只會增加交易成本，加劇資源錯配。美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，在特朗普政府對洗衣機加征20%關稅后，洗衣機的市場價格在幾個月內(nèi)飆升了近20%。據(jù)全美零售協(xié)會估算，若明年初25%關稅正式生效，美國消費者將為家具價格上漲承擔額外45億美元的支出，為旅行用品承擔額外12億美元的支出。美國最大的零售商沃爾瑪公司近期可能也在醞釀貿(mào)易摩擦后的首輪漲價。此外，中國對美國的貿(mào)易反擊也會限制美國對華出口，加大美出口企業(yè)生產(chǎn)壓力。因此，短期內(nèi)美國也有與中國談判的需要。

3.中長期產(chǎn)業(yè)對外轉移可能是貿(mào)易摩擦對中國最大的挑戰(zhàn)，但過程較為復雜，需要耗費一定的時間

大部分產(chǎn)品從工廠選址、投資建廠到產(chǎn)能輸出可能需要數(shù)年甚至更長時間。而且，與低端加工業(yè)不同，多數(shù)機電類產(chǎn)品復雜程度較高，除相應的工廠設備投資以外，還需要相應的產(chǎn)品配套體系和相當數(shù)量的專業(yè)性勞動力。以Apple生產(chǎn)為例，中國不僅具有相對低廉的勞動力，同時也擁有Apple生產(chǎn)過程中所需要的大部分配套產(chǎn)業(yè)，更為重要的是中國還可以提供一大批專業(yè)能力極強的技術工人。廠房等設備的投資運作可能只需一年左右的時間，但完善的配套以及專業(yè)性勞動力的培育和完善卻需要3-5年甚至更長時間的沉淀和積累。退一步來說，即使將Apple生產(chǎn)線轉移至美國等其他國家，同樣也會帶來生產(chǎn)成本提升等問題。據(jù)有關測算，若Apple將10%的iPhone組裝業(yè)務轉移到美國，平均售價將上漲8%；若轉移50%或100%，價格將上漲14%和20%。

1.短期應對：對沖和減稅

第一，以打促和，做好政策對沖，盡可能降低貿(mào)易摩擦的不利影響。貿(mào)易摩擦沒有贏家，中美都會面臨經(jīng)濟下行和通脹上升壓力，對此應有客觀、理性的判斷，避免盲目樂觀和悲觀。

中國基建投資需求依然巨大，可以有效對沖出口回落，緩解經(jīng)濟下行壓力。今年以來，受地方政府隱性債務清理等因素影響，基建投資大幅回落，但隨著政府部門加快“補短板”以及隱性債務化解路徑的明確，基建投資潛力將逐步得到釋放。通脹有望保持溫和上漲，中國的反制措施一定程度可能推高通脹水平，但整體影響有限。目前來看，溫和通脹既有利于保持貨幣政策的整體穩(wěn)定，也有助于提升名義收入，控制并降低宏觀杠桿率。而且，國內(nèi)金融市場對中美貿(mào)易摩擦的預期已較為充分，股市、債市、匯市風險一定程度上得到了有序釋放。

反觀美國，情況似乎并不比中國樂觀。面對經(jīng)濟下行壓力，美國基建投資計劃可能會步履維艱。一方面，美國就業(yè)水平已較為充分，基建投資反而會加劇經(jīng)濟過熱；另一方面，美國政府債務高企疊加減稅政策會進一步約束基建投資空間。而且，美國征稅清單包括一大批生產(chǎn)生活必須品，加征關稅必將推升其國內(nèi)通脹，迫使美聯(lián)儲加快加息、縮表，而這又會加劇美國股市、債市調(diào)整的壓力。

第二，加大減稅力度，改善市場預期，激發(fā)全社會活力。在貨幣政策空間和效果受限，社會總體杠桿率高企的情況下，加大減稅降費力度成為政府當前可選的優(yōu)先政策選項。對此，一方面應以個稅改革為契機，利用提高個稅起征點及引入附加扣除項為居民減稅，提高居民可支配收入，改善居民消費意愿，夯實消費升級的基礎。 另一方面應適度降低增值稅及企業(yè)所得稅稅率，減輕企業(yè)稅負，改善企業(yè)盈利預期，激發(fā)經(jīng)營活力，提高投資意愿，進而改善資本市場預期。

2.中長期應對：加快產(chǎn)業(yè)升級，強化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

第三，保持戰(zhàn)略定力，化壓力為動力，加快推進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構升級。從全球產(chǎn)業(yè)鏈視角看，美國、德國、日本等國處在兩端，占據(jù)高附加值部分，而中國仍以低附加值的中間環(huán)節(jié)為主。在對美出口國家中，德國、日本、英國、法國主要以汽車、醫(yī)藥、飛機零部件、藝術品和酒類為主；中國主要提供中間品或產(chǎn)品代加工，產(chǎn)業(yè)核心競爭力不強，關鍵核心技術受制于人。所以，面對美國貿(mào)易摩擦，保持戰(zhàn)略定力，繼續(xù)培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，做強“中國制造2025”等相關產(chǎn)業(yè)，才能真正掌握主動，立于不敗之地。

第四，擴大對外開放，強化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，以更加積極的姿態(tài)融入全球價值鏈。完備的產(chǎn)業(yè)鏈是中國整體競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)，也是應對美國貿(mào)易摩擦的底氣所在。要充分發(fā)揮中國龐大的市場潛力，以更加開放的態(tài)度，吸引國際優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)進入中國、留在中國，強化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。此外，要以動態(tài)、開放的眼光尋找貿(mào)易伙伴，以“一帶一路”戰(zhàn)略為契機，完善跨境融資支持機制，有效推進國際產(chǎn)能合作，拓展海外市場。